DeFiレンディングが大きく復活しています。ブロックチェーン界を追っている人ならご存じでしょうが、現在オンチェーンの貸出プロトコルには約800億ドル相当の資産がロックされています。これは大きな数字です。単に資金を預けるだけの時代は終わり、より賢い設計、優れたリスク処理、ユーザーフレンドリーな機能によって借入・貸出がシームレスになりつつあります。

この盛り上がりは、Castle LabsのXでの最近のスレッドから来ています。彼らは「Lending Series」を開始し、主要なマネーマーケットが何によって動いているのかを深掘りしています。マネーマーケットは伝統的な銀行の貸出部門に相当するDeFiの仕組みだと考えてください——暗号資産を貸して利息を得る場所、あるいは保有資産を担保に借りる場所です。

DeFiレンディング復活の背景

2023年〜2024年の一時的な停滞を経て、レンディングは再びDeFi成長の原動力になっています。Castle Labsは主要なトレンドを次のように指摘しています。

• キャピタル効率が最優先に：担保に対してどれだけ多く借りられるか（LTV）が重要になっています。借入して交換し、再度貸すことで利回りを高めるルーピング戦略が普及し、担保をステーキングしながら活用するなど、資本を生産的に使う設計が増えています。

• 古いプール型よりモジュール設計：硬直したプール設計は減り、vaultsのようなカスタマイズ可能なコンテナを採用する流れが進んでいます。これにより迅速なアップデートと柔軟性が得られます。

• 機関の参入：大口プレイヤーが関わり始めています。例としてAave Horizon上のトークン化されたトレジャリーや、CoinbaseやMorphoとの提携によるBTC担保ローンなどがあります。

• DEXとレンディングの融合：分散型取引所（DEX）とレンディングの境界が薄れてきています。FluidやEulerのようなプロトコルは、取引と借入が同一レイヤーで行える統合設計を目指し、全体の効率を高めています。

これは単なる技術論ではなく戦略の話です。各プロトコルはリスク、スケーラビリティ、他のDeFiツールとの相互運用性を天秤にかけ、自分たちの立ち位置を作っています。

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主要プロトコルの分解

Castle Labsはこの新しい波を体現するプロトコルとして、Aave、Morpho、Euler、Fluidの4つを取り上げています。彼らはそれらを「市場でのポジショニング」「コア機能とアーキテクチャ」「将来のロードマップ」という三つの視点で分析しています。これにより、各プロトコルがリスク、柔軟性、成長性でどのようなトレードオフを選んでいるかが見えてきます。

Aave：信頼される巨人

AaveはDeFiレンディングのブルーチップのような存在です。全貸出価値の半分以上を占め、個人トレーダーから機関まで広く利用されています。その強みは複数のブロックチェーンにまたがる深い流動性と、信頼を築く保守的なリスク管理にあります。

アーキテクチャ面では、Aaveはバージョン3でデュアルマーケット構成を採用し、より効率的なモードに資産を分離して利率を改善しています。今後はバージョン4でLiquidity HubとSpokesモデルを導入し、オンチェーン資本のコアインフラとなることを目指しています。

Morpho：モジュラー型の挑戦者

Morphoは元々AaveやCompound上のオプティマイザーとして始まりましたが、Morpho V1では独自の存在感を示しています。歴史的にpermissionlessなマーケット設計を重視し、誰でも承認なしに変更不能のレンディングプールを作成できることを特徴としています。

このモジュラーな構成は柔軟性と統合性を強調しており、CoinbaseとのcbBTCローンのような連携事例があります。MorphoはComposable（他のプロトコルとの接続のしやすさ）とimmutabilityを武器に、Aaveに対する強力な競合となっています。

Euler：プログラマブルなクレジットレイヤー

EulerのV2は再出発を意味し、vault-nativeシステムへ移行しました。ここでは開発者やDAOがほぼあらゆるデジタル資産向けにカスタムvaultsを作成でき、ユーザーは直接借入や貸出ができます。

単なるマネーマーケットではなく、リスクを分離しコンポーザビリティを高めるクレジットプラットフォームです。開発者が上で革新できるように設計されており、複雑な金融構成に最適です。

Fluid：統合された流動性レイヤー

Instadappが構築したFluidは、レンディング、取引、担保管理を単一のプールに統合します。分断された流動性はもう存在せず、資産はvaultsと内蔵DEXの間を自由に移動します。

Smart Collateral（担保の自動最適化）やSmart Debt（ダイナミックな借入）といった機能は、Uniswap V3の清算メカニクスから着想を得ています。Fluidはオンチェーンの信用を再定義し、すべてをスムーズに流れるようにすることを目指しています。

市場集中と将来の見通し

250を超えるレンディングプロトコルの中で、上位陣が市場を支配しています。Aaveはほぼ50%のシェアを握り、上位10社で約40%をカバーしています。これは新規参入の厳しさを示す一方で、優れた設計が持続力を持つことも示しています。

この4つのプロトコルはスペクトラムを表しています：Aaveのようなプール型巨人から、Morphoのようなモジュラー挑戦者、Eulerのようなプログラマブルプラットフォーム、Fluidのような統合レイヤーまで。この多様性はエコシステムにとってプラスです。ユーザーは低リスクの機関向けレンディングから高効率のトレーディング構成まで、ニーズに応じた選択ができます。

Castle Labsはシリーズの次回でリスクフレームワークと、これらのプロトコルが実際のストレスにどう対処するかを扱うと予告しています。ブロックチェーン金融に興味があるなら、彼らのSubstackをフォローしておくと良いでしょう。

ミームトークンの世界でも、それ以外でも、これらのレンディングメカニクスを理解することは戦略を強化します。ループで利回りを増やすにせよ、ボラティリティの高い資産を担保にするにせよ、Castle Labsの洞察は変化するDeFiの風景をナビゲートする助けになります。