Meme Insider
もしHyperliquidという、高速なパーペチュアルDEXでのステーブルコインに踏み込もうとしているなら、USDHの名前は耳に入っているはずです。USDHはプラットフォームのネイティブなステーブルコインで、取引に安定性と流動性をもたらすことを目的としています。最近、@francescoweb3がXに投稿したスレッドで、USDHの発行を争う主要プレイヤー三者、Paxos Labs、Frax、Native Marketsによる提案が詳しく解説されました。Castle Labsによるこの比較は、裏付けやコンプライアンスからユニークな差別化点までを網羅しています。ここでは平易な日本語で、それぞれの提案が何を持ち込むのかを整理していきます。
USDHとは何か、なぜこれらの提案が重要か
USDHはUS Dollar Hyperliquidの略で、USDにペッグされたステーブルコインで、Hyperliquidエコシステム向けに設計されています。Hyperliquid自体は、速度と低手数料を重視した分散型のパーペチュアル先物取引に特化したレイヤー1ブロックチェーンです。ステーブルコインはDeFi（分散型金融）の基盤であるため、USDHの発行者選びはユーザー信頼やプラットフォーム成長に大きく影響します。各提案は発行、準備金、収益分配などの扱い方を示しており、なぜ自分たちが最適かを示す“ピッチ”になっています。
スレッドには主要項目をまとめた便利な表が掲載されています。参照しやすいように再掲します。
| Issuer | Backing & Compliance | Value Capture | Liquidity & Market Structure | Governance & Risk | Extras / Differentiators |
|---|---|---|---|---|---|
| Paxos Labs | NY Trust Charter, licensed globally, GENIUS- and MICA-compliant, backed by Treasuries, repos, cash, USDG | 95% reserve yield to Hyperliquid, capped 5% fee post-$5B TVL | Convertible from USDC, PYUSD, USDG; on/off-ramp via SWIFT, ACH, wire; incentives to bootstrap liquidity | Milestone-dependent revenue distribution; reliance on regulatory approvals (e.g., PayPal/Venmo) | PayPal integration, $20M incentives, HYPE listing, proven track record (BUSD, PYUSD), Hyperliquid alignment via Molecular Labs |
| Frax | Issued with US bank, tokenized Treasuries via BlackRock, Superstate, WisdomTree, cash | 100% Treasury yield to Hyperliquid, programmatic and transparent allocation | FraxNet multichain, streaming reserve yield, mint/redeem across frxUSD, USDC, USDT, fiat | Dependency on US bank, complex ecosystem as strength/risk | DeFi credibility, active in US policy, innovative track record (FRAX, frxETH), Fraxlend |
| Native Markets | Issued on HyperEVM/HyperCore, reserves with BlackRock, Fidelity, BNY, Superstate; FinCEN-registered MSB, VASP, CASP/EMI | 50% to Assistance Fund (HYPE buybacks), 50% to growth (builders, HIP-3 deployers, HyperEVM apps) | Tested ERC-20/HIP-1 tokens, CoreRouter for mint/bridge, fiat/stablecoin support, Privy wallets, Stripe ramps | Issuer-agnostic avoids single regulator, but multi-jurisdiction complexity | Hyperliquid-first, builder-led team, audited CoreRouter, strong commitment |
この表は各提案の要点を捉えていますが、ここからさらに深掘りして、それぞれの強みと特徴を見ていきましょう。
Paxos Labs：規制対応のパワーハウス、実績あり
Paxosはステーブルコインの実績が豊富で、BUSD（Binance USD）やPYUSD（PayPal USD）などの背後にいることで知られています。彼らの提案は最高水準のコンプライアンスを強調しており、New York Trust Charterを保持し、GENIUSおよびMiCA（EUのMarkets in Crypto-Assets規制）に準拠するライセンスを持っています。US Treasuriesや現金など安全資産で担保され、セキュリティと信頼性に重きを置いています。
注目ポイントはValue Capture（価値取り分）：準備金利の95%がHyperliquidに還元され、TVL（Total Value Locked）が$5Bを超えた段階で5%を上限とする小さな手数料が発生します。流動性面では、USDCやPYUSD、USDGからのコンバートがシームレスで、SWIFTやACHなどの銀行経路を通じたオン／オフランプを提供します。さらに$2,000万のインセンティブや、Molecular Labsとの連携によるHyperliquidへのアラインメントも打ち出しています。規制面の安心感や大手連携を優先するなら、Paxosは堅実でエンタープライズ向けの選択肢です。
Frax：DeFi界のイノベーター、収益フルパススルー
FraxはFRAXやfrxETHなどでDeFi界に名を馳せています。USDHの提案は、BlackRockやWisdomTreeといったプレーヤーによるトークン化されたTreasuriesを裏付けに、米国の銀行と組んで発行するという、オンチェーンとオフチェーンをつなぐハイブリッドなアプローチです。
Value Captureは非常にシンプル：Treasury利回りの100%がHyperliquidに流れる設計で、配分はプログラム的かつ透明に制御されます。流動性面ではFraxNetのマルチチェーン機能が活き、利回りをリアルタイムでストリーミングし、frxUSD、USDC、USDT、法定通貨を跨いだmint/redeemが可能です。
リスクとしてはやはり米国銀行との結びつきがあり、外部依存が残ります。Fraxのエコシステムは複雑で、強みでもあり運用上の課題にもなり得ます。DeFiでの実績、政策関与、Fraxlendなどのツール群を重視するなら、Fraxは革新的でマルチチェーン志向の選択肢です。
Native Markets：Hyperliquidネイティブ、ビルダー重視
Native MarketsはHyperliquidに寄せた「Hyperliquid-first」のソリューションを提案しており、HyperEVMやHyperCore上で直接発行するなど、エコシステム内のニーズに直結した設計です。準備金はBlackRockやFidelity、BNYにカストディされ、Superstateのブリッジ経由でオンチェーン化されます。さらにFinCEN登録のMSBやVASP、CASP/EMIといった地位も取得しており、グローバルなコンプライアンスを志向しています。
Value Captureは分配を50/50に分ける案が目を引きます：半分はHYPEの買い戻しのためのAssistance Fundへ、残り半分はビルダーやHIP-3のデプロイヤー、HyperEVMアプリなど成長のために使われます。流動性はERC-20/HIP-1トークン群とCoreRouterによる原子的なmint/bridge、PrivyウォレットやStripeを使ったユーザー向けランプなどで担保されます。
ガバナンス面では単一の規制当局に依存しない発行者非依存のデザインによりリスク分散を図りますが、多数の管轄を調整する複雑さも伴います。差別化ポイントは「Hyperliquidに最適化されていること」で、チーム自体がHyperliquidのビルダーで構成され、CoreRouterは既に監査済みという点です。コミュニティやビルダー寄りの視点を重んじるなら、Native Marketsは草の根的でプラットフォーム志向の選択肢に映ります。
重要なポイントとミームトークンへの影響
USDH自体はミームトークンではありませんが、Hyperliquid上に強固なステーブルコイン基盤ができれば、ミームトークンのトレーディングは大きく加速します。ペルプスやスポットでの安定した流動性、法定通貨ランプ、利回りインセンティブによってバイラルなトークンのオンボーディングが容易になります。Paxosは規制面の安心感、FraxはDeFi的な知見とマルチチェーン、Native Marketsはエコシステムへの親和性をそれぞれ提供します。
コミュニティでも議論が盛り上がっています—詳しくは元スレッド（X）をチェックしてください。どの提案が勝つと思いますか？Hyperliquidが進化する中で、これらの決定は次のブロックチェーン革新の波を作るかもしれません。Meme Insiderでは、ミームトークンやDeFiの最新動向を追っていきますのでお楽しみに。
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1⃣ @Paxoslabs
Backing:
Licensed in US, EU, APAC, MENA. USDH would be GENIUS- and MiCA-compliant, backed by US Treasuries, repos, cash, and Paxos’s own $USDG stablecoin.
Value Capture: https://t.co/qf1FB6QTW8" / X" x.com](https://x.com/francescoweb3/status/1966066106218520984)
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1⃣ @Paxoslabs
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On and $USDH - Deep dive into , and proposals
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, これらの決定が次のブロックチェーン革新を形作る可能性があります。Meme Insiderで、ミームトークンとDeFiの繋がりに関する最新情報を追ってください。
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description: "Paxos Labs、Frax Finance、Native MarketsによるHyperliquidX上でのUSDHローンチ提案を比較。裏付け、価値取り分、流動性、ガバナンスリスク、差別化ポイントを分かりやすく解説し、DeFiステーブルコインの重要な局面を理解する助けになります。"
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tags: "USDH, Hyperliquid, Paxos Labs, Frax Finance, Native Markets, Stablecoins, DeFi, Blockchain, Crypto Proposals"
みなさん、DeFiとステーブルコインの世界に深く関わっているなら、Hyperliquidとそこで計画されているUSDHについての話題はご存知でしょう。USDHはHyperliquidエコシステム向けに設計されたドルペッグ資産で、流動性を高め、USDCのような外部ステーブルコインへの依存を減らすことを目指しています。最近、Paxos Labs、Frax Finance、Native Marketsという三つの主要プレイヤーがUSDHの発行・管理に関する提案を提出しました。これは単なるステーブルコインのローンチではなく、Hyperliquidの価値流通のあり方を再定義する可能性のある戦略的な動きです。
この記事では、暗号アナリストのFrancescoの詳細なスレッドを基に、裏付けとコンプライアンス、エコシステムへの価値取り分、流動性と市場構造、ガバナンスとリスク、そして各提案の差別化ポイントを分解していきます。トレーダー、ビルダー、または単に次の大きな動きに興味がある方にとって、この比較は重要な判断材料になるはずです。では始めましょう。
Paxos Labsの提案：規制対応の王道
Paxos Labsはステーブルコインで実績があり、BUSDを$250億以上、PYUSDを$10億規模へと拡大した経験があります（注：金額は記事中の比喩的説明に基づく）。彼らのUSDHの提案は、グローバルな規制準拠と従来金融とのシームレスな統合を強調しています。
Backing and Compliance（裏付けとコンプライアンス）：PaxosはUSDHをUS Treasuries、レポ（担保付きの短期貸出）、現金、そして自社のUSDGステーブルコインの組み合わせで裏付ける計画です。彼らは米国、EU、APAC、MENAでライセンスを保有しており、GENIUS（コンプライアンス枠組み）とMiCAに適合することを目指しています。つまりUSDHはリリース時点から完全に準拠した、実績のある資産となる見込みです。
Value Capture（価値取り分）：ここがHyperliquidホルダーにとって魅力的な部分です—準備金利の95%がプラットフォームに還元されます。TVLが$1Bに達するまで手数料は発生せず、さらにTVLが$5Bを超えた場合はHYPEで支払う手数料が最大5%に制限されます。具体的な配分はマイルストーン投票で決定され、TVL成長を促すためのインセンティブも用意されています。
Liquidity and Market Structure（流動性と市場構造）：USDHはUSDC、PYUSD、USDGとネイティブにスワップ可能で、SWIFTやACHなどの銀行経由でのオン／オフランプを提供します。スポットやパーペチュアル取引の流動性ブートストラップやHIP-3（Hyperliquid Improvement Proposal 3）向けのインセンティブも計画されています。
Governance and Risk（ガバナンスとリスク）：収益共有はコミュニティのガバナンス承認に依存するため、民主的ですが不確実性も伴います。また、PayPalやVenmoでのHYPE上場など外部の規制承認に依存するリスクも大きいです。
Unique Differentiators（差別化）：PaxosはPayPal統合のための$2,000万インセンティブや、BraintreeやXoomといった決済チェックアウトへのUSDH組み込みを打ち出しています。さらにMolecular Labsの買収により、企業向けツールの構築、HIP-3を通じた新しい発行者のオンボーディング、トークン化流動性プール向けのイールドプロダクトの提供を約束しています。規制の安心感と大手連携を重視するなら、Paxosは拡張性のある堅実な選択肢です。
Frax Financeの提案：DeFiの先駆者、マルチチェーンでの強み
Fraxは2020年からDeFiで先駆的な役割を果たしてきており、アルゴリズム的/フラクショナルな安定化メカニズムで知られています。彼らのUSDH提案は、実績ある技術と政策面での存在感に基づいています。
Backing and Compliance：GENIUS準拠のために規制された米国銀行と提携し、準備金にはBlackRock、Superstate、WisdomTreeによるトークン化Treasuriesと現金を含めます。オンチェーン効率と伝統資産を橋渡しするハイブリッド構成です。
Value Capture：Treasury利回りの100%がHyperliquidへ還元されます。割当はプログラム的に管理可能で、透明性が高いのが特徴です。
Liquidity and Market Structure：FraxNetにより、USDHは最初からマルチチェーンで利用可能になり、利回りをストリーミングで配分する仕組みを備えます。frxUSD、USDC、USDTを跨いだmint/redeemが可能で、流動性の分断を避けます。
Governance and Risk：やはりUS銀行との結びつきが大きな依存要素です。Fraxの複雑なエコシステムは強みでもありますが、運用上の課題リスクも伴います。
Unique Differentiators：FraxはfrxUSD、FRAX、frxETHなどで合計$10億規模のTVLを誇り、アルゴリズム的安定化や流動性イノベーションでの実績があります。創業者Sam Kazemianは米国の政策論議にも関与しており、規制面での優位性を持つ数少ないDeFiプロジェクトの一つです。
DeFi的イノベーションとマルチチェーン柔軟性を重視するなら、Fraxは魅力的ですが、提携リスクは注視が必要です。
Native Marketsの提案：Hyperliquidネイティブのチャレンジャー
Native Marketsは「Hyperliquid-first」のアプローチを掲げ、エコシステム内部から発行されるUSDHを提案しています。ビルダー寄りのチームが主導しており、内部志向の設計が特徴です。
Backing and Compliance：HyperEVM（EVM互換レイヤー）やHyperCore上で直接発行され、準備金はBlackRockやFidelity、BNYにカストディされます。またSuperstateのブリッジを通じたオンチェーン化や、FinCEN登録のMSBとしての地位も確保しており、単一の失敗点を避ける構成です。
Value Capture：Fraxと似たモデルで、100%の利回りをHyperliquidへ還元する案を提示しています。さらに一案として50/50の分配を提案：半分はHYPE買い戻しのAssistance Fundへ、残り半分はビルダーインセンティブ、HIP-3デプロイヤー、HyperEVMアプリの成長資金へ割り当てます。
Liquidity and Market Structure：ERC-20やHIP-1の経験を活かし、CoreRouterでHyperEVMとHyperCore間の原子的mint/bridgeを実現しています。APIベースのmint/redeemは銀行ワイヤ、ステーブルスワップ、Privyウォレット、Stripeランプをサポートし、ユーザー向けのアクセスが容易です。
Governance and Risk：発行者非依存の設計により単一レギュレーター依存を回避しますが、多国間での規制調整が複雑になり得ます。単一の規制依存がない点はレジリエンスの利点です。
Unique Differentiators：USDHをエコシステムの中心的オンランプとして位置づけ、Hyperliquidのために最適化された設計をしています。チームはMax Fiege、Anish Agnihotri、McladerなどHyperliquidのビルダーで構成され、CoreRouterは既に監査済み。承認がなくともローンチする意志を示しており、コミットメントの強さがうかがえます。
Native MarketsはHyperliquidに密着したアプローチを求めるコミュニティ向けの選択肢です。
Hyperliquidは何を選ぶか？注目すべき要素
USDHの発行者選定はHyperliquidXにとって重大な決定です。規制の信頼性とPayPal連携を優先するのか（Paxos）、DeFiとしての信用と政策影響力を重視するのか（Frax）、あるいは純粋にエコシステムへの忠誠心とビルダー志向を取るのか（Native Markets）—結局はアラインメント、収益分配、戦略的差別化、コンプライアンスが判断の鍵となります。
ステーブルコインが進化するにつれて、USDHはHyperliquidのパーペトゥアル取引やアプリ生態系を加速させ、価値をプラットフォーム内に留める役割を果たす可能性があります。Francescoのスレッドにリンクされたフルレポートも参考にしてください。どの提案が勝つと思いますか？コメントで意見を聞かせてください。最新のミームトークンやDeFiニュース、ブロックチェーンの洞察を追うなら、Meme Insiderをチェックして、あなたの暗号理解をアップデートしましょう。
