最近、Etherealize の Vivek Raman が X 上でデジタルアセット・トレジャリーズ（略して DATs）について鋭い見解を共有しました。簡単に言うと、DATs は大量の暗号を主要資産として保有する公開企業、いわばトレジャリー・ビークルのようなものです。Vivek の投稿は、これらが機関投資家向けの暗号領域で大きなプレーヤーになりつつあり、特に Ethereum にとっては朗報だと指摘しています。彼はさらに BowTiedBull のゲスト寄稿（関連記事にリンク）も紹介しており、話題を深掘りしています。ここでは分かりやすく整理して、ブロックチェーン関係者にとってなぜ重要なのかを見ていきましょう。

DATs とは何で、どうやって始まったのか？

DATs の先駆けは MicroStrategy です。あの Michael Saylor が率いる会社で、Bitcoin に大きく投資して注目を集めました。当時 BTC が約 11,000 ドルだった頃に同社は事実上ビットコイン保有企業へと転換し、それが大成功を収めました。時価総額は約 80 倍に膨らみ、BTC 自体の約 10 倍の上昇をはるかに上回りました。これは単なる運ではなく、資本市場を巧みに使った結果です。BTC を準備資産（reserve asset）として保有することで、新たな資金調達の道が開き、株価にプレミアムが付いたのです。

その後、BTC に限らず他の暗号資産を対象とする DATs が続々と登場しています。これらは従来の資産運用会社、REIT やプライベートエクイティの暗号版と考えると分かりやすいでしょう。個人はセルフカストディ、DeFi で利回りを追いかける手間、リバランスなどの面倒を避けたいと思っています。代わりに DAT の株を買えばプロに任せられる――利便性が重要であり、歴史もその方向を示しています。

なぜ今になって急増しているのか？2025 年に入り、米国で暗号に対する受け入れが改善しているためです。以前は公開企業が参入するのが難しかったのですが、今では門戸が開きつつあります。まずは BTC DATs が先行し、次に ETH、さらに一部オルトコインへと波及しています。

DATs は実際にどう機能するのか？

仕組みはかなりシンプルです。既存企業か新設の SPAC が、投資家から資金を集め（多くは PIPE など）、暗号にフォーカスすることを発表し、ETH のような資産を大量に買います。もし事業のその他部分がほとんど価値を生んでいなければ、その会社の価値は保有する暗号（純資産価値：NAV）に直結します。

興味深いのはここからです：時価総額は必ずしも NAV と一致しません。プレミアム（NAV より上）で取引されることもあれば、ディスカウント（NAV より下）で取引されることもあります。Vivek はこれを「mNAV ゲーム」と呼びます。プレミアムが付いている場合、会社は株を発行してさらに暗号を買い、1 株当たりの資産を増やします。ディスカウントならば自社株買いや借入で保有比率を高めることもあります。中には借入をしてまで暗号を積み上げるケースも。目標は、公募市場を通じて各株が基礎資産のより多くを表すようにすることです。しかも個人投資家は通常の証券口座で参加できます。

もちろん、これらはポンジではありません。実際の資産価値があり、その資産を増やすための戦略や株主を報いる仕組みが存在します。ただし、市場と同様にすべての DAT が成功するわけではなく、勝者と敗者が出るでしょう。

DAT を際立たせる要素は何か？

Vivek は勝ち組を分ける主な要因をいくつか挙げています：

• 強力な基礎資産：BTC や ETH のように広い支持を受ける資産が望ましい。実績があり上振れの可能性も大きい。特に ETH は BTC の過去の上昇と似た動きを見せる余地がある。

• 資本市場のノウハウ：資金調達、借入管理、市場での立ち回り方を知っている運営者が有利。ウォールストリートの経験が活きます。

• Yield の専門性：ETH のように staking による利回りがある資産では、DeFi に精通していることが重要。Ethereum エコシステムはステーキングや貸借などが充実しており、市場プレミアムが無くても受動的に増やせる余地がある。

• グローバル展開：米国外にも展開することで新たな投資家層を取り込めます。例として Metaplanet が日本で BTC に注力した動きがあります。

• 規模の重要性：規模が大きい DAT は注目を集め、より良い条件を引き出せます。ETH DATs は既に巨大で、約 170 億ドル超の ETH を保有し、供給の約 3.21% を占めています。最新の統計は Strategic ETH Reserve を参照してください。

• マーケティング力：カリスマ的リーダーや強力なプロモーションチームが関心を喚起します。BTC なら Saylor、ETH なら Tom Lee のような人物を想像してください。

なぜ ETH が DAT で大きく勝てるのか

ここが Vivek の指摘する核心部分です。ETH は単なる価値の貯蔵手段（store of value）ではなく、スマートコントラクトと DeFi の基盤です。BTC DATs が価格上昇や借入に依存するのに対し、ETH はネイティブな staking 利回り（年率約 3–5%）や、より高度なオンチェーンの機会を持ちます。つまり、ETH DATs は市場のプレミアムがほぼ NAV に近い状態でも、受動的に保有量を増やすことが可能です。

BTC と比べると、ETH は機関採用の面でまだ初期段階にあり、ちょうど BTC が数年前にいた位置に似ています。堅牢なネットワーク、世界的な認知、実績のあるテクノロジーが備わっており、ETH は大きな上昇余地を持つ可能性があります。Vivek は BMNR のような ETH DATs が短期間でほぼ 100 億ドル近い ETH を買い集めたことを指摘しており、これは BTC の初期動向を上回るスピードでした。ETH に関する包括的な理論は Digital Oil を参照してください。

要するに、ETH は上昇ポテンシャルと実際の経済活動を兼ね備え、DAT に非常に適した資産です。速さや手数料の安さで競合に勝つという話ではなく、信頼性とスケールが重要なのです。

全体像：利点とリスク

DATs は暗号全体にとってメリットが大きいです。伝統的な投資家を馴染みのある公開ビークルを通じて引き入れ、暗号資産に「四半期決算」のような概念をもたらし、ブロックチェーンの利点を教育する役割を果たします。TradFi と DeFi の橋渡しをし、マーケティングとオンボーディングを拡大します。

ただしリスクもあります：ハッキング、鍵管理の不備、過度のレバレッジなどが問題になる可能性があります。多くの DATs が立ち上がることで統合が進み、大きな DAT が小さな DAT を買収して数社の支配的なプレーヤーが資本の管理者となる可能性もあります。

Vivek は楽観的に結んでいます：DATs は定着し、従来金融とブロックチェーンがシームレスに融合する方向を後押しするだろう、と。

ミームトークンやより広いブロックチェーンのトレンドに関心があるなら、DATs の進化には注目しておきましょう。利回りや採用、全体のエコシステムに影響を与える可能性があります。元のスレッドは Vivek の X を、詳細記事は BowTiedBull をご覧ください。DATs が ETH を押し上げるという見方について、あなたはどう考えますか？