暗号の速い流れの中で、資産評価は野生の推測ゲームのように感じられることがあります。Syncracy Capitalの共同設立者であり元Messari幹部のRyan Watkinsは、Xに投稿した示唆に富むスレッドでそのノイズを切り裂きました。彼は、Ethereum（ETH）やSolana（SOL）といったDeFiからミームトークンまでを支えるLayer 1（L1）ブロックチェーンの評価を人々がしばしば複雑化しすぎていると主張します。

Watkinsは鮮やかな例を挙げます：数ヶ月前、ETHは約1,400ドルで取引され、「Ethereumは終わりか」というナラティブが支配的でした。ところが今では約5,000ドル近辺をうろつき、ステーブルコインの定番チェーンとして称賛され、大手機関にとって「Bitcoinのような」資産の次候補と位置づけられています。何が変わったのか？Watkinsによれば、それは「Bitmine」と呼ばれるもの――おそらく perception を一夜にして変えた重要な出来事かプレイヤーを指している――がきっかけでした。しかし肝心なのはここです。物語が価格に先行するのではなく、しばしば価格が物語を先導する、という点です。

ここで問いたいのは、これらの変化が「正当化されるか」ではありません。暗号領域には、伝統的な金融のような資産評価の標準的なプレイブックは存在しません。全員が合意する割引キャッシュフローやP/E比といった指標はないのです。代わりに真空が生まれ、ナラティブがそれを埋めに走り、しばしば他資産との相対比較が伴います。

ETHの強気ケースを例に取ると：取引手数料を通じて世界GDPの一部を取り込んでいるのか？それとも「プログラム可能なBitcoin」のような、本質的に価値を計り知れない存在なのか？Watkinsはそれが両方かもしれないし、どちらでもないかもしれないと言います。本当のところは誰にもわからないため、市場は雰囲気やベンチマークに頼るのです。Bitcoin（BTC）は時価総額2兆ドルにいるのだから、なぜETHがその半分であってはならないのか？結局のところ、ETHはBTCがやることをこなすだけでなく、仲介者なしに自動化された合意を可能にするスマートコントラクトのような追加機能も持っています。

次にSolanaです。ETHが約5,000ドルで時価総額約5,000億ドルだとしたら、なぜSOLをその100%やそれ以上に評価しないのか？Solanaは速度が速く手数料が低く、分散型取引所や特にミームトークンの分野で活動が盛んです。ユーザーアクティビティ、取引量、開発者の関与といったネットワーク健全性に関するほとんどの指標で牽引力を持っている。相対価値のゲームは単純に聞こえるかもしれませんが、明確なファンダメンタルがない空間ではそれが物事の進め方なのです。

とはいえWatkinsは論理を放棄しているわけではありません。彼は長期的に確かなファンダメンタルを持つ質の高い資産に賭け続けます。しかし、本当の優位性は理論的な評価に迷い込むことではなく、早期に正しい馬を選ぶことから来ると警告します。暗号は音楽が止まるまで資金の流れとナラティブのパーティーであり、BTCやETHのように主流の認知に入る資産には巨大な堀（モート）ができるのです。

これは我々Meme Insiderが扱うミームトークンの世界に強く共鳴します。ミームコインはナラティブを極端に増幅したもので、基礎的な技術的価値がほとんどない純粋なコミュニティ主導の物語です。Dogecoinや最近のSolanaベースのヒット作を考えてみてください――その価格は盛り上がり、ミーム、社会的勢いで急騰します。WatkinsがL1の変化を説明するような動きと非常によく似ています。もしSOLが相対価値でETHを上回れば、そのミーム生態系に与える波及効果を想像してみてください。

ファンダメンタルは最終的に物事を安定させるでしょう。ネットワークが実世界での採用を通じて価値を証明すれば定着します。しかし今のところ、Watkinsのアドバイスは金言です：複雑にしすぎないこと。刺さるナラティブ、相対的なポジショニング、そして持続力のある資産に注目しましょう。

フルスレッドはこちらで確認できます。あなたはどう思いますか—SOLはETHに追いつくでしょうか、それともEthereumの機関投資家向けの魅力は打ち負かせないのでしょうか？コメントで意見を聞かせてください。