株式オプション取引という巨大でハイステークスなゲーム——月間名目取引量で89兆ドルにも上る世界が、分散型金融（DeFi）によってターボチャージされると想像してみてください。SFみたいに聞こえますか？違います。Blockworks Researchのアナリスト、Shaunda DeVensがXに投下した衝撃的なスレッドは、DeFiにおける株式パーペチュアルがTradFiの既成概念をどう揺るがすかを分解しています。長年暗号市場に深く関わってきた者として、これはミームトークン愛好者やブロックチェーン構築者にとって分岐点だと感じます。なぜか？DeFiが現実世界の資産レバレッジへの扉を開くとき、それは単に資金を動かすだけではなく、市場にミームを起こすからです。

ここからはコーヒー片手（あるいは深夜のトレードセッション中）に語り合うように、カジュアルに一歩ずつ分解していきましょう。DeVensのスレッドは単なるデータの羅列ではなく、なぜperpsが0DTE（ゼロデー満期）オプションの小売り熱狂を吸い上げうるのか、その設計図になっています。これらはTikTokより早く期限が来るハイパーレバレッジな賭けです。

TradFiの痛点：オプション過多と小口投資家のルーレット

まず簡単な説明から：従来のオプションは株価の宝くじのようなものです。ある価格で期限までに買う／売る権利のためにプレミアムを先に支払います。しかし問題はそれが凸性を持つことです。つまりペイオフは株の動きに対して直線的ではありません。時間価値の減衰（ギリシャ文字で言うところのtheta）がポジションを蝕み、インプライド・ボラティリティが確実に見えたものを頭痛の種に変えます。

DeVensはOptions Clearing Corporation（OCC）の20取引所分の数字を精査しています：9月の名目ターンオーバーは驚異の89兆ドルでした。S&P 500指数（SPX）だけで59.8兆ドル（67%）を占め、SPY ETFが11.2兆ドルを上乗せしています。しかし衝撃的なのはここからです。これの61%が0DTEオプション——同日満期で中央値200倍のレバレッジ（150〜350xの範囲）を持ち、しかも小口トレーダーがその流動の54%以上を生み出しているのです。

なぜミームコイン領域の我々にとって重要なのか？小口投資家は焼かれています。これらのクイックヒットな賭けは朝9:30のオープニングオークションで毒性的な価格発見を招き、価格が行き過ぎて反発し、初めの5分でその日の損失の半分を吐き出すことがよくあります。さらに多くの決算発表は時間外に発生するため、2019年以降の米国株のほとんどのリターンを支えた夜間の上昇を逃しがちです。ミームのポンプパーティーに遅れて到着して、出口流動性が既に消えているようなものです。

ここで登場するのがパーペチュアル先物——通称perps。これらは満期のない現金決済デリバティブで、スポット価格を鏡のように追います。thetaの消耗なし、プレミアムの食い潰しなし——純粋なデルタワンのアセット価格エクスポージャーだけです。ファンディングレートがオラクルフィードに価格を繋ぎ、裁定者が乱れを平滑化します。シンプルで効率的、方向性を取るのに向いた設計です。

DeFiが介入：Dodd-Frankの障害を回避する

米国の規制（Dodd-Frankなど）は既存プレイヤーに対して準拠した株式perpsの扉を固く閉ざしているため、DeFiのオフショアなReg Sプレイ（APAC流量の約80%を想定）がその空白を埋めています。プロトコルは分散化され、誰でもフロントエンド経由でアクセスできるようになっています。しかし、48兆ドルの0DTE需要を捌けるのでしょうか？DeVensは3つの大きなハードルを挙げています：継続的なオラクル、深い流動性、堅実なヘッジ。

• Oraclesの24/7対応：ChainlinkとPythが通常時間をカバーし、Blue Ocean ATSが夜間を担う（価格発見の9%を説明、ETFでは17%）。週末は内部EMAベースのマークに切り替わります。Hyperliquidのプレローンチperpsは既にこの方式で日次1億ドルをクリアしています。

• 流動性の確保：薄いオーダーブックはファンディングの変動と清算リスクを高めます。マーケットメイカーはNasdaqでヘッジしますが、オンチェーンのスリッページにやられてしまうことがあります。

• ヘッジの問題：週末はTradFiのヘッジが凍結し、T+0の暗号とT+1の銀行決済がボラティリティ時にキャッシュ不足を生みます。

DeVensはこれらの制約を推進力に変えている先駆者たちを指摘します。

HyperliquidのHIP-3：インフラとしてのプレイ

Hyperliquidは単なるDEXではなく、perpsのAWSになりつつあります。彼らのHIP-3アップグレードは、マーケット上場権を展開者にオークションし、展開者はHyperCoreのマッチングエンジンとリスクスタックに接続して手数料の50%を得ます。これによりトレーディングカードから株式perpsまで多様な商品が生まれ、30日で94億ドル、日次ピーク10億ドル、88万ユーザーという実績を生んでいます。

TradeXYZの登場は、UnitXYZのスポット優位性の上に成り立っています。彼らはUBTCのような主要銘柄のカストディを扱い、現在はperpsへと拡張しており、PhantomやAxiomウォレット経由でHyperliquidのユーザーベース（27.5万のリファーラル）を受け継いでいます。週末のプライシングはバウンデッドバンドがマークのドリフトを±(1/最大レバレッジ)に抑え、清算リスクを大幅に削減します。

次にFelix Protocol。HyperEVM上のレンディングスイートで、ネイティブUSDH建てで見積もりを出し、手数料面で優遇（テイカー20%安、メーカー50%増）されます。彼らのバンドは20%とレバレッジの逆数の小さい方に上限を設けており、安全で単純な設計です。

Tradeのオーダーブックのマイクロストラクチャを詳述すると、スプレッドは1.7bps（夜間株式の25+bpsに対して）と非常にタイトで、プレマーケットではさらに狭い。深さはまだ$100kを超えると発展途上ですが、分配上のモート（参入障壁）があるためコールドスタートを突破する力があります。

Ostiumのピア・トゥ・プール：オンチェーンCFDの感触

すべてのperpsがオーダーブックを必要とするわけではありません。Ostium LabsはFX、コモディティ、インデックス、株式などのRWA向けにピア・トゥ・プールを採用しています——基本的にはオンチェーンのCFDです。オラクル価格でプロトコルのプールとトレードし、SOFRに連動したロールオーバー（5.3%＋プレミアム）を支払うことで不安定なファンディングを排します。シリーズAで2000万ドルの支援を受け、週次ピークで6億ドルの株式ボリュームを達成しています。

トレードオフは？オラクル依存であるため夜間は最大10xのレバレッジに制限され、週末取引は不可。オープンインタレストは保守的（TSLAで2500万ドル、NVDA/GOOGLで1000万ドル）に抑えてリスクを限定しています。彼らは小口をOLPボールトで内部処理するB-bookと、残差をTradFiへヘッジするA-bookをハイブリッドで運用し、VaRを90%削減しています。

その他の競合：VestとSolanaのxStocks

Vest Exchangeはオークションを省き、無制限のマーケットとカスタム手数料（ゼロ層すら可能）、ポートフォリオ全体のリスク制御を提供します。Solanaにはネイティブなperps向けにトークン化されたxStocksで1.5億ドルが待ち受けています——ブリッジ不要でスポットマージンの魔法が使えます。Hyperliquidにユーザーを奪われたとしても、Solanaが優位を取り戻す可能性は十分にあります。

なぜこれがMeme Insiderにとって重要なのか

端的に言えば、ミームトークンは煽りとレバレッジで成り立ちますが、株式perpsはそのエネルギーをTSLAやNVDAのようなブルーチップにももたらします。DeFiがTradFiからの小口投資家の流出を吸収するにつれて、本当に価値のあるのはコンポーザビリティです：perpsを担保に貸し出しを行い、ファンディングをイールドファームし、コミュニティ駆動の上場で全部をミーム化する。これは単なる取引ではなく、ブロックチェーンの許可不要性で金融を再構築する動きです。

DeVensはより深い機会とポジショニングの分析のために完全なBlockworks reportを参照するよう締めくくっています。もしあなたがDeFiで構築しているなら、あるいは次のアルファを追う投資家なら、このスレッドは目覚ましのベルです。株式perpsは来るのではなく、もう来ており、暗号のワイルドウエストをずいぶんと「上品」な場所に変えようとしています。

あなたはどう思いますか？Hyperliquidが支配すると思いますか、それともSolanaが反撃しますか？考えを下に書いてください——我々はこのミームに満ちた未来を一緒に進んでいきます。