暗号通貨の世界は速度が命であり、ブロックチェーンの本質的な透明性のおかげで「透明性」がしばしば重要な原則として唱えられます。しかし、投資家のKyleがXでの最近のスレッドで指摘するように、Digital Asset Treasuries（DAT）を巡るゲームは、内々に動く者に有利に仕組まれているように見えます。DATとは、ビットコインやイーサリアムのようなデジタル資産を戦略的に大量保有している公開企業のことです。株主を抱えた「企業版ホドラー」のような存在だと考えてください。

Kyleはまず、これらのDATの正確な数字を誰も本当に把握していない──そしてそれは意図的だ、と述べています。皮肉な話です。ブロックチェーンはすべてをさらけ出すはずなのに、資産の蓄積や管理の戦略は不透明に包まれている。この不透明さが、黙っている者に利益をもたらし、市場に手の内を明かさずに巧妙に動ける余地を与えているのです。

スレッドで大きな議論になっているのは、もしこれらのDATがNet Asset Value（NAV）以下で取引されたらどうなるか、という点です。NAVは基本的に「負債を差し引いた会社の資産価値」を株式数で割ったものです。NAV以下で取引されるということは、保有資産よりも割安で株が取引されているということで、90セントで1ドルを買うような感覚です。問題は、そのような状況で企業が保有する暗号資産を売却するかどうか、ということです。

Kyleの主張は、ここには多くのニュアンスがあり、要は「DAT企業のランク」と「彼らが積んでいる資産の質」という二つの重要な要因に収斂する、というものです。理想的な状況であれば、Sランク（トップクラス）のDATがSランクの資産を裏付けている場合、売ることはないだろうと彼は言います。彼はこれを2022年のMicroStrategy（MSTR）に例えます。Michael Saylor率いるMSTRは有名なほどBitcoinに全振りし、下落相場でも長期的価値を信じてさらに積み増しました。彼らの目的は短期的な利ザヤではなく、BTCという要塞を築くことにあったのです。

このアプローチはウィンウィン、Kyleがいうところの(3,3)シナリオを生みます──ゲーム理論的に双方が最大限に利益を得る状態です。企業は資産を投げ売りすることで株価を毀損せずに踏みとどまり、相場が回復すれば結果的に皆が「賢く見える」。もちろんリスクもあります。もしMSTRがBTCではなくBitcoin Cash（BCH）やLitecoin（LTC）といった小粒なコインに賭けていたら、事態は悪化していたかもしれません。そして忘れてはならないのは、2021年のBitcoinは今日のように無条件の王者ではなく、Saylorの確信は並外れていたという点です。

これを現在の情勢に当てはめると、KyleはBMNR（BitMine Immersion）やSBET（SharpLink Gaming）に強気です。これらはETHを中心に据えた新興のDATで、MSTRのBTCと似た構図です。BitMineはアナリストのTom Leeに関連づけられ、数十億ドルを調達してETHを積み上げ、ステーキングで利回りを得ることを目指しています。SharpLinkも同様に、ボラティリティの中でETHトレジャリーを築こうとしています。Kyleは彼らが踏みとどまり、継続的に積み増しを行ってポジションを強化していくだろうと考えています。

一方で、Bランク（中堅）の資産や企業になると話は複雑になります。ここでは圧力が高まれば売却のインセンティブが働きやすくなる可能性があります。しかしKyleの助言はシンプルです：こうしたシナリオを時間をかけて算段するのは無駄だ、ということ。そもそも資産自体が根本的に強くないなら、DATというラベルを貼っただけでは魔法のように問題が解決するわけではありません。勝者に賭けること──すなわち、高品質な資産とコミットしたチームを選ぶこと──が重要です。

スレッドの返信欄でも同様の意見や補足が見られます。あるユーザーはレバレッジを要因として挙げ、過剰にレバレッジを掛けたDATは売却を強いられる可能性がある一方で、保持を設計上義務付けられているものはアドバンテージがある、と指摘します。別のユーザーは、多くのDATが強気相場の誇大広告によって支えられた脆弱なビジネスモデルであり、弱気期に債務が増えると崩れかねない、と述べています。

結局のところ、Kyleのスレッドは暗号投資においてファンダメンタルズに注目することを思い出させてくれます。ミームトークンであろうとETHのような確立された資産であろうと、原則は同じです：質、確信、長期的ビジョンに賭けよ。BMNRやSBETのようなDATが道を切り拓くことで、企業とブロックチェーン資産の関わり方が再定義され、機関的な安定性をミームトークンのエコシステムに注入する可能性すらあります。

あなたはどう思いますか？これらのDATは下落局面を耐え抜くと思いますか、それとも売却圧力は避けられないでしょうか？コメントで意見をお聞かせください。