もし暗号市場の荒波を追ってきたなら、2025年10月10日に一瞬で190億ドル以上が蒸発した大規模な清算イベントの話を聞いたことがあるはずです。混乱の中で、Ethenaのシンセティック・ステーブルコインであるUSDeがBinance上で一時的にペグを失い、最安で65セントまで下がりました。これにより、USDeを担保に持っていたユーザーに対して大量の清算が発生しました。しかし、Ethenaの創業者Guy Young（X上では@gdog97_​）によれば、これは全面的なデペッグではなく、特定の取引所固有の不具合に近いものだったといいます。彼はXでの詳細なスレッドで何が起きたのかを分解し、将来の事故を防ぐためのより良いoracle設計について助言しています。

USDeデペッグ事件の理解

USDeはEthenaの利回りを生むステーブルコインで、Ethereum上で担保とヘッジ戦略の組み合わせによって1ドルのペグを維持するよう設計されています。法定準備金で裏付けられたUSDTやUSDCのような従来のステーブルコインとは異なり、USDeはデルタ・ニュートラルのポジションを用いる合成アプローチを採用しており、基本的にはロングとショートをバランスさせて安定を保ちます。これにより、銀行に依存せずに利回りを得たいDeFiで人気があります。

その運命の日、市場は急落し、政治的な発表などの外部要因が引き金になった可能性があります。大手取引所の一つであるBinanceでは、入出金の問題や内部のorderbookだけに依存するoracleのトラブルが原因で、プラットフォーム上のUSDe価格が急落しました。これが先物や証拠金、ローンでUSDeを利用していたトレーダーに不要な清算を引き起こしました。しかしYoungが指摘するように、CurveやUniswapといったon-chainの場では価格は堅調で、乖離は30ベーシスポイント以下（非トレーダー向けに言えば0.3%）に収まっており、USDCがUSDTに対して振れるのと同程度でした。

上のチャートはスレッドで共有されたもので、Curve上のUSDe（オレンジ線）がBinanceで見られたボラティリティ（青線）に比べて比較的安定していたことを示しています。Youngは、Ethenaのmintおよびredeem機能が完璧に機能し、24時間で20億ドル以上の償還を滞りなく処理したことを強調しています。実際、90億ドルのオンデマンド担保があったことで、危機時にUSDeはUSDTやUSDCのラッパーのように振る舞いました。

Binanceは後に影響を受けたユーザーに対して謝罪と補償を約束しました。問題は彼らの側に起因していたと認めています。

Oracle設計とリスク管理：Ethenaからの重要な教訓

Youngのスレッドは弁明だけでなく、DeFiおよびCeFiプラットフォームでUSDeをより良く統合するための設計図でもあります。彼はoracle（価格フィード）が対処すべき二つのシナリオを挙げています：

• 一時的な価格乖離：暗号ではよくある短期的な価格下落です。オラクルでUSDeをUSDTと同等にハードコーディングしておくことで不要な清算を防げ、Youngはこれが過去の事例でDeFiを救ったと主張しています。

• 恒久的な毀損：担保が実際に損なわれた場合（USDeでは起きていませんが）、オラクルはそれを反映すべきです。EthenaはChainlinkやChaos Labsのようなパートナー向けにAPI経由のオンデマンドProof of Reservesを提供しており、迅速な検証を可能にしています。

彼はプラットフォームに対してアクセスの申し込みを促し、取引所は内部データだけでなく、on-chainの最も深い流動性プールを参照するべきだと強調しています。これがあればBinanceの悲劇は防げた可能性が高いと述べています。

これがミームトークン・エコシステムに与える影響

ここで疑問に思うかもしれません：ステーブルコインのデペッグがミームトークンと何の関係があるのか？ ブロックチェーンの世界では、すべてが繋がっています。SolanaやEthereum上のミームトークンは、取引ペアやレバレッジポジションの担保、あるいはイールドファーミングのためにステーブルコインに依存することが多いです。プロトコルのガバナントークンであるEthenaのENAも、この事件中にボラティリティを経験し、USDeの安定性に対するコミュニティの感情を反映しました。

ミーム界隈のトレーダーはしばしばBinanceのようなプラットフォームで先物取引を行いますが、そこでのデペッグは連鎖的な大損につながり得ます。この事件は、中央集権型取引所のリスクと、ハードコーディングされたペグがより良く耐えたDeFiの差を改めて浮き彫りにしました。ミームトークンの開発者や保有者にとっては、担保の分散やoracleリスクの理解が重要であることを思い出させます—特に合成資産で利回りを高めようとするプロジェクトが増える中ではなおさらです。

もしあなたがミームトークンを構築しているか投資しているなら、USDeのようなステーブルコインとの統合に注目してください。プロトコルが耐久性を証明すればENAは買いの機会を生むかもしれませんが、同時に根本的なリスク管理が不十分だと大損するリスクも浮き彫りになります。

先を見据えて：ブロックチェーン実務者への教訓

Youngは締めくくりで、担保の完全性、シームレスな償還、そしてパートナー向けの指針を再確認しています。痛みは伴いましたが、この事件は業界全体でより良い慣行を促進するきっかけにもなり得ます。

暗号が進化する中で、こうした技術的なニュアンスに通じていることがボラティリティを乗り切る鍵です。ミームトークンやDeFiを深く追っているなら、この種のスレッドは知識ベースを強化するうえで貴重です。詳細はフルのディスカッションをXで確認してみてください。暗号の世界ではペグが滑ることはあるものの、賢い設計があれば安定を保てます。