急速に変化するステーブルコインの世界で、Bitwise InvestのリサーチアナリストDanny Nelsonによる最近のツイートがブロックチェーン界隈で議論を巻き起こしています。規制に関する鋭い洞察で知られるNelsonは、Hyperliquidの新しいUSDHステーブルコインの発行権を巡る入札者たちに生じうる潜在的な対立を指摘しました。元のツイートはこちら。

初めての方のために説明すると、ステーブルコインは通常米ドルに連動するなどして価値の安定を目指す暗号資産です。現金やTreasury billsのような準備金で裏付けられ、その準備金が生む利息から収益が発生することがあります。GENIUS Act、正式名称 Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act（法案全文）、は2025年7月に成立し、米国内のステーブルコイン発行者に厳格なルールを課しています。重要な条項の一つであるSection 4(a)(11)は、発行者が保有者に対して保持しているだけで利息や利回りを支払うことを明確に禁じています。これは安定性を確保し、Bank Secrecy Actの下でのマネーロンダリング対策に準拠させるためのものです。

人気の分散型金融（DeFi）プラットフォームであるHyperliquidは現在、ネイティブのUSDHステーブルコインを発行するパートナーの選定を進めています。Sky（旧MakerDAO）を含む複数の著名な入札者が参戦しており、ユーザー獲得と普及拡大のために魅力的な利回り—一部では最大4.85%—を提示しています（Skyの提案の詳細）。Stripe、MoonPay、Paxosらも競争に加わっており、コンプライアンスとイノベーションを強調した提案を出しています（入札戦の詳細）。

しかしNelsonが指摘する問題はここにあります：多くのUSDH候補者は自らの設計を「GENIUS Act対応済み」または「対応可能」と謳いながら、同時に準備金から生じる利回りをコミュニティや保有者に還元すると約束しています。法案によれば、これは許されません。発行者がその収益をユーザーに直接分配すれば、違反のリスクが生じ、最高で1,000,000ドルの罰金や懲役といった重いペナルティが科される可能性があります。

Nelsonは、CircleのUSDCがGENIUS Actの下で迅速に承認を得られるポジションにあるかもしれないと示唆しています。なぜならUSDCは準備金の利回りを保有者に渡さず、発行者側に留める設計だからです。これはまさに法案の禁止事項と一致します。興味深いことに、CircleはUSDHの入札には参加しておらず、その結果、他の入札者は利回り共有モデルを再考する必要に迫られている可能性があります。

このジレンマは、ミームトークンのクリエイターやDeFiプロジェクトにとってより大きな疑問を投げかけます：利回りのようなユーザーインセンティブと厳格な規制をどう両立させるのか？ステーブルコインに紐づくミームトークンを検討するブロックチェーン実務者にとって、これらのルールを理解することは規制上の落とし穴を避けるために不可欠です。HermeticaのUSDh（小文字の'h'に注意—ビットコイン担保の別系統で最大25% APYを提供するもの）などのプロジェクトは代替的アプローチを示していますが、現時点では米国の規制枠外で運用されています（Hermeticaのサイト）。

Skyの80億ドル規模のバランスシートなど大手プレイヤーが入札競争を加熱させる中、暗号コミュニティは注視を続けるでしょう。入札者はコンプライアンスのために利回り分配を放棄するよう提案を修正するのか、それとも創造的な回避策を見つけるのか？いずれにせよ、Nelsonのツイートはステーブルコインの世界では規制対応がコミュニティ向けの一部特典を犠牲にすることを意味し得る、という時宜を得たリマインダーになっています。

Meme Insiderでは、GENIUS Actのような規制がミームトークンとステーブルコインの風景をどのように形作っているかについて、今後も最新情報をお届けします。ブロックチェーンで何かを構築しているなら、進化する技術と法的環境を乗り切るためにこうした洞察が役立つはずです。