暗号の世界は常に変化し、バブルが膨らんでは破裂するのが当たり前のようになっていますが、最近Xで交わされた議論がブロックチェーン愛好家やミームトークンの関係者の注目を集めました。発端は、元Citi ResearchのCrypto LeadであるJoseph（@JosephA140）による詳細な分析で、彼はDigital Asset Treasuries（DATs）—MicroStrategyのようなビットコインを大量に保有する戦略を例に— が必ずしも万能ではないと主張しています。そこに、Colosseumの共同創業者でSolana出身のMatty Tay（@mattytay）が応答し、短期的なDATsによるポンプと、サイファーパンク製品を通じた長期的な革命という対照的な視点を提示しました。ここでは特にミームトークンの世界との関連を解きほぐします。

DATsとバブルサイクルの理解

まず、DATとは何か？簡単に言えば、Digital Asset Treasuriesは伝統的な企業が株式を売ることで資金を調達し、その資金でBitcoinやEthereumといった暗号資産を買い進める仕組みです。代表例はMichael Saylor率いるMicroStrategyで、2020年以降で63万BTC超を蓄積しています。Josephは、これらの事業体がmNAV（market Net Asset Value）という指標で取引され、実際の保有資産に対してプレミアム（割高）やディスカウント（割安）で取引され得ると説明します。

Josephは過去の暗号バブルと類似点を引き、2017年のICO熱、2021年のアルゴリズミックステーブルコイン問題（LunaやFTX）を挙げます。彼はDATsを「新しいパラダイム」の最新形と見なしつつも、本質よりも盛り上がりが先行していると指摘します。鍵となるメカニズムは反射的な好循環です：株式がプレミアムで取引されると、企業はさらなる株式を発行して暗号資産を買い、価格を押し上げてさらに投資家を呼び込みます。だが、そのプレミアムがディスカウントに転じると—2022/2023年の流動性引き締め時のように—事態は急速に逆転します。

Josephの投稿のこのチャートを見ると、MicroStrategyの取得（黄色の点）はビットコイン価格の上昇（オレンジの線）と一致している一方で、プレミアム/ディスカウント（緑/赤の線）は概ねプラスを維持しているものの最近は乖離の兆候を見せていることが分かります。Josephはこれが転換点になり得ると予測しており、特に市場により多くのDATsが流入するにつれてリスクが高まると述べています。

彼の主張の一つに、DATsは配当も償還もなく、資産を永続的に保有するだけなので、株主に価値を還元する手段に欠けており、深いディスカウントで取引されるべきだというものがあります。これは閉鎖型ファンド（例：GrayscaleのBitcoin Trust、GBTC）に似ており、信頼が失われた2022年には50%のディスカウントまで崩れました。

リスク：債務、規制、そしてミームトークンへの影響

Josephは、債務による強制清算を最大の脅威とは考えていません。MicroStrategyの82億ドルの債務は保有資産に比べれば小さく、真に危機となるにはBTCが13,000ドルまで下落する必要があると見積もっています。彼が懸念するのは、ディスカウントが投資家の訴訟、規制当局の取り締まり、あるいはアクティビストによる買収を招き、資産売却を強いられるシナリオです。

ここでミームトークンファンにとって興味深い点が出てきます。Josephは、Pepe、Bonk、さらにはFartcoinのような投機的資産向けにより多くのDATsが立ち上がると予測しています。これは流動性サイクルのピークを示す可能性があり、短期的には価格を押し上げるものの、後で厄介な巻き戻しにつながりかねません。企業が株式を発行して大量のミームコインを買い込む—最初はエキサイティングでも、プレミアムが消えればそれらの保有が市場に流出して価格を急落させるかもしれません。

彼は見出しになり得るシナリオを列挙します：12か月以内にDATsがディスカウントで取引される、MicroStrategyに対する訴訟、センチメントが「錬金術」から「捕食的」に変わる、アクティビストが清算を強制する、など。ミームトークンにとってはボラティリティが増すことを意味し、トレーダーには好機でもありますが、DATsのようなハイプ主体は持続可能ではないという警鐘でもあります。

Matty Tayの反論：長期を見据えて構築せよ

ここでMatty Tayが登場し、Josephのスレッドを引用してこう返します：「確かに、より多くのDATsを立ち上げれば短期的にコインをポンプできる。あるいは、21世紀の資本市場を革命するサイファーパンク製品を作れば、コインを永遠にポンプすることもできる。」

サイファーパンクとは何か？これは暗号の原点にある思想—暗号技術でプライバシーと自由を守るという哲学—への敬意を示す言葉です。Solana出身のMattyは、オンチェーンで革新するプロジェクト、たとえばDeFiや資本市場をより効率的でアクセスしやすくする新しいプロトコルを暗に示している可能性があります。

この考え方はミームトークン領域に深く響きます。多くのプロジェクトは冗談から始まりますが、コミュニティやユーティリティによって進化（または消滅）します。企業の資金庫に頼って人工的に価格を吊り上げるのではなく、なぜ何か画期的なものを作らないのか？例えば、Solanaの高速ブロックチェーンがミームコインの急速な拡散を可能にしたように、ユーザーが実際の価値を生み出せるツールやプロダクトがあれば本物の採用が進むでしょう。

ブロックチェーン実務者とミーム愛好家にとっての意味

暗号ジャーナリズムの浮き沈みを見てきた者として、この議論は目覚ましのように感じます。DATsは短期的な流動性を提供するかもしれませんが、市場の変化や規制の注目に弱い—投資会社に関する過去のSECの判断を思い出してください。PepeやBonkのようなミームトークンにとって、DATsは短期的な利益をもたらす一方で、バブルが崩れれば長期的な痛手を被るリスクがあります。

本当に進むべき道はイノベーションです。サイファーパンク的理念を体現するプロジェクト—安全で分散化され、革命的なもの—は、真の採用を呼び込み、ポンプを永続させ得ます。ブロックチェーン実務者であれば、摩擦の少ない取引やプライバシー保護されたトランザクションなど、資本市場の実際の課題を解決するプロダクト作りに注力してください。

全文はこちらの元スレッド（X）をチェックしてください。皆さんの見解は？DATs推しですか、それともサイファーパンクへ舵を切るべきですか？コメントで教えてください。