急速に変化する分散型金融（DeFi）の世界では、永続先物取引所—しばしば perp DEXes と呼ばれる—が覇権を争っている中、最近の DeFi Monkのツイート が興味深い議論を呼んでいます。Syncracy Capital に関係する著名な声である DeFi Monk は、@stalequant の非公開スレッドに触発されて、リテールユーザーに対するゼロ手数料取引で知られる台頭中の perp DEX、Lighter についての考察を共有しました。

Lighter のモデルは従来の取引所収益戦略をひっくり返します。すべてのユーザーから手数料を取る代わりに、日常的なリテールトレーダー—例えば変動の激しいミームトークンを扱う個人トレーダー—には無料取引を提供し、一方でマーケットメーカーや高頻度取引（HFT）にはプレミアムアクセスの対価として手数料を課すというものです。このアプローチは Lighter に巨額の出来高をもたらし、日々数十億の平均取引高を達成していますが、DeFi Monk はそれが逆効果かもしれないと指摘します。

なぜこのモデルは違和感があるのか

考えてみてください。マーケットメーカーや HFT は取引の僅かな差益（ベーシス）を削り出すプロフェッショナルです。彼らは非常にコストに敏感で、常に最安の手数料を追い求めます。一方で、リテールトレーダー—次の急騰を追う典型的なミームトークン愛好家—は手数料よりも売買の機会やモメンタムに重きを置きがちです。DeFi Monk が指摘するように、Hyperliquid (HL) のような確立されたプレイヤーは、ボリュームが増えるほど手数料を下げる構造をとっており、これが全参加者に利益をもたらし、リテールの約定品質も向上させます。

中央集権型の巨人にならって考えると、DeFi Monk は Coinbase が機関と比べて出来高は少なくともリテールのフローから大きな収益を上げている点を指摘します。同様に、Robinhood は収益の多くをオプションや暗号取引から得ており、単なる PFOF（Payment for Order Flow）だけに頼っているわけではありません。こうしたモデルでは、リテールは補助される側ではなく、むしろ収益の源泉になっています。

ミームトークンを取引する参加者にとって、Hyperliquid のようなプラットフォーム上の微小な手数料は既にほとんど問題になりません。では、Lighter のゼロ手数料という誘因は本当にそれほど魅力的なのでしょうか？DeFi Monk は、それが競合からリテールを本当に奪えるのか疑問を呈しています。

ミームトークン領域における持続可能性

ミームトークンはアクセスのしやすさと低い参入障壁で繁栄します。Lighter のゼロ手数料は、DOGE や PEPE といった資産の perp に参入するリテールにとって追い風となり、ニッチ市場での流動性を高める可能性があります。しかし、そのモデルが流動性を提供するメイカーに対して高めの手数料を課すことで彼らを遠ざけてしまえば、板が薄くなり全体として価格の悪化を招くリスクがあります。

DeFi Monk は、業界ベテランの Jordi Alexander が率いる Lighter チームには期待を寄せつつも、Hyperliquid の収益力に匹敵するのは厳しいだろうと予測しています。ミームトークンのように値動きが激しいマーケットでは、持続可能なビジネスモデルは集客力と収益性の両立を図らなければなりません。

DeFi とミームのより広い含意

この批判は、収益性を犠牲にせずにユーザーフレンドリーなモデルを模索するという DeFi における大きな潮流を浮き彫りにします。ミーム分野に精通する者にとって、perp DEX がトレンドのトークンに対するレバレッジ付き賭けをますます受け入れている現状を注視する良いリマインダーです。もし Lighter が報酬の階層化やミーム特化ペアの拡充といった戦略を洗練させられれば、独自のニッチを切り開く余地はあります。

結局のところ、リテール主導のミーム取引が成長するにつれて、Lighter のような取引所はプロを遠ざけずに収益エンジンを回し続ける必要があります。DeFi Monk の見解はタイムリーな一押しです：イノベーションは重要ですが、経済的な理屈も同様に重要です。Lighter のアップデートに注目を。perp 戦争はこれから激化します。