ブロックチェーンや暗号資産のトレードに関心があるなら、おそらくHyperliquidをご存知でしょう — DeFi界を揺るがす強力なパーペチュアル先物のDEXです。彼らは現在、ネイティブ・ステーブルコインUSDHを立ち上げる準備を進めており、その発行権を巡る競争は激化しています。最近、Castle LabsのFrancescoがXに投稿した秀逸なスレッドで、Agora、Sky（旧MakerDAO）、Ethena（後に撤退）の提案が詳細に解説されました。これを分解して、エコシステムにとって何を意味するか見ていきましょう。

まず、USDHとは何か？ これはHyperliquidが提供する予定のドルペッグのステーブルコインで、プラットフォーム上のトレーディングを強化することを目的としています。パーペ取引量が急増する中、堅実なステーブルコインは流動性と安定性において重要です。複数の大手プレイヤーが発行をめぐって入札を行い、それぞれが独自の担保構成、収益分配、特典を持ち込んでいます。

スレッドは3つの主要候補を強調しており、便利な比較表も付いています。以下は共有された洞察に基づく再現版です：

Issuer	Backing & Compliance	Value Capture	Liquidity & Market Structure	Governance & Risk	Extras / Differentiators
Agora	GENIUS-compliant, State Street (custody), VanEck (management), Treasuries/repos/cash, bank partners for liquidity	100% net revenue to Hyperliquid Assistance Fund or HYPE buybacks	$10M seeded liquidity, LayerZero interoperability, Rain payments, EtherFi consumer cards, MoonPay	Neutral (not competing), risks in multi-partner execution	Institutional credibility (State Street, VanEck), global reach via Rain, LayerZero, consumer distribution (EtherFi)
Sky	Identical to DAI/USDS, backed by $13B collateral (USDC, Treasuries, RWAs, DeFi), 7+ years history, not GENIUS initially	4.85% return on USDH held on Hyperliquid (4.75% SSR + 10bps integrator reward)	$2.2B USDC instant redemption (PSM), multichain via LayerZero, sUSDS conversions, Stars system for yield routing	Basel III frameworks, S&P B- rating, risks: no GENIUS status, complex ecosystem	Genesis Star ($25M seed), $250M annual profits for buybacks, transparency via info.sky.money, strong commitment
Ethena	Backed by USDTb (Anchorage OCC bank), BlackRock BUIDL, GENIUS-compliant	>95% net reserve yield to Hyperliquid (buybacks, AF, validator rewards), covers redenomination costs	USDH in USDe collateral basket, hUSDe fork, $75-150M incentives, invested in Based	Validator guardian model for freezes/reissues, mix of institutional custody and onchain oversight	Prime brokerage angle, RWA rails (Securitize, Anchorage), future optionality with USDe/sUSDe

この表は、各提案の本質を、ステーブルコインの担保構成から独自のセールスポイントまで捉えています。

提案の内訳

まずAgora​（@withAUSD経由）から。彼らは機関グレードの安定性を重視しています。State Streetをカストディに、VanEckを運用に据え、GENIUS準拠の基準を満たす体制を整えることで規制対応の安心感を提供します。準備金は米国国債や現金などの安全資産で構成されます。最大の特徴は、純収益の100%が買い戻しやHyperliquid Assistance Fundに回され、利害が完全に一致する点です。流動性面ではローンチ時に$10Mを供給し、LayerZeroによるクロスチェーン対応やEtherFiのカードなど消費者向けの導線も用意しています。リスクは主に運用と複数パートナーの実行にありますが、スケールの面で大きなポテンシャルを持っています。

次にSky​（@SkyEcosystem）。こちらは既存の実績を持ち込みます。USDHはDAI/USDSモデルと同様の設計で、$13B規模の多様な担保（USDC、国債、RWA、DeFiポジションなど）によって支えられています。7年以上の実績があり、当初はGENIUS非対応ながらも対応への道筋があります。価値還元は単純明快で、Hyperliquid上でUSDHを保有すると4.85%のリターン（4.75%がSSR、+10bpがインテグレーター報酬）を得られます。流動性面ではPSMによる$2.2BのUSDC即時償還、LayerZeroを介したマルチチェーン対応、sUSDS変換、利回りルーティングのStarsシステムといった強力な仕組みがあります。ガバナンスはBasel IIIに準じ、S&PのB-評価も持っています。固有のメリットとしては、Hyperliquid向けのGenesis Star（$25Mシード）や買い戻しのための年間$250Mの利益見込み、info.sky.moneyでの透明性などがあります。エコシステムの複雑さはハードルになり得ますが、投資や統合に対する強いコミットメントが目立ちます。

最後にEthena​（@ethena_labs）。彼らはBlackRock支援の案を出していましたが、コミュニティの反発を受けて撤退しました。提案ではUSDTb（Anchorage、OCC対応）を担保とし、BlackRockのBUIDLファンドなどを組み合わせてGENIUS準拠を目指していました。純準備金利回りの95%以上をHyperliquidに還元（買い戻し、Assistance Fund、バリデータ報酬）し、再表示（redenomination）コストもカバーする計画でした。流動性インセンティブは$75–150Mと厚く、USDHをUSDeエコシステムの担保バスケットに組み込む案やhUSDeのフォーク、Basedへの投資なども含まれていました。ガバナンス面ではフリーズや再発行に対応するバリデータ・ガーディアンモデルを採用し、機関カストディとオンチェーン監視のハイブリッドを提案していました。撤退したとはいえ、この案は競争の激しさを示すもので、Arthur Hayesのような著名人が投資していた点も注目に値します。

ミームトークンとその先にとっての重要性

USDH自体はミームトークンではありませんが、Hyperliquid上に堅牢なステーブルコインが存在すれば、パーペチュアル市場でのミームトークン取引にとって強力な追い風になります。流動性が改善されれば取引は滑らかになり、スリッページが減少し、ミームコインの大きな価格変動を活用するチャンスが増えます。加えて、収益がエコシステムに還流することで、ブロックチェーン技術やプロダクトのさらなるイノベーションを後押しする可能性があります。

この分野を追っているなら、元のスレッド（X）で全文をチェックしてみてください。Hyperliquidの決定はステーブルコインのダイナミクスを再定義する可能性があり、投票結果に注目です！

ミームトークン、ステーブルコイン、ブロックチェーン関連のさらなる洞察は、Meme Insider（meme-insider.com）で引き続きお届けします。