暗号資産の荒野では、Berachainの$BERAのようなミームトークンがユーモアと高度なブロックチェーン技術を混ぜ合わせていますが、最近の暴露がかなりの騒ぎを巻き起こしました。発端は暗号ジャーナリストのLaura ShinがX上で投稿したスレッドで、ヘッジファンド大手Brevan HowardのNova Digitalファンドに付与された「秘密の」返金権が指摘されたことです。そこへ、元クオンツでVariational.ioの創業者であるMr. Plumpkinが鋭い分析を加え、この取引を事実上Brevan Howardへの無料のコールオプションとして位置づけました。これを簡単に分解して、ミームトークンの愛好家や投資家にとって何を意味するか見てみましょう。

Berachainは、2021年にマリファナを吸うクマを題材にした遊び心のあるNFTプロジェクトとして始まりましたが、プルーフ・オブ・リクイディティのコンセンサスメカニズムを持つフルスペックのレイヤー1ブロックチェーンへと成長しました。ネイティブトークンの$BERAはクマをテーマにしたミーム色の強いブランディングを持ち、遊び心と技術志向が混ざったコミュニティを惹きつけています。プロジェクトはこれまでに1億4200万ドル超のVC資金を調達しており、2024年にはFramework VenturesとNova Digitalが共同リードした1億ドルのSeries Bラウンドを含みます。

問題の焦点は、Nova Digitalによる2500万ドルの投資が1トークンあたり3ドルで行われた点にあります。Unchained Cryptoが発見した書類によれば、Novaは2024年3月5日付の特別なサイドレターを受け取り、トークン生成イベント（TGE）である2025年2月6日から最大1年間、全額返金を受けられる権利が付与されていました。つまり、$BERAの価格が暴落した場合—実際に現在は約1.02ドルで66%下落している—Novaは何の条件も問われずに資金の返還を要求できるのです。他の投資家はどうなるか？彼らはリスクを抱えたままです。

この返金条項は暗号取引では非常に稀です。スペースを専門とする4人の弁護士は、Unchainedに対して、特に価格パフォーマンスに基づく無条件のポストTGE返金は異例だと述べました。50件以上のトークン資金調達を扱ってきたMetaLeX LabsのGabriel Shapiroは、これまでにこんな例は見たことがないと言い、BerachainがBrevan Howardをリード投資家として引き入れ、信用を高め他を惹きつけるために提供した可能性を示唆しました。

Mr. PlumpkinのXでの見解はオプション価格理論の観点からこの件を捉えており、本質的な価値理解には非常に示唆的です。彼は、この返金権がBrevan Howardにとってほとんど無料のcall optionのようなものだと指摘しています。金融用語で言えば、コールオプションは定められた価格で資産を買う権利を与え、価格が上がれば利益を得て、下がれば損失を限定します。ここではBrevanの「コスト」は2500万ドル相当のローンの利息程度に過ぎず、下落リスクは最小で上昇時の利益は大きいという構図です。PlumpkinはこれをBerachainチームの「ひどい判断」と呼び、その見解には同意せざるを得ません。実質的に一社が賭けをヘッジできる一方で、他はボラティリティにさらされ続ける形になっています。

他の2名のSeries B投資家はこの条項について知らされていなかったと主張しており、透明性に関する重大な懸念が浮上しています。これは、投資家を誤導しないために重要な情報を開示することを求めるSECのRegulation Dの下で、証券法に抵触する可能性があります。さらに、Most Favored Nation (MFN)条項を発動させ、他の投資家が同様の条件を要求できる事態を招く恐れもあります。Berachainの共同創業者Smokey the Beraは報道を否定し、Brevanも他の投資家と同じ書類で参加したと主張しましたが、書類は別の物語を示しています。

ミームトークン界隈にとって、これはBerachainのようなVC主導プロジェクトに内在するリスクを際立たせます。ミームトークンはコミュニティの盛り上がりと公正さによって成り立ちますが、VCが優遇的条件を得ると信頼が損なわれかねません。今年、$BERAは他のチェーンへの純流出が約3.67億ドルにのぼり、価格低迷もあいまって厳しい状況が続いています。プロジェクトはまた、11月にバグによるネットワーク停止を経験し、一部のアプリは移転を余儀なくされました。一方で、Berachainは新たな取り組みで「リベンジ・アーク」を推進しており、Greenlane HoldingsがBERAトレジャリーのために1.1億ドルを調達するなどの動きもあります。

もしあなたが$BERAを保有している、あるいはミームトークンを注視しているなら、この一連の出来事は資金調達の詳細を掘り下げて確認する重要性を思い起こさせます。詳細な掘り下げ記事はUnchainedの調査をこちらでご覧ください。タームシートやサイドレターも含まれていますし、Mr. Plumpkinのようなクオンツ視点の声もフォローすると良いでしょう—オプションを学ぶことは、暗号の予測不能な市場で確かに役立ちます。

あなたはどう思いますか？これでVC支援のミームプロジェクトを警戒しますか、それともブロックチェーン業界ではよくあるビジネスに過ぎないと考えますか？コメントで意見を共有してください！