暗号の世界では暴落が列車のように突き刺さることがあり、今回の「ブラックフライデー」大暴落も例外ではありません。何が起きたのか首をひねっているなら、あなたは一人ではありません。Laura Shinがホストを務めるUnchained podcastの最近のエピソードでは、Klyra Protocolの創設者Diogenes Casaresが全容を解説しています。この議論は@abraar_69のツイートでも注目されており、特にミームトークンに手を出しているトレーダーや投資家は必聴です。

何が発端だったのか？

すべてはツイートから始まりました—本当にそうです。元大統領が希土類輸出に対する制限に報復して中国に対し100%の関税を課すと発表しました。この衝撃は米国市場の閉場直後の金曜日に襲い、誰もが不意を突かれました。数時間で暗号市場は崩壊し、結果として$19 billionの清算が発生しました。比較すると、速度と規模の面でFTX崩壊の約10倍に相当します。

Diogenesは、マーケットがもともと破綻に向けて準備されていたと説明します。ツイート前には巨額のレバレッジが蓄積され、アルトコインのオープンインタレストがBitcoinに匹敵するほどでした。トレーダーはperpetual futures（perps）で高騰を追いかけ、資産を保有せずに大きく賭けるレバレッジ付き契約を利用していました。関税ニュースが当たると、強制的な売りが連鎖し、自動化されたシステムによって増幅されました。

アルトコインの大血浴とマーケットメイカーの混乱

アルトコイン、特に多くの人気ミームトークンが最も大きな打撃を受け、最大で95%の下落を記録しました。なぜこれほど極端だったのか。Diogenesはこれをこれら市場の薄い流動性に帰しています。ほとんどのアルトコインは少数のマーケットメイカーに頼っており、彼らが売買注文を供給して取引を円滑にしています。暴落時にこれらのメイカーが圧倒されたり破綻したりしてオーダーブックが空になり、価格はほぼゼロに近づきました。AdamやAthenaのようなトークンはほぼ紙くずと化し、Solanaでさえ40%下落しました。

ResolveやCyanのような小規模マーケットメイカーは流動性の空白の中で消え、下落をさらに悪化させました。これは単なる現物取引の問題ではなく、取引所のperpetual order booksが震源地であり、そこでレバレッジポジションの大量清算が起きていました。

Auto-Deleveraging：切れた安全網

システム全体の破綻を防ぐため、取引所はauto-deleveraging（ADL）を発動しました。これは負けポジションの損失を補うために、勝っているポジションを強制的に閉じる仕組みです。ポーカーでハウスが介入してポットを調整するようなイメージです。Diogenesはこれが各プラットフォームで作動したが、マーケットメイカーを締め出し、さらなるパニックを招いたと説明しています。

HyperliquidのようなDEXesはダウンタイムを最小限に抑えて比較的うまく処理しましたが、BinanceやBybitのようなCEXesではAPI停止や凍結が発生しました。その結果、トレーダーはアカウントにアクセスできず、不安が増幅されました。

隠れた危険：DATsと影で増えるレバレッジ

もう一つの厄介な要因はDecentralized Autonomous Traders（DATs）で、これが隠れたレバレッジを蓄積させました。これらの自動化戦略は実需の裏付けなしに触媒を追いかけ、市場全体を脆弱にしました。流動性が枯渇すると、セーターの糸を引っ張ったかのようにすべてがほどけていきました。

USDeのデペグ騒動

ステーブルコインも被害を免れませんでした。Ethenaの合成ドルであるUSDeはBinance上で大幅にデペグし、62セントまで下落しました。これは取引所がUSDTポジションをカバーするためにUSDeの担保を売却したことによる大量売り圧力が原因でした。DiogenesはEthenaが頻繁なリバランスでうまく対処したと評価していますが、この出来事は連鎖的な清算を引き起こしました。

価格フィードも信頼できなくなり、Solanaのようなチェーンでのインフラ障害により取引所間で10〜20%の価格差が発生しました。オラクル（データプロバイダー）は出血を止めるために価格をハードコードすることさえありました。

これは連携攻撃だったのか？

Diogenesはその可能性を考慮しつつも、悪意よりは市場の狂騒に傾いています。主要取引所で同時に問題が発生したことは疑問を呼びましたが、彼はこれを圧倒されたシステムと断片化した市場シェアの結果と見ています。それでも内部情報に基づく取引の疑いは拭えません—ツイート直前にHyperliquidで大きなショートポジションが現れ、一部のクジラが何かを知っていたことを示唆しています。

学ぶべき教訓と今後の暗雲

この暴落は暗号インフラの明白な欠陥を露呈しました。Diogenesは、より良いADLポリシー、取引所による内部マーケットメイカーの透明性向上、トークン買戻しではなく保険基金に利益を充てることを求めています。流動性提供者（LPs）は優先埋め合わせのような「特別な権利」を持っていますが、危機時にはその役割を果たせませんでした。

恐ろしいことに、彼はこれが最後でも最悪でもないだろうと予測しています。perpsの人気が高まり、米国での合法化の可能性が近づけば、レバレッジは100x以上に跳ね上がる可能性があります。特にボラティリティの高いミームトークンを扱うトレーダーに対する助言は明快です：稼働時間（uptime）、公正なADL、専門性に基づいて取引所を選べ、と。そしてJump Tradingが10億ドルを失ったという噂？出回っていますが、未確認です。

ミームコインに興味があるなら、このエピソードは目覚ましになります。多くのミームはハイプとレバレッジに依存しており、こうした暴落時の格好の犠牲になります。完全な分析はUnchained podcastで聞けます。警戒を怠らないでください—暗号のジェットコースターは当分止まりそうにありません。