Ever feel like DeFi is just one big, glorious loop of borrowing, swapping, and yielding? Yeah, me too. That's exactly what's unfolding with Ethena, the protocol behind the synthetic dollar USDe. A recent thread on X lit up the charts, highlighting how Ethena's ecosystem is exploding—think $1.5 billion in USDe and $1.2 billion in sUSDe parked on Aave, $8.4 billion of USDe-related assets on Pendle, and a whopping $1.1 billion of those flowing into Morpho. It's parabolic growth, folks, but with a twist: the seeds of a sell-side liquidity crisis.

分解してみよう。Messariの研究者 Kaleb が最初に数字を投下し、EthenaのDeFi支配が浮き彫りになった。USDeは、BitcoinとEthereumの先物でヘッジされたポジションによって裏付けられたEthenaのステーブルコインで、ここでは主役だ。しかし本当の原動力はsUSDeだ—ステーキングされたバージョンで、保有者はfunding ratesなどから利回りを得られる。なぜか？それはDeFiという無法地帯における担保の“金”だからだ。

フライホイールの登場は、あなたのリサーチパートナー Castle Labs によるもの。これは新奇なトリックではなく、DeFiの王道的ループで、ユーザーを高い利回りと深い流動性に引き込む仕組みだ：

1. sUSDeを取得してAaveに預ける: ステーキングされたUSDeを担保としてこの実績あるレンディングプラットフォームにデポジットする。安全で流動性があり、利回りエンジンが動き出す。

2. それを担保にUSDCを借りる: sUSDeを担保にして、ステーブルコインUSDC（または好きな通貨）を借りる。プロ向けのアドバイス：清算を避けるためにLTVは健全に保つこと—安全を取るなら80%未満を目安に。

3. ​借りたUSDCをさらにsUSDeにスワップしてループを回す（大胆なら）​: 借りたUSDCをUniswapのようなDEXでsUSDeに戻し、再びAaveに預ける。これでレバレッジが効いた構造が完成。ただし金利動向には注意を—痛い目を見ることもある。

4. PendleのPTを使って利回り戦略を強化​: Pendleは将来の利回りをトレード可能にする。USDeのPrincipal Tokens（PT）を割引で買えば、満期時にフルのUSDe価値に帰着する債のようなものだ。フルエクスポージャーを取りたくない場合に利回りを確保する手段になる。

5. Morphoに供給してさらに効率化を狙う: Aave上のオプティマイザであるMorphoは、これらのPTを取り込み、利率をブーストする。ピアツーピアのレンディングでAPYを圧縮しつつ効率を高める魔法だ。

このループは自己強化的だ。システム内のsUSDeが増えれば、それだけ借入・スワップ・預入が増え—プロトコル間でTVLを押し上げる。しかしここが厄介な点だ：Kalebが警告するように、売り側の流動性危機をはらんでいる。あれだけ多くの資本がループに組み込まれていると、償還の急増が売りの連鎖を引き起こし、USDeのペグや利回りに大きな圧力をかけかねない。

ブロックチェーン開発者や利回りハンターにとって、これはcomposabilityの教科書のような事例だ。Ethenaは単なるステーブルコインではなく、Aaveの安定性、Pendleのトークン化の妙技、Morphoの最適化を引き寄せる流動性の磁石だ。ミーム寄りのDeFiに足を踏み入れているなら（USDeはバイラル性も持っている）、これらの指標を注意深く見ておけ—関連資産が110億ドル超というのは侮れない。

次は何が来る？さらなるループか、または巻き戻しか？コメントで意見を聞かせてほしい。もしEthena上で構築しているなら、Meme Insiderに連絡を—ナレッジベースの強化を全力でサポートする。