暗号通貨の世界では、ミームトークンが一瞬で盛り上がったり消えたりする中で、大口プレイヤーの動きを理解することが大きなアドバンテージになります。最近、投資家 @lazyvillager1 のX（旧Twitter）でのスレッドが話題になり、Digital Asset Treasuries（DAT）――大量のEthereum（ETH）をバランスシートに積み上げる上場企業――について議論が沸き起こりました。これらは典型的なミーム投機とは違い、MicroStrategyがBitcoinを貯めるのと似た、ETHに対するレバレッジドな賭けと考えられます。しかし、これらの企業がETHを一斉に売却する「アンワインド」が起こるという話について、なぜそれがすぐには起きないのかを分解して考える価値があります。これはミームトークン愛好家にも重要です。

スレッドは @Galois_Capital の引用から始まり、DATサイクルは終盤にあり、価格が再上昇を始める前に「健全なアンワインド」が必要だと示唆しています。これに対し @lazyvillager1 は、Luna崩壊時の経験を引き合いに強く反論しています。彼は強制的なアンワインドの可能性は「ゼロ」だと主張します。なぜか？BitMine Immersion Technologies（BMNR）やSharplink Gaming（SBET）のようなDATは、純資産価値（NAV）に対して大きなディスカウント、例えば0.1xの水準で取引されても、株主が基礎となるETHの売却を強制することがないからです。

NAV（純資産価値）は、資産（ETHなど）から負債を差し引いたものを発行済株式数で割った値、という基本的な定義です。SBETのような株が1.0x未満のNAVで取引されると、会社を通じて割引価格でETHを買っているような状態になります。しかし @lazyvillager1 が指摘するように、これらのビークルは資産を火災売却のように手放す必要はありません。代わりに停滞し、GrayscaleのBitcoin Trust（GBTC）のように何年もETHを抱え込むこともあり得ます。

彼はSBETがNAVを下回ってからまだ一か月未満だが、ATM（at-the-marketオファリング）で株式を発行してさらにETHを買い増しており、既存株主を希薄化しつつ保有を増やしている点を強調します。これは株価を支えるためではなく、暗号資産を蓄積するための行為です。実際に売り圧力を生むのは、ETFの資金流出につながる市場の評価や、トレジャリー自体が現金化のためにETHを売る場合ですが、データはむしろ逆の動きを示しています。

ミームトークンのファンにとって重要なのは、ETHがSolanaの代替あるいはEthereum自体上で動く多くのミームの基盤であることです。BMNR（170万ETH以上保有）やSBETのようなDATがアンワインドすれば、市場に大量の売りが放たれてETH価格が暴落し、ガス代、流動性、新規ローンチに対する熱気が冷める可能性があります。しかし @lazyvillager1 が正しければ、ETHは安定を保ち、ミームエコシステムは大きな連鎖反応なしに存続・成長するための堅固な基盤を得ることになります。

彼自身がこれらの銘柄をショートする際の苛立ちにも触れており、より詳細な分析は彼のSubstack（https://lazyvillager1.substack.com）で公開しています。これは暗号市場において、ファンダメンタルズと同じくらい「認識」が価格を動かすことを思い出させます。スレッドへのリプライも同様の反応で、ある人は「良い手に渡っている」と見なし、別の人は事が悪化した場合のブラックホール的なフィードバックループを懸念しています。

ブロックチェーンの実務者として、これらDATの動向を注視することは戦略を研ぎ澄ます助けになります。Pepeをトレードしているにせよ、次のバイラルなミームを立ち上げようとしているにせよ、BMNRのような人物（Tom Leeなど）に支えられた企業のETHトレジャリーの急増は、次のブルランの引き金になり得ます。詳細はスレッド全文をこちらで確認してください: here。Meme Insiderでは、この動きがミームトークン・メタにどう結びつくかを引き続き報告していきます。