Meme Insider
In the fast-paced world of meme tokens, where creativity meets blockchain, it's easy to overlook the legal pitfalls that could turn your fun project into a regulatory headache. A recent tweet from cyberpunk lawyer and MetaLeX founder @lex_node sheds light on this, warning ICM'ers, BORGists, DUNAers, and other crypto enthusiasts about the nuances of U.S. securities laws beyond the infamous Howey test.
The tweet highlights a lesser-discussed aspect: tokens could be classified as "stock" under federal securities laws, based on the Supreme Court's decision in the Forman case (formally known as United Housing Foundation, Inc. v. Forman). While the Howey test is the go-to for determining if something is an "investment contract" – a catch-all category for securities – Forman provides a specific framework for what constitutes "stock."
Formanの5つの要因を分解
Forman判決によれば、裁判所は「経済的実質」を重視して、ある手段が株式に該当するかどうかを判断するために以下の5つの特徴を検討します。ラベルだけでなく実態が重要です。
利益に応じた配当を受ける権利: トークン保有者がプロジェクトの収益や利益の分配として配当を受けるなら、これは明確に「株式」的です。ミームトークンの世界では、取引手数料やコミュニティ基金から保有者に取り分が配られるような収益分配モデルが該当します。
譲渡・流通可能性（Negotiability）: トークンが簡単に移転・取引できること。ほとんどの暗号トークンはこれを前提に設計されており、UniswapやSolanaのDEXなどで取引されるため、この要因は多くの場合当てはまります。
担保化や質入れ（Ability to Be Pledged or Hypothecated）: Hypothecationはトークンをローンの担保にすることを指します。あなたのミームトークンがstaked、lent、あるいはDeFiプロトコルで担保として使えるなら、このボックスにチェックが入ります。
保有比率に応じた議決権: 保有量に応じてガバナンス投票権を付与することは、企業の株式そのものの仕組みです。DAOはしばしばこれを採用しますが、これによりトークンが証券に近づく可能性があります。
資本価値の上昇の可能性: プロジェクトの成功や市場の熱狂によりトークン価値が上がると予想される場合、これは該当します。ミームトークンはバイラルやコミュニティ主導のポンプで価値上昇を享受することが多く、評価上昇は核心的な特徴になり得ます。
@lex_nodeが指摘するように、これらの要因は厳密なチェックリストではなく、すべてが揃う必要はありません。経済的実質が最も重要で、複数の要因が当てはまる場合、SECのような規制当局はそれを株式と見なす可能性があり、登録義務や執行措置が発生するリスクがあります。
ミームトークンにとってなぜ重要か
ミームトークンはしばしばジョークや文化的現象として始まります（Dogecoinのように）。しかし、ガバナンスや収益分配、DeFi統合などのユーティリティを追加すると、意図せず株式的な特徴を模倣してしまうことがあります。ツイートは、Howey testが「フォールバック（最後の手段）」に過ぎないと強調しています—トークンが見た目・機能ともに株式に近ければ、株式として扱われる可能性があるのです。
@MetaLeX_Labsのようなプロジェクトにとっての目標はバランスです。保有者に権限を与えつつも、完全に株式の領域に踏み込まない設計を目指すこと。もし株式に近い機能が欲しいのであれば、@lex_nodeは「実際の株式をトークン化する」ことを提案しており、それは規制に準拠したフレームワークと整合します。
これはSolanaやEthereumのようなチェーン上で構築するブロックチェーン実務者にとって極めて重要です。不適切なトークン設計は訴訟、上場廃止、あるいはそれ以上の問題を招く可能性があります。代わりに、真に分散化されコミュニティ志向のユーティリティに注力し、伝統的な証券に結びつく利益分配や比例的な議決権は避けるべきです。
ミーム経済で規制を乗り切る方法
ツイートが指摘するように、暗号領域は長年Howeyに「脅かされて」きましたが、Formanを理解することでスマートなトークン設計にもう一層の観点が加わります。早い段階で法律の専門家に相談することが重要です—@lex_nodeのような人物は、BORGのような哲学で、証券リスクを避けつつガバナンスを提供する道を模索しています。
ミームトークンをローンチするなら、ホワイトペーパーやドキュメントをこれらの要因に照らして監査してください。DiscordやTelegramといったプラットフォームのコミュニティやツールは役に立ちますが、専門家の助言に勝るものはありません。
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