If you've been dipping your toes into Solana's DeFi scene, you've probably heard the buzz around "delta neutral" funds. These setups promise steady yields without the wild swings of the crypto market. But as a recent thread from Moo, founder of Elemental DeFi, points out, many aren't as neutral as they claim. Let's break it down in plain English and see why your money might be at risk.

中立性の幻想

delta neutral 戦略は、ポジションをバランスさせて市場の上昇・下落が全体のポートフォリオに影響しないようにすることを目指します。賭けをヘッジするようなもので、流動性を提供して利回りを得つつ、perpetual futures（perps）で価格リスクを相殺します。Solanaでは、JupiterのJLPプールを使って高APRをファーミングすることが多いです。

しかし、Mooのスレッドは、ある有名なJLPファンドの鮮明なチャートから始まります。そこには2025年10月11日から始まる急激なドローダウンが示されています。これは偶然ではありません——その時期は190億ドルもの暗号ポジションが清算された大規模な市場クラッシュと一致しており、COVIDショックやFTX崩壊を上回る規模でした。

なぜ損失が出たのか？真の delta neutrality なら守られるはずです。ところが、多くのファンドはせいぜい「疑似中立（pseudo neutral）」で、上昇相場でリターンを上げるために目に見えないロングバイアスやレバレッジを抱えていることが多い。状況が悪化すると、預託者が損失を被るのです。

記録的な利回り、隠れた出血

そのクラッシュの週、Jupiter Exchange の perps は途方もない利回りを提供していました——約40%のAPR、2025年10月11日には単日で3桁台に達した可能性もあります。では、どうしてこれらのファンドが破綻したのか？

答えは funding rates にあります。perp取引では、資金調達率（funding rates）がロングとショートの間で支払われ、価格をスポットと一致させます。レートが深くネガティブ（その日SOLで-400%など）になると、ヘッジに使っているショートがロングに支払う側になります。これが3日間続くと、あなたの「中立」ポジションは資金を失っていきます。

Mooがあるファンドのポートフォリオを掘り下げると、わずか3日で2.32%から0.21%に落ち込み、年率換算で-256%に相当する損失になっていました。調査の結果、4〜5%のロングバイアスとレバレッジが見つかりました——上昇時には有利でも、下落時には致命的です。

Funding Rate の誤謬

ファンドマネージャーはしばしばリスクを軽視し、ネガティブな funding rates は短期間だけだと主張します。しかし歴史はそうではないと教えています。2025年第1四半期には、SOLの funding rates が長期間ネガティブのままだったことがあります。変化の速い市場で過去のパターンに頼るのは破滅への道です。

Mooが資金が出血している間にスタブルにデレバレッジしなかった理由をマネージャーに問いただしたところ、楽観的な返答が返ってきました：「すぐに反転すると考えています」。現実は？ボラティリティの高い状況ではポジションの巻き戻しにスリッページが発生しコストがかかり、ファンドは損失の出るヘッジに閉じ込められてしまったのです。

賢い投資家への教訓

すべての delta neutral 戦略が怪しいわけではありません——Moo は真の中立性を達成する方法を示唆しています（今後の公開を匂わせています）。しかし最も重要な点はラベルを鵜呑みにしないこと。資金を預ける前に：

• バイアスとレバレッジの詳細な内訳を要求する。
• ヘッジの仕組みについて透明性を求める。
• 強気相場だけでなく、下落時の過去のパフォーマンスを確認する。

特に Jupiter Exchange のような高利回りプラットフォームでは、知識が最良の防御です。情報を収集し、あらゆることに疑問を持ち、隠れたリスクから資産を守ってください。

Solanaで利回りをファーミングしている、あるいはDeFi戦略を検討しているなら、@moothefarmer のような専門家のスレッドは宝のような情報源です。フォローしてさらなる洞察を得てください。DeFiでの中立性は与えられるものではなく、勝ち取るものだということを忘れないでください。