最近のAGIポッドキャストのエピソードで、Pin AIとGenAlphaの共同創業者であるBill Sun (@BillSun_AI) が、Dragonfly CapitalのマネージングパートナーであるHaseeb Qureshi (@hosseeb) と対談しました。彼らは暗号が流動性、信頼、そしてインテリジェンスをどのように再構築しているかを深掘りしました。ミームトークンやより広いブロックチェーンのトレンドに興味があるなら、この対談はトークン化、実世界資産（RWA）、利回り付与型ステーブルコインといった、次のDeFiイノベーション波を加速させうる概念について多くの示唆を与えてくれます。

2025年10月25日の清算カスケードを紐解く

対談は2025年10月25日に発生した混乱の解説から始まりました。発端は前大統領が中国との貿易交渉を批判するツイートをしたことで、株式や暗号の大規模な投げ売りが誘発され、価格下落に伴いレバレッジポジションが強制的にクローズされる連鎖、いわゆる清算カスケードが発生しました。

Haseebは、伝統的市場が閉まっている間に暗号市場が世界的リスクセンチメントの受け皿になったと説明しました。Binanceのような取引所は出来高に耐えられず、APIが1時間以上機能停止したほどです。USDeのようなステーブルコインはBinance上で劇的にデペッグ（0.68ドルまで下落）しましたが、他の場では安定しており、これはシステム全体の破綻というよりも取引所固有の問題を浮き彫りにしました。

重要な教訓：暗号では週末に市場が止まるわけではなく、流動性が薄まるとボラティリティが増幅される可能性がある、ということです。

クラッシュからの教訓とシステミックリスク

影響を振り返りつつ、彼らは過度にレバレッジされたポジションと取引所インフラの脆弱さが被害を拡大した点を議論しました。Billは自分のチームが早期にリスク管理でポジションをフラットにして大きな損失を避けたことを共有しました。Haseebは、自動デレバレッジ（ADL：auto-deleveraging）によって、ヘッジしていたトレーダーに対して裸のエクスポージャーが発生したと指摘しました。

これはシステミックな失敗だったのか？彼らの見解は「必ずしもそうではない」でした。むしろ、CEXs（中央集権型取引所）における誤ったオラクルや混乱したオーダーブックに基づく価格指標といった欠陥を露呈した、ということです。BybitのようにEthenaとの直接的なmint/redeemを統合することでデペッグを緩和できた事例もありました。

ミームトークン愛好家にとって重要なのは、DeFiにおけるレバレッジの仕組みを理解することです。ループさせる戦略は利回りを増幅しますが、クラッシュ時にはリスクも同様に増幅します。

ステーブルコインとCEXの信頼性の変化

EthenaのUSDeのような利回り付与型ステーブルコインが注目を集めました。これらは単なるドルのペッグではなく、perpetual futuresのファンディングレートから利回りを得るようなbasis tradesに裏打ちされた構造を持っています。

HaseebはFTX以降の変化を強調しました：オフチェーンのカストディ（例：FireblocksやAnchorage）を使うことでカウンターパーティリスクを最小化する流れです。Billは、自身のプロジェクトAIUSDがDeFiのルーピングの落とし穴を避けつつ高APYを目指しており、ユーザー向けにAI駆動の実行を重視していると述べました。

CEXsへの信頼は低下しています。BinanceのSafu基金のようにカストディをトレーディングから分離するモデルはありますが、今回のクラッシュはAPIやオラクルのアップグレードが必要であることを示しました。CEXsが適応しなければ、分散型の代替手段が台頭する可能性があります。

DeFiにおけるレバレッジルーピング：イノベーションかリスクか？

DeFiにおけるレバレッジのループ（yield-bearing資産を担保に借りてリターンを増幅する手法）は精査の対象になりました。Haseebはこれをより多くのbasis tradesを資金調達するための手段と見なし、利回りを飽和させるが基本的には基礎プロトコル自体を危険にさらすものではないと述べました。デペッグ時の清算リスクはルーパー（ループ戦略を使う者）が負うことになります。

Ethenaのアプローチは際立っています：オフチェーンのカストディを使い、basis利回りがリスクフリーレートを下回った場合はT-bills（短期国債）にポジションを移行する、というものです。クラッシュ時に実際に利益を出したことからも、この方式の堅牢性が示されました。

ブロックチェーン実務者にとっての意味は、利回り付与型ステーブルコインがヘッジファンドの戦略を民主化しうる一方で、供給過剰になると利回りが低下する点に注意が必要、ということです。

トークン化された株式と規制：今後の道筋

RWAに話題が移ると、彼らはトークン化された株式について議論しました。Haseebは短期的には流動性の低さと規制のハードルを理由に懐疑的です。配当やカストディの面倒を避けつつレバレッジが可能なperpsがあるなら、わざわざトークン化されたTeslaを扱う動機は薄いと。国際的な需要は成長するかもしれませんが、当面はデリバティブが主導すると見ています。

規制が鍵です：特に米国ではトークン化資産に対する準備が遅れており、規制面での整備が進まない限り普及は限定的です。過去にオプションが暗号で普及しなかったのも、perpsがストライクや満期といった複雑さなしに簡便なレバレッジを提供したためです。

利回り付与型ステーブルコインとPerpsに関する予測

締めくくりとして、Haseebは利回り付与型ステーブルコインは二極化すると予測しました：単純さを求めるならCEXのearnプログラム、パーミッションレスなイノベーションを求めるならDeFi、という分かれ方です。HyperliquidのようなPerp DEXはAI自動化と相性が良く成長する可能性がありますが、人間トレーダーはスリルを求めて従来のポイント＆クリック操作を続けるだろうとも語りました。

BillはAIを個人向けの実行トレーダーとして想像しました：自然言語を戦略に変換する存在です。10年後にはAIがアルファを削り取り、トレードはポーカーのような人間対人間のゲームになっているかもしれません。

このエピソードは、ミームトークンと高度なDeFiが交差する地点を追う人にとっての金鉱のような内容です。詳しくはフルポッドキャストをXでチェックしてください—ブロックチェーンの知識をレベルアップするための洞察が満載です。