急速に動く暗号資産の世界では、BerachainのBERAのようなミームトークンがトレーダーや投資家の想像力を掻き立てますが、最近のスクープが大きな議論を呼び起こしました。X（旧Twitter）での@ImperiumPaperのスレッドは、Berachainの主要投資家の一つに与えられたとされる返金権を整理し、それが必ずしも怪しい取引ではないと指摘しています。

この話は、ジャーナリストのJack KubinecがUnchainedで公開した投稿から始まります。そこには、Brevan Howard Digital傘下のファンドであるNova Digitalが、BerachainのシリーズBラウンドに対する2,500万ドルの投資に対して返金オプションを確保していることを示す書類が掲載されていました。この権利により、BERAのトークン生成イベント（TGE：token generation event）から最大1年後まで資金を回収できる可能性があるというものです。TGEはトークンが最初に発行され、公に取引を開始するタイミングを指します。

一見すると違和感があります。なぜ、ベア（熊）をモチーフにしたエコシステムやDeFiの革新で知られる人気プロジェクトであるBerachainに、大口投資家だけにセーフティネットが与えられるのか？報告によれば、他のシリーズB投資家にはこの条項が伝えられておらず、法務専門家はVC取引でのTGE後の返金は稀だと述べています。

しかし@ImperiumPaperは、もっと微妙な事情があると主張します。彼らはこれをコンバーチブルデット（転換債）に例えています。これは特定の条件が満たされればローンが株式（この場合はトークン）に転換される一般的な金融手法です。BERAの価格が急騰すれば投資家は大きく儲かる。一方で暴落すれば現金を返してもらえる。つまり、完全なダウンサイドリスクを負わずにアップサイドを得るような構造だというわけです。

なぜこれを単純な債務ではなく、返金権付きのトークン販売として組成したのか。Berachain側の利点はバランスシートをすっきりさせられる点にあります。債務は負債として計上され、ソルベンシー（支払い能力）チェックやデリバティブの会計処理を複雑にしかねません。一方でトークンは製品販売に近い扱いになります。Berachainは資金を借りているわけではなく、将来のトークンを販売し、寛大な返品ポリシーを付けているに過ぎない──大手小売の販売手法に似ています。

重要なのは、トークンは株式ではないという点です。従来の株式では同ラウンドの投資家は同等の扱い（pari passu、金融用語で「同順位」）を期待します。しかしBERAのようなミームトークンは、プロジェクトが保有者に対して所有権や受託義務を負うわけではありません。買っているのは会社のシェアではなくデジタル資産です。したがって、ロックアップ期間の短縮や返金ウィンドウといった優遇条件を交渉することは、特にBrevan Howardのような大口に対しては暗黙のうちに行われることがあり得ます。

スレッドは、もしこれが株式であれば請求の優先順位に関する懸念が生じるだろうと指摘します。しかしトークンであれば、マーケットで野菜を交渉するようなもので、一人の買い手がより良い条件を獲得しても、売り手が他の買い手に説明責任を負うわけではない──と例えています。

スレッドへの返信も議論に深みを与えます。@WazzCryptoのように、これをBerachainが自らのトークンのパフォーマンスに自信を持っているサインだと見る人もいます。一方で@mdudasはマーケティング観点を揶揄し、返金の件が記載されていないラウンドの売り込みのスクリーンショットを共有しています。

あるコメント投稿者@0xEricuuuhは、違法ではないにせよ後の投資家にとってラウンドの見え方が変わると指摘します。また@TheSra0neは、他の支援者への非開示という潜在的な問題を強調しています。

返金の詳細についても憶測が飛んでいます：返金は全額の2,500万ドルだったのか、それとも500万ドルだけがエスクローに残されていたのか？書類は明確ではなく、その点が興味をそそります。

ミームトークンを愛する人々にとって、これは暗号資産の資金調達がいかにワイルドウエストであるかを示す出来事です。遊び心あるブランディングとProof-of-Liquidityコンセンサスを備えたBerachainはカルト的な支持を集めていますが、このような話はトークノミクス、すなわちトークンの経済設計（ベスティングスケジュール、投資家特典、市場リスクなど）をもっと深く調べる必要性を思い出させます。

現在BERAは当初のfully diluted valuation（FDV）15億ドルを下回る水準で取引されており、Nova Digitalが2026年2月までに返金権を行使するかどうかに注目が集まっています。一方でFramework Venturesのような他の投資家は二次市場での買いで損失を抱えていると報じられています。

結局のところ、これはミーム推進型プロジェクトに大口資金を呼び込むための革新的な構成に過ぎない可能性もあります。しかし、誇大宣伝がデューデリジェンスを上回りがちな暗号の世界では、透明性の重要性を改めて強調する出来事でもあります。ミームトークンに飛び込む前には、細かい字面──この場合はサイドレターを含めた書類──を必ず確認してください。