Guy Young、Ethena Labsの創業者は最近Xで、金利の低下が彼のプロジェクトの合成ステーブルコインであるUSDeをどのように加速させ得るかについて興味深い見解を示しました。暗号コミュニティで注目を集めているツイートの中で、彼は昨年の利下げと類似点を引き、今後の大規模な成長を予測しています。ここではそれを平易に分解し、DeFi領域、特にミームトークンや高利回りを狙う人々にとってなぜ重要なのかを見ていきます。

Youngが投稿したチャートは、Bitcoinのopen interest (OI) 加重funding rate — つまりperpetual futuresでレバレッジポジションを維持するコスト — と、2024年下半期の米国実効フェデラルファンド金利を比較したものです。cryptoにおけるfunding ratesは、先物価格をスポット価格に一致させるためにロングとショート間で定期的に支払われるもので、これが高くプラスで推移すると（ここに示されているように20%を超えるスパイクがある場合）、ロングがショートにプレミアムを支払っていることを意味します。これは、こうした支払いをヘッジして利回りを得るようなプロトコル、たとえばEthenaにとっては非常に有利です。

Youngは、2024年第4四半期の利下げ局面でfunding ratesが数週間でほぼゼロから20%以上まで膨れ上がったと指摘しています。この環境下でUSDeの供給量は倍増しました。USDeは法定通貨で裏付けられたステーブルコインではなく、staked ETHとshort futures positionsを組み合わせたdelta-neutral戦略で支えられており、Ethenaはこの「おいしい」funding支払いを回収してsUSDeを通じてUSDe保有者に利回りを還元します。

なぜ金利低下がUSDe供給を点火し得るのか

歴史が今回の緩和サイクルでも繰り返されるなら、YoungはUSDeの供給が1か月足らずで200億ドルを超えると予測しています。なぜかというと、低金利は一般にリスクテイクを促し、暗号市場でのレバレッジを押し上げるからです。これにより、funding ratesとT-billsのような安全利回りとのスプレッドが拡大し、Ethenaが活用できる裁定機会が生まれます。

わかりやすく言えば、低金利の世界では投資家がより高いリターンを追い求め、レバレッジ取引に資金が流れます。それがfunding ratesを高騰させ、Ethenaの仕組み（perpsで実質的にショートしている）により手数料が大量に回収されるのです。ボラティリティリスクを負わずに高い利回りを求めるユーザーが増えれば、USDeへの需要が高まり供給が拡大します。

Young自身はバイアスがあると認めつつも、Ethenaを「金利低下に対して世界で最もレバレッジが効いた資産」と呼んでいます。ここで言うleveredは増幅されたエクスポージャーを意味し、金利が下がるにつれてEthenaの利回りは従来の金融を上回る可能性があり、数十億ドルの資金を引き寄せる力があるというわけです。

DeFiとミームトークンへの影響

これは単なるステーブルコインの話にとどまりません。ミームトークンを含む広範なエコシステムへの追い風になり得ます。高いfunding ratesは市場が沸騰しているサインであり、ミームは投機と流動性の上昇によって活況を呈します。USDeがスケールアップすれば、DeFiプロトコルにより多くの安定した流動性が供給され、借入コストが下がり、ドッグテーマのコインやバイラルなプロジェクトへのより大胆な賭けが可能になります。

ブロックチェーン実務者にとって、これらのダイナミクスを理解することは重要です。Ethenaのようなツールはボラティリティに対するヘッジを提供しながらパッシブインカムを生むことができ、ミーム取引を単なるギャンブルからより戦略的なプレイに変えるかもしれません。ミームを構築したり投資したりしているなら、funding ratesを注意深く観察してください—次のポンプのシグナルになることがあります。

全文の文脈はオリジナルのツイートで確認できます。金利政策が変化する世界では、こうしたプロトコルが利回り生成のルールを書き換えつつあります。