もしミームトークンやブロックチェーンプロジェクトの荒波を追っているなら、Berachainの名前を聞いたことがあるでしょう。熊をモチーフにしたこのレイヤー1ブロックチェーンは、2021年にNFTプロジェクトとして始まり、ネイティブトークン$BERAを擁する本格的なエコシステムに成長しました。しかし最近、Unchained Cryptoの衝撃的な調査で、まるで暗号スリラーの一幕のような事実が明らかになりました：ある大手投資家にだけ与えられた極秘の返金権が存在し、その他の投資家はリスクを負わされたままになっているのです。

専門用語に不慣れな人にも分かるよう、段階を追ってシンプルに説明します。

The Berachain Backstory

Berachainは普通のブロックチェーンではありません—熊を使った言葉遊びやコミュニティ主導の雰囲気を取り入れたミーム文化が色濃く出ています。ベンチャーキャピタルから1億4,200万ドル以上を調達し、シリーズBでは時価総額15億ドルに達しました。Framework Ventures、Polychain、Hack VC、Arrington Capitalといった大手が参加しました。共同リードの一角を担ったのはヘッジファンド大手Brevan Howardの一部であるNova Digitalで、1株あたり3ドルで$BERAトークンに対して2,500万ドルを出資しました。

ここで興味深いのは、Novaが特別なサイドレター（主要契約に付随する別契約）を受け取っていた点です。日付は2024年3月5日。この文書は、トークン生成イベント（TGE）が行われた2025年2月6日から1年以内であれば、最大2,500万ドルの全額返金を要求できる権利を彼らに与えています。つまり、2026年2月6日までに状況が悪ければ撤退できるということです。

この権利を有効にするために、NovaはTGEから30日以内に500万ドルをBerachainのウォレットに預け入れる必要がありました。もし返金を行使すれば、トークンは放棄される可能性が高いですが、元本は守られる仕組みです。暗号の世界で言えば、他の投資家が全てをリスクに晒している一方で「セーフティーネット」を持っているようなものです。

なぜこの条項が重大なのか

Unchainedの記事で取材を受けた暗号法務の専門家たちは、このTGE後の返金権を「非常に異例だ」と評しました。50件以上のトークン取引を扱ってきたMetaLeX LabsのGabriel Shapiroは、これまでこのような事例を見たことがないと言います。通常、返金はプロジェクトが立ち上がらなかった場合に限定され、トークン価格の下落を理由に返金されることはありません。

Shapiroの引用（意訳）：「リード投資家が投資額全額の完全かつ無条件の返金を要求できるような合意を、企業がリード投資家と結ぶもっとも蓋然性の高い理由は…そのラウンドのリード投資家であると他の投資家に示すことにより、彼ら自身が投資する可能性やチェーンの安全性を信頼する可能性が高まるからだ、という点にあります。」

平たく言えば、BerachainはBrevan Howardの名前を使って他の投資家を呼び込みたかったのかもしれません。しかし匿名のシリーズB投資家によれば、他の投資家にはこの特別扱いが開示されていなかったといいます。この透明性の欠如は、投資家を誤導することになり得るため、SECのRegulation D（重要事項の開示を求める規定）などの証券法に抵触する可能性があります。

さらに、Most Favored Nation（MFN）条項――先行投資家が後発投資家と同等の優遇を請求できる一般的な条件――が存在する場合、この返金権は他の投資家にも波及する可能性があり、Berachainは同様の返金を一斉に提供せざるを得ない状況に追い込まれる恐れがあります。

他の投資家やミームトークンスペースへの影響

現時点で$BERAは約1.02ドルで取引されており、投資時の3ドルから66%下落しています。つまりFramework Venturesのような投資家は数千万ドル規模の未実現損失を抱えていることになります。Novaが返金を実行すれば、Berachainは2,500万ドルを現金で支払わなければならず、プロジェクトの資金繰りに大きな負担をかける可能性があります。

ミームトークンを好む人々にとって、この件は厳しい現実を突きつけます：楽しいミームやコミュニティの盛り上がりの裏で、大手VC向けの取引が鯨（ホエール）有利に仕組まれていることがあるということです。Berachainの共同創設者であるSmokey the Bera（これはペンネームです）はVC向けトークン販売が多すぎたなどの過ちを認めていますが、プロジェクトはGreenlane HoldingsによるBERA購入のための1億1,000万ドルのプライベートプレースメントなど新たな提携を進めています。

それでもネットワークは問題に直面してきました：バグによる停止、アプリの他チェーンへの移行、コミュニティの関与の低下など。ミーム由来のプロジェクトであっても、暗号資金調達の世知辛い面から免れないことを思い知らされます。

ミームトークン投資家としてこれが意味すること

$BERAのようなミームトークンや類似プロジェクトに飛び込む際は、常に資金調達の詳細を掘り下げてください。VCがどのように扱われているかの透明性を探ること。サイドレターや隠れた条項は信頼を損ない、価格の暴落を招き得ます。Berachainの事例は、一つの極秘取引がエコシステム全体に波紋を広げ、小売保有者から他のVCに至るまで影響を及ぼし得ることを示しています。

ミームインサイダーでは、ミームトークンのゴシップや解説を引き続きお届けします。この記事について意見があればコメントで教えてください—こうした隠れた投資家優遇についてあなたはどう思いますか？