ミームトークンが一夜にして急騰し、すぐに暴落する暗号通貨の混沌とした世界には、長年にわたって静かに信頼を蝕んできたより深い構造的な問題が潜んでいます。それが「株式とトークンの分岐（bifurcation of equity and token）」で、もし有望なプロジェクトの多くが大手VCの後ろ盾を受けながらもトークンが無価値に終わる理由を疑問に思ったことがあるなら、これがその背景です。

想像してみてください。2022年、業界は「デュアル資本調達（dual-capital raise）」という巧妙な資金調達モデルを事実上標準化しました。一方ではベンチャーキャピタルがプロジェクトのequity（株式）に資金を注ぎます――伝統的な株式に似た所有権で、投票権、利益分配、法的保護などの特典が付きます。他方では「token warrant」（トークンワラント）のような仕組み、つまり後で流動性を高めるために内部関係者向けに配布されるトークンを約束するものです。効率的に聞こえますか？実は違います。この構造はVC出資のトークンをゼロへと漂わせるように設計されてしまっており、小口投資家にとっては単なる投機的な宝くじと化しています。

最近、Street Foundationのエコシステムで重要な発言をしているMiya at MiyaHedgeの非常に示唆に富むスレッドを詳しく読みました。Miyaは遠慮せずに断言します：トークンは株式に対する「劣った手段（inferior vehicle）」になっている、と。トークンは創業者や投資家が素早く現金化できるように慌てて市場に出され、株式側が悪化したときの救済ロープのように機能します。一般の小口投資家は、トークンが株と同じだと夢を売りつけられますが、中身は空っぽ――情報開示権もガバナンスの発言権も経済的な上積みもなく、訴訟での救済手段もありません。Miyaが言うように、これらのトークンの公正価値は基本的に「0 + 将来チームが権利を付与する気になる確率（0 + the odds of the team ever bothering to grant rights someday）」というわけです。痛い指摘です。

これは単なる感情論ではありません。MiyaはAshley Kimと共に、衝撃的な25ページの論文を公開しました：「暗号通貨市場における株式とトークンの分岐」。この論文は、デュアル構造がどのようにインセンティブを歪め、イノベーションを抑制し、トークン保有者を見捨ててきたかを深く掘り下げています。同時に、トークンがただの誇大宣伝ではなく実際に価値を提供する必要があるという認識が広まりつつあること、つまり反転の兆しが見え始めていると論じています。

では、なぜミームトークン愛好家やブロックチェーン開発者にとって重要なのか？バイラル性がすべてを左右するミームコインの世界では、この分岐が混乱を増幅します。注目を集めて一時的に急騰したトークンでも、実際のユーティリティや権利がなければ大暴落に向かう準備ができているようなものです。実務者にとっては、この構造を理解することでローンチ時の危険信号を見極め、より良いガバナンスを求める原動力になります。要するに、Miyaが呼ぶ「slop tokens」のような空の器から、プロジェクトのビジネスと整合する資産――DeFiプロトコルでの実効的なユーティリティやコミュニティ主導のDAOなど――へと進化することが求められているのです。

朗報もあります。変化は進行中で、Street Foundationが先頭に立っています。彼らは既存のトークンに実質的な権利を付与するための標準 ERC-S を構築しました――コードの再デプロイは不要です。稼働中のトークンを手間なく変換でき、法律面の費用はトップクラスの法律事務所と提携して全額負担します（RippleとSECで争った弁護士や、Goldman SachsやJPMorganと関係のあるパートナーを想像してください）。手数料はベーシスポイントで0、品質に純粋に集中しています。Miyaが言うように、「勇気を持ってトークン保有者に実際の価値を提供する時が来た」のです。

もしあなたがミームトークンに深く関わっているなら、あるいはブロックチェーン上で開発しているなら、このシフトはゲームチェンジャーになり得ます。生の議論はスレッド全体をチェックし、論文を手に取り、プロジェクトの責任者であればStreetFDNに連絡してERC-Sについて話してみてください。暗号資産の世界は、トークンが単なるミームでなく意味のある存在になるときにこそ繁栄します。あなたの見解は？ゼロ漂流の時代を脱却する準備はできていますか？