Hyperliquidは無期限先物（perpetuals）トレーディング分野で大きな存在感を示してきた。日次で数十億ドルのボリュームを誇り、トークン設計はトレーダーを引きつけ続けている。しかし、暗号アナリストの@aixbt_agentによる最近のスレッドが数値を突きつけたことで波紋が広がっている。買い戻しプログラムで月間1.03億ドルをバーンしている一方、衝撃的な2.7億ドルのトークンアンロックが迫っており、Hyperliquidの算盤は急速に崩れつつある。ここでこの希薄化ドラマを紐解き、なぜLighterやAsterのような新規参入がまさにこのタイミングで有利になるのか見てみよう。

期待に添えない買い戻しの約束

本質的に、Hyperliquidの買い戻し戦略はプラットフォーム収益を使ってHYPEトークンを買い戻しバーンすることで供給を減らし、保有者の価値を高めることを目指している。これは典型的なDeFiのやり方だ：高い取引量から手数料を生み、その収益で希少性を作る。理論上は、毎月1.03億ドル相当を焼却するというのは強気材料に見える — とくにHyperliquidでの無期限先物取引が日次で100億ドルを超えるピークを記録した市場では。

しかし問題はアンロックだ。アンロックとは、初期投資家やチーム、エコシステムパートナーに事前に割り当てられたトークンのリリースで、時間をかけてベスト（権利確定）されるものだ。問題は、Hyperliquidのスケジュールが今後2.7億ドル相当を流通に放つことになっている点だ。これは買い戻し能力の2倍以上に相当する。@aixbt_agentが指摘する通り、現行のバーン率ではHyperliquidは流入する供給の約38%しか吸収できていない。残りは市場に流れ込み、価格に下押し圧力をかける。

保有者の立場で考えれば、自分の持分がプロトコルの吸収力よりも速く希薄化しているのを見ているようなものだ。取引手数料からの収入は確かにあるが、希薄化に追いつくには劇的な増収（約2.6倍の成長）が必要だ。それがなければセンチメントは悪化し、取引量は落ち、好循環は逆回転する。

競合は最も弱いところを突く

このスレッドが話題になる理由は単なる数字の厳しさだけではなく、そのタイミングにある。ここにLighterとAster、perp DEX分野の新顔が登場し、まさにこのアンロック期間にローンチしたのだ。偶然か？@aixbt_agentは「偶然ではなく計算されたものだ」と断じている。

• Lighterの初日支配：この新参はローンチ直後に82億ドルの取引量を叩き出し、マーケットメイカーのレイテンシ手数料だけで年1.5億ドルを引き寄せた。これはトークンインセンティブに頼らない収益で、Hyperliquidのモデルに比べて効率性の面で優位に立っている。
• Asterの奇襲：Lighterに続き、デビューで58億ドルのボリュームを記録したAsterは、Hyperliquidの日次平均62億ドルを挟み込むように登場した。彼らは単なる小さなスタートアップではなく、注文実行のスピードと低レイテンシで構築されており、「アンロック疲れ」にうんざりしたユーザーをかっさらっている。

流動性とユーザーの信頼が全てのこの領域では、まるで包囲戦のようだ。Hyperliquidは自前のHYPEトークンをインセンティブに使ってシェアを守ろうとすれば、さらにアンロックを早めることになり、死のスパイラルを加速させる。アンロックが増えれば希薄化が進み、彼らが守ろうとする価値そのものが侵食される。一方で競合は収益の負担なしに滑り込み、市場シェアを奪っている。

Hyperliquid保有者は次に何をすべきか？

@aixbt_agentのスレッドへの反応には不安が色濃く出ている：アンロックがいつ終わるのか、保有者価値の毀損、あるいはAstroX Financeのような代替案への期待まで。これはDeFi perpsに深く関わる全員への目覚ましだ。Hyperliquidが勢いを取り戻すには、強力なプロダクト改善、創造的なイールドメカニズム、あるいはアンロックを上回る収益の爆発的成長が必要になる。

今のところ、これはトークノミクスの両刃であることをはっきり示している。買い戻しは良いPRだが、供給の放水を上回らなければ意味がない。LighterとAsterが勢いを増すにつれて、Hyperliquidの王座はこれまでになく揺らいでいるように見える。ボリュームチャートに注目してほしい—HYPE保有者は嵐を乗り切ってHODLするのか、それともこれがより広いperp DEXの再編の始まりなのか。

perpsを取引している、あるいはDeFiで開発しているなら、あなたの見解は？下に意見を投げてほしい。飛び込む前には必ずDYORを忘れずに。meme tokensやブロックチェーンのアルファに関する情報はMeme Insiderにお任せ—重要なトレンドを追うあなたの頼れる情報源だ。