SolanaのDeFi世界はスピードが命で、ミームトークンが一夜にして人気を爆発させることも珍しくない。そんな中で流動性が王様だ。しかし、現在の構図で本当に得をしているのはプロのマーケットメイカーなのか、それとも日常的なリテール参加者なのか――この点を巡る議論が熱い。最近のXのスレッドは、HawkFiチームによって拡散され、リテールの流動性プロバイダー（LP）が負け続けるという広く信じられている見方に異を唱えている。

議論はBlockworks ResearchのアナリストSharplesの洞察から始まった。彼はprop AMM（proprietary automated market makers）がSolana上の裁定機会をどう変えているかを指摘した。prop AMMは従来の受動的AMMとは異なり、プロの企業による能動的なクオートを伴うため、スプレッドが狭まりオンチェーン市場間でのアトミックな裁定が増える。

上のチャートが示すように、prop AMMの取引シェアはDEXアグリゲーター全体の活動の70％超にまで急増しており、周期的裁定も同様に増加している。この変化はトレーダーにとってより良い価格を意味する一方で、「toxic flow（オンチェーン流動性提供者に不利に働く取引）」という懸念を呼び起こした。

HawkFiの共同創設者であるhawkは介入し、prop AMMは利益をオフチェーンに吸い上げることでこのtoxic flowを加速させていると主張した。彼は、prop AMMがSOL-USDのようなブルーチップ資産に対しては優れた価格を提供する一方で、完全なオンチェーンの価格発見を損ねていると強調した。対して、ミームトークンのようなハイプで価格が動きやすいテール資産では、発見が直接ブロックチェーン上で行われるためオンチェーンAMMが活躍するという見方だ。

議論が白熱したのは、StrategicHashが「リテールLPは仕組みを理解していないから受動的LPプールでは常に損をする」と主張したときだ。この見方は、ETH-USDCのようなペアに関する古い研究に支えられており、プール内で資産価格が乖離した際に価値が減少するimpermanent loss（IL）を理由に、受動的流動性提供を負け筋とするものだ。

しかしhawkは強く反論した。「ここは100％あなたに同意できない」と述べ、Meteora's DLMM（Dynamic Liquidity Market Maker）やOrcaのようなプラットフォームを使う能動的LPが、単に損益分岐点に立つだけでなくILを上回る成績を出していると指摘した。正確な流動性集中、動的な手数料、HawkFiのような自動化ツールを組み合わせれば、熟練したプロバイダーはLPをフルタイムの仕事としてこなせるというのだ。

「能動的なLPは確実に利益を生み出せる」とhawkは述べ、Meteora LP Armyのようなコミュニティをその証拠として挙げた。HawkFiの指標はユーザーのポジションを追跡しており、RaydiumのようなDEXで賢くリバランスする者たちに一貫した利益が出ていることを示している。これは、すべてのLPが損をするという「ミーム」に対する反証であり、自動化が重労働を肩代わりすることで成り立っている面も大きい。

ミームトークンの観点から見ると、これは非常に重要だ。ミームコインは大きな価格変動をスリッページなしでさばくための強固なオンチェーン流動性を頼りにしている。もしprop AMMが支配的になれば、リテールLPは押し出されてオフチェーンでの活動が増え、コミュニティ内に残るはずの利益が流出してしまう可能性がある。しかしhawkは、先進的なDEX設計と能動的戦略があればオンチェーンAMMが再びボリュームを取り戻し、利益をコミュニティ内に留められると見ている。

HawkFiの引用ツイートは端的だ。「💀『Retail Market Makersは金を稼げない』という毒的な思い込み…Prop AMMのフローと同じくらい有害だ。」これは、ブロックチェーン実務者に向けてLPスキルを引き上げるよう促す呼びかけだ。

もしSolanaのミームに手を出すなら、これらの力学を理解することで取引をうまくナビゲートできるようになる――あるいは実際に利益を出すLPになることも可能だ。HawkFiのようなツールはそれを現実的にし、かつてはプロ専用だったゲームをリテールでも勝てるものに変えている。

Solanaの進化するDeFiシーンとそれがミームトークンに与える影響についての続報は、Meme Insiderでお届けします。