イーサリアムの歩みは常に波乱に満ちていますが、今回の変化は特に不可解です。ETH価格は8月24日に史上最高値の4,957ドルまで急騰し、4月から実に240%の上昇を記録しましたが、一方でネットワークの収益は急落しました。具体的には、ネットワーク手数料の一部が焼却されて価値希薄化を抑える仕組みであるtoken burns（トークンバーン）からの収益が、7月の2,560万ドルから8月には1,410万ドルへと44%減少しました。このデータはブロックチェーン指標の定番分析プラットフォームである Token Terminal からのものです。

背景を押さえると、token burnsはイーサリアムの経済モデルの重要な一部です。ユーザーがネットワーク上で取引手数料を支払うと、その一部がburnされ—永続的に流通量から除外されます。このデフレ機構は供給を減らすことで長期的にETHの価値を高めるはずでした。しかし収益が減ったことで燃やされるETHの量が減少し、長期保有者にとっての上昇期待が和らぐ可能性があります。

この急激な減少の背後には何があるのでしょうか。最大の要因は間違いなくイーサリアムの最近のDencunアップグレードです。専門用語に馴染みのない人のために説明すると、Dencunは「blobs」を導入した大規模なプロトコル更新で、OptimismやArbitrumのようなlayer-2ソリューション向けのデータ処理をより効率化します。layer-2ネットワークはイーサリアムの高速レーンのようなもので、メインチェーンから外れてより安く速いトランザクションを実現しつつ、セキュリティのために最終決済をイーサリアムに戻します。今回のアップグレードにより取引コストが劇的に削減され、日常のユーザーやdApp開発者にとっては朗報です。低い手数料は普及を後押ししますからね。

しかし裏返しもあります。イーサリアムのメインのlayer-1での総手数料収入は月次で20%減少し、3,970万ドルになりました。layer-2の取引が安くなるということは、ベースレイヤーに戻る活動（つまりそこで発生する手数料）が減るということです。これは古典的なトレードオフで、スケーラビリティとユーザー増を優先すれば短期的な収益が犠牲になります。批判派は、開発とセキュリティを支える堅牢な手数料モデルがないとイーサリアムのファンダメンタルが揺らぐと声高に指摘します。一方で支持者は、イーサリアムは単なる手数料徴収機ではなく、DeFi、NFT、そしてより広いWeb3エコシステムの中核であり、この進化は必要だと捉えています。

収益の落ち込みがあっても、楽観的な材料は残っています。機関のイーサリアムへの関心は依然として高いです。たとえば、Etherealizeという企業は伝統的金融にETHテクノロジーを統合するために9月に4,000万ドルを調達しました。BitwiseのCIO、Matt Houganは大口プレーヤーにとってETHのstakingを「魅力的な収入源」として強調しており、保有者がネットワークを守るためにトークンをロックしリワードを得る—いわば暗号資産の利息を稼ぐようなものだと説明しています。

とはいえ、全てが順風満帆というわけではありません。米国のスポットEther ETFは、ETH価格を追跡し従来投資家が買いやすくする商品ですが、レイバーデーの週に4日連続で資金流出が続き、合計7.876億ドルの流出を記録しました。これは8月の38.7億ドルの資金流入の勢いをひとまず覆すもので、収益ニュースを受けて投資家が慎重になった兆候です。

CoinDeskでの取材経験から今はMeme Insiderでインサイトをまとめている身として、Dencunのようなアップグレードが物語をどう変えるかは何度も見てきました。ミームトークンが短期的な話題をさらうことはあっても、イーサリアムの着実なイノベーションがスマートコントラクト王たる所以を思い出させてくれます。ブロックチェーン関係者にとって、この収益の落ち込みはlayer-2エコシステムやstaking戦略をより深く掘り下げる合図です。今後の指標に注目してください—これは一時的な揺らぎなのか、それとも新しい収益パラダイムの始まりなのか。ミームやトークン、テクノロジーの世界からさらに詳しくお伝えしていきます。