急速に動く暗号通貨の世界では、トークノミクス（トークンの設計と経済性）がプロジェクトの成否を左右します。最近、FlashbotsとLidoの著名なストラテジストであるHasu (@hasufl) が、Hyperliquidのネイティブ資産であるHYPEトークンに関する大幅な変更を提案するスレッドをXに投稿し、活発な議論を呼びました。初めての方のために説明すると、Hyperliquidは独自のブロックチェーン上に構築された分散型永久先物取引所で、HYPEはエコシステムを動かすトークンであり、stakedすると取引手数料の割引などのユーティリティを提供します。

Hasuのスレッド（2025年9月22日投稿）は、よくある市場の誤解を強調しています。つまり、プロジェクトのtreasuryに保有されているトークン（non-outstanding supply）が、しばしば流通供給（circulating supply）と誤って一緒くたに見なされ、トークンの総価値や希薄化リスクが過大評価されるという点です。これに対処するため、Hasuと共同作業者のJonはHYPEの総供給を45%削減し、supply capを撤廃してcontinuous issuanceモデルに切り替えることを提案しています。これはハードキャップを設けるのではなく、特定のルールに基づいて新しいトークンを継続的に発行（mint）する方式です。

議論を始めた冒頭投稿はこう書かれています。「The market consistently misunderstands tokens with a large non-outstanding supply. To mitigate this, Jon and I propose to reduce HYPE’s total supply by 45%, remove the supply cap, and adopt a continuous issuance model.」オリジナルのスレッドはこちらで確認できます。

Hasuはこの案を、数年前に彼が探求したアイデアに結び付けています。フォロー投稿では、彼が @MonetSupply と共著した2021年の記事「A New Mental Model for DeFi Treasuries」を参照しています。その記事（uncommoncore.co）では、treasuryにあるネイティブトークンを実際の資産とみなすべきではないと主張しています。発行済みだが未発行の株式に似ており、発行すれば既存のホルダーを希薄化するだけで実質的な価値は生まれない、という考え方です。代わりに、treasuryはUSDCやblue-chip cryptoのような安定資産に重点を置き、相場下落に耐えるべきだと述べています。

「私にとって、treasuryトークンをoutstanding supplyに数えることへの苛立ちは2021年にさかのぼります」とHasuは書いています。「市場はいつか学ぶだろう。しかし、最高のプロジェクトはその学習を待つのではなく、自ら運を切り開くべきだ。」

さらに踏み込んで、HasuはDeFiプロジェクトにおけるinsurance fundsの必要性など、潜在的な懸念に対処しています。新モデルの下ではいつでもHYPEをmintできるが、そうした基金はボラティリティを避けるためにstablecoinsで保有する方が望ましい、と指摘します。「You can always mint more HYPE, that's 1/3 of the point we are making. But that aside, if you want an insurance fund (which many exchanges have!), it should be held in stablecoins instead.」

スレッドの締めくくりで、HasuはHYPEをより広範な示唆を持つケーススタディとして位置づけています。「HYPE is a perfect case study of this, but its far from the only project affected. We believe this model can become the blueprint for tokenomics going forward.」これは、採用されればHYPEの刷新が他のトークン、ミームコインを含めた供給ダイナミクスの扱い方に影響を与え、市場の現実により整合した設計を促す可能性があることを示唆しています。

なぜミームトークン愛好家にとって重要なのか？ミームトークンはしばしば盛り上がりとコミュニティで栄える一方、無制限の供給や誤解されたtreasuryなどの不適切なトークノミクスはrug pullや価値の暴落を招きます。Hasuの提案は、より持続可能なアプローチを提示し、HYPEのようなプロジェクトが真剣な投資家にも魅力的になりつつ、ミーム的な活力を保つ可能性を持っています。つまり、ミームの荒れた世界でも、賢い経済設計がトークンの長期的な成功を助けるということです。

この動きは、トークンを公正に評価する方法について暗号界で続く議論の中で起きています。たとえば、non-outstanding supplyとは、mintはされているがまだ流通していないトークンを指し、しばしばtreasuryやvestingスケジュール内にロックされています。市場はこれらを将来の希薄化と恐れて過剰反応し、価格を不必要に押し下げることがあります。総供給を事前に削減し、コントロールされた発行を認めることで、プロジェクトは信頼感を示し、リスクの見かけ上の高さを下げることができます。

もしあなたがミームトークンを立ち上げるか投資しているなら、HYPEの変更がどのように展開するか注目しておくべきです—これが新たな基準を作るかもしれません。多年にわたる現場で得たHasuの見識は、成熟する市場に合わせてトークンモデルを進化させる必要性を強調しています。あなたはどう思いますか—このblueprintは広まるでしょうか？