暗号通貨の激しい変化と規制が交錯する世界で、EthereumとSolana上に構築されたデジタル資産トレジャリー（DAT）企業に新たな課題が浮上しています。膨大な量のETHやSOLをバランスシートに保有するこれらの企業は、利回りを上げる手段としてLiquid Staking Token（LST）に注目しています。しかし問題があります。時代遅れの会計ルールが足かせになり、MicroStrategyでMichael Saylorが直面したBitcoinの苦悩とよく似た頭痛の種を引き起こしているのです。

著名な暗号ジャーナリストのLaura Shinは最近のツイートでこの問題を指摘しました。「Ethereum & Solana DATs face Saylor’s old headache: they can’t account for price increases. Will that cap earnings or confuse investors? @steven_ehrlich investigates」— 詳細な記事はUnchained Cryptoにあります。

簡単に分解しましょう。DATは企業が暗号資産を社の「トレジャリー」として扱う形態で、ETH（$31.4 billion）やSOL（$2.98 billion）を数十億ドル単位で保有しています。彼らは資本を呼び込み、これらの保有資産から収益を生み出すことを狙っています。そこで登場するのがLSTです — これはステーキングされた暗号資産を表すトークンで、資産をステーキングして報酬を得ながら流動性を維持できます。コート預かり票のレシートのようなもので、実物を失わずにそのレシートを取引できるイメージです。代表的なものにLidoのstETHやCoinbaseのcbETHがあり、市場規模は$104.5 billionを超えています。

魅力は明白です。DATはLSTを活用してDeFiプロトコルに投入し追加収益を得ることで利回りを「ブースト」でき、将来的にはトレジャリーの50%を占める可能性すらあります。EthereumのDATであるSharplinkの担当者はうまく表現しました。「これは、会社がステーキング報酬を得ながらも他の取引に参加する能力を維持することで流動性を提供する。」

しかし問題はここにあります。米国のFASBによるGAAPルールでは、LSTは「期間の定めのない無形資産（indefinite lived intangible assets）」として分類されます。つまり、価格が下落した場合にのみ減損処理を行える一方で、価格上昇時には評価益を計上できません。これは一方通行の扱いであり、特に最近ETHやSOLがそれぞれ186%、104%と急騰したようなブルマーケットでは財務数値を歪めてしまいます。

これは、FASBが2023年にBTCやETHなどのネイティブ暗号資産についての公正価値評価を認めるルールを改定するまでMicroStrategyがBitcoin会計で苦しんだ過去を思い起こさせます。今やLSTは商標などに想定された従来の制度に取り残されており、取引量の大きい流動的なデジタル資産にそぐわない扱いを受けています。

業界からは声が上がっています。BTCSのCEO、Charles Allenはリスクを次のように説明しました。「もし10-Qや8-Kの提出が遅れれば、S-3の適格性を失う...そしてそれは1年間失われる。」資金調達にとっては大きな問題です。Crypto Council for InnovationのAlison Mangieroは比較可能性の重要性を強調しました。「彼らは全員にとって一つの基準があることを非常に重視している。」

Crypto Councilは変化を求めており、FASBとSECに対してLSTを公正価値会計における倉庫受取証のように扱うべきだと主張する書簡を送っています。FASBはこの件を議論する予定ですが、解決には時間がかかるかもしれません。

投資家にとっては、これが意味するところは混乱した財務報告書かもしれません — 実際より悪く見える利益、DAT間の比較を難しくする報告。採用が進むにつれて、報告上の価値と実際の価値の差は拡大しうるため、信頼が揺らぐリスクがあります。

meme tokenの領域でもこれは重要です。多くのプロジェクトがSolanaやEthereum上で動いているため、これらのベース資産を保有するDATの行動はチェーンの流動性や利回りに影響を与え、間接的にmeme coinのエコシステムにも波及します。もしDATが会計上の問題からLSTを避けるようになれば、ステーキングやDeFiのイノベーションが鈍化し、memeトレーダーが好む高利回り追求の動きにも影響が出るかもしれません。

暗号業界が成熟するにつれ、こうした規制のギャップを埋めることが潜在能力を解放する鍵となります。FASBの動きから目を離さないでください — それらはDATの運営と報告のあり方を大きく変える可能性があります。