暗号取引の速い流れの中で、市場の暴落が一夜にして数十億の価値を消し去ることがある状況では、回復の指標が興味深い物語を語ります。FlashbotsやLidoでの役割でも知られるブロックチェーン界隈の主要人物Hasuが最近投稿したツイートは、こうした数値を表面どおりに受け取らない視点を示しています。@crp0xの投稿を引用しながら、Hasuは取引所の健全性の指標としてTotal Value Locked（TVL）に過度に依存する一般的な見方に疑問を投げかけます。

用語に不慣れな方へ説明すると、TVLはプロトコルや取引所に預けられた資産の総額を指し、その人気度や流動性の目安として使われます。一方でOpen Interest（OI）は、未決済のデリバティブ契約（たとえばperpetual futures）の総額を測るもので、活発な取引参加の重要な指標です。

この議論は10月10日の市場クラッシュに端を発しています。@crp0xはクラッシュ後のTVL変化を示すチャートを共有しました：

データによれば：

• Lighterは完全に回復し、TVLは+1.61%の変化を記録。
• Hyperliquidは大きく落ち込み、-27.43%。
• Asterは最も深刻な減少で-45.63%。

Hasuの見解はこうです。取引所を比較する上でTVLは最良の指標ではない、ということです。代わりに、より多くのOIを失ったプラットフォームはおそらくリテールユーザー、つまりエコシステムの成長と活力を支える日常的なトレーダーをより多く引きつけていると彼は主張します。「より多くのOIを失った取引所はリテールユーザーをより多く抱えている傾向があり、それこそが最終的に重要なのだ」と彼はツイートした。

この視点は物語をひっくり返します。安定したTVLは帳簿上は印象的に見えるかもしれませんが、実際にプラットフォームを長期的に支えるのはリテール層です。ミームを追いかけるdegensやトレンドに投機する個人が取引量を生み出し、プラットフォームに持続力を与えます。リテールユーザーは予測不可能性と活力を持ち込み、UX、手数料、機能面での革新を促します。ミームトークン愛好家にとって、Hyperliquidのように不安定なミームperpsが盛んなプラットフォームは特に注目に値します。

Hasuのスレッドへの返信も同様の見方を反映しています。あるユーザーはより大きなOIの変動がトレーダー主体のプラットフォームを示すと指摘し、別のユーザーはLighterの積極的な自動レバレッジ調整（ADL）が一時的にユーザーを遠ざけた可能性を指摘しましたが、低手数料やairdrop farmingのような利点がTGE後の定着率を高めるかもしれないとも述べられています。

ミームトークンの分野では、ハイプサイクルが支配的なため、こうしたダイナミクスを理解することは適切な取引先を選ぶ助けになります。リテールフローを優先する取引所は、短期的にOIが不安定であっても忠実なコミュニティを育てることで嵐を乗り越えやすいかもしれません。

暗号の風景が進化する中で、Hasuのような洞察は虚栄の指標を超えて見ることを思い出させてくれます。ブロックチェーン開発者もトレーダーも、リテールのエンゲージメントに注目することが、回復力がありユーザー中心のプラットフォームを構築する鍵となる可能性があると心得るべきです。