暗号の急速に進化する世界で、投資家のKyle（@0xkyle__​）による最近のスレッドが資本形成の未来についての議論に火をつけました。Defiance Capitalの根本原理から考える投資家であるKyleは、ある皮肉を指摘しています。従来の金融（TradFi）はstablecoins、DeFiプロトコル、資産のトークン化のようなオンチェーンのレールをますます採用している一方で、多くのクリプトネイティブは依然としてBitfinex、FTX（RIP）、Binanceといった中央集権的な権力にしがみついている、というのです。彼の見立てはこうです：過去5年間は完全なオンチェーンシステムへの漸進的な移行であり、中央集権型取引所（CEXes）はICOやトークンローンチにおいて時代遅れに感じ始めている、ということです。

Kyleのスレッドは、@0xsmacによる示唆に富んだ記事「From Backrooms to Builder Codes」（krane／asula labsとの共著）を推奨しています。この作品は、CEXesがいかにして高額な手数料—しばしばプロジェクトのトークン供給の7〜10％—を徴収する搾取的な門番になってしまったかを深掘りしています。これによりチームは長期的価値ではなく短期的指標（取引量など）を優先せざるを得なくなります。ウォッシュトレード、過剰なエアドロップ、不透明なマーケットメイキング契約などが、コミュニティよりも内部関係者に利益をもたらす例です。

オンチェーンでの価格発見の力

この記事の中で特に衝撃的だったのは、オンチェーンでの価格発見に関する「目から鱗」の気づきです。伝統的な株式では小口投資家がIPOで出遅れることが多いのに対し、暗号トークンはブロックチェーン上で真にオーガニックな価格形成を実現できます。つまり、誰でも早期に参加して、本物の見解を表明でき、機関投資家と常に殺伐とした争いを繰り広げる必要がないのです。

抜粋が示すように、このシフトは、注意持続時間が短くボラティリティが高い世界において、需要のある資産での許可不要な取引を約束します。ミームトークン愛好家にとってこれは大きな意味を持ちます。Solana上のpump.funのようなプラットフォームは、CEXの仲介なしで迅速かつ公平なローンチを可能にする好例です。pump.funトークン自体は、Solanaのような高性能チェーンやHyperliquidのようなデリバティブプラットフォームに支えられ、オンチェーンの仕組みで数分以内に何百万ドルも調達しました。これは、ミームコインがCEXの10％の「税金」なしで大規模な参加と資本流入を促せる好例です。

なぜトークンローンチでCEXesは時代遅れになりつつあるのか

CEXesはリテールアクセスを支配し、しばしばプロジェクトのインセンティブを歪める条件を要求します。例えば、上場を確保するためにチームが流動性提供のためにトークンを割り当てたり、取引量を水増しするような戦術に手を染めたりして、短期主義が露骨になります。記事はこれを、内部者にロックアップが課され、流動性が成熟まで制限される伝統的な株式ライフサイクルと対比させています。

暗号、特にミームトークンでは、トークンのライフサイクルが逆転しています：迅速な価格発見、高い情報の非対称性、早期流動性。しかしCEXesに依存するとこれらの欠点が増幅されます。オンチェーンの代替策、例えば透明なキャップテーブルを伴うICOスタイルの調達やTVL（total value locked）ベースのメカニズムは仲介者を排除します。Plasmaの最近の調達を例に取れば、Sonarを使ったプロラタでのトークン購入で、わずか1時間で1,100ウォレットにまたがる5億ドル相当のstablecoinボールトが満たされました—すべてオンチェーンで監査可能です。

この透明性は搾取的慣行を減らし、プロジェクトが初日から持続可能でプログラム可能な経済を構築することに集中できるようにします。ミームトークンはコミュニティの盛り上がりとバイラリティで成長するため、オンチェーンローンチはアクセスの民主化を促し、リテールのデジェンがゲートキーパーなしに早期参加できるようにします。

オンチェーンの将来に対する楽観

Kyleはスレッドをシンプルに「bullish」で締めくくっており、その理由は明白です。より多くのプロジェクトがオンチェーン資本形成を選ぶにつれて、暗号イノベーションのルネサンスが訪れる可能性があります。しばしば冗談扱いされるミームトークンが先頭に立ち、楽しくコミュニティ主導の資産がCEXの補助なしで真剣なスケールを達成できることを証明しています。

次の大物を狙うブロックチェーン実務者なら、マーケットメイキング用のスマートコントラクトボールトやオフチェーンデータ統合のためのzkTLSのようなツールに注目してください。中央集権的な足枷の時代は薄れつつあり、より公平で効率的な暗号エコシステムへの道が開かれています。あなたの見解は？完全にオンチェーンへ移行する準備はできていますか？