暗号トレードの荒野では、ミームコインが数分で急騰したり暴落したりするため、Hyperliquid のようなプラットフォームは究極の試練にさらされます。最近、市場に巨大なボラティリティの波が押し寄せ、DOGE、WIF、PENGUなどの人気ミームトークンを含む多くのアルトコインが50%以上急落しました。この混乱の只中で、Hyperliquidの共同創設者Jeff（@chameleon_jeff）がXに詳細なスレッドを投稿し、Layer 1ブロックチェーンが完璧な稼働率と不良債務ゼロでこれをどう処理したかを説明しました。ミーム永久先物（perps）を取引する人向けに、分かりやすく解説します。

大局：稼働率と支払能力の勝利

Jeffはまずトレーダーにとって嬉しいTL;DRを示します：Hyperliquidは嵐の間ずっと100%稼働を維持し、不良債務を避け、2年以上ぶりに初めてクロスマージンのAuto-Deleveraging（ADL）を経験しました。ADLは未経験者向けに言えばトレーディングの非常ブレーキのようなもので、清算が積み重なったときにシステムの支払能力を保つための最後の手段です。重要なのは、ADLは清算されたユーザーの運命を変えるものではなく、プラットフォームが破綻しないようにするための仕組みだという点です。

彼は自分たちを叩こうとする批評家たちを名指しで非難し、それが自らのプラットフォームの失敗を覆い隠すための行動だと示唆します。特に高レバレッジの賭けを呼ぶミームトークンでは、支払能力（損失をカバーする十分な資金）と稼働率（常時稼働していること）が絶対に不可欠です。それが欠けるということは、ユーザーの資金でロシアンルーレットをするようなものです。

清算入門：なぜ起きるのか、なぜ重要なのか

さらに深掘りすると、Jeffはミームコイン投機家に人気のperpetual futures（perps）取引における清算の基本を説明します。すべてのポジションには「maintenance margin」と呼ばれる最低担保が必要です。市場が急落し、2倍以上のレバレッジでロング（価格上昇に賭ける）ポジションがこの基準を下回ると、システムは不良債務を防ぐために自動的にそのポジションを清算します。

今回の下落では、Hyperliquid上で数十億ドル規模のポジションが消えました。しかし重要なのは、すべてがオンチェーンで透明だということです。ユーザーは自分のリスクを選び、リスクの高いポジションを放置して清算させないようにすることは、他のすべての参加者を危険にさらします。他の取引所が清算を過少報告する可能性と比べると、特にSOLやAVAXのようなミームコインが絡む場合、Hyperliquidの完全な透明性は際立ちます。

HLPを知る：舞台裏のヒーロー

登場するのはHyperliquid Liquidity Provider（HLP）、誰でも入金できるパーミッションレスなボールトです。HLPはオーダーブック流動性（これは小さな役割）を提供し、清算のバックストップとして機能します。オーダーブックが清算に対応できない場合、HLPが介入してポジションとその担保を引き受けます。

HLPはリスク管理のためにchild vaults（子ボールト）に分割されており、公共財として設計されているためここでの清算手数料はありません。ボラティリティの最中、HLPは数十億ドル分のポジションをバックストップし、その過程で自身もアンダーコラテラライズ（担保不足）になることがありました。この分離設計により、ひとつの失敗した清算がシステム全体を破滅させることを防いでいます。

ADLの仕組み：最後の手段、そして大きな影響

市場とバックストップの清算が失敗した場合、ADLが作動します。JeffはDoug Colkittのスレッド（こちらをチェック）を参照して詳述しています。ADLでは、アンダーコラテラライズしたポジション（トリガー側）が、利益を出している高レバレッジのポジション（提供側）とマッチングされます。

個々の提供取引は一部のトレーダーには痛手に感じられることもあります—たとえばポートフォリオの一部が部分的にクローズされるようなケースです。しかし全体としては、トレーダーは好条件でクローズできることが多いです。今回がHyperliquidにとってメインネット上での初のクロスマージンADLであり、HLPの有効性のおかげで稀な出来事でした。ハイパープロジェクトのような孤立資産では、より頻繁に起こり得ます。

この事象では、トリガー側で最大勢力だったのがHLPの子ボールトであり、提供側のトレーダーは数億ドル規模の追加利益を得ることになりました。他のプラットフォームならそれを収益としてポケットに入れるかもしれませんが、Hyperliquidは公平性と透明性を優先しています。

コミュニティの反応：ミームとサポート

このスレッドは賛同の声からミームまでさまざまな反応を呼びました。あるユーザーはJeffの写真に見惚れる塊のキャラクターの心温まる漫画を共有し、「There is no second Jeff.（二人目のJeffはいない）」とキャプションを付けました。別のユーザーはワインを持った懐疑的な猫の画像に「hyperliquid」とだけ書き込みました。そしてもちろんクラシックなPepeミームも：「I ain’t reading allat twin let’s just spot buy $pfp（長文は読まない、$pfpをスポット買いしよう）」—混乱の最中でもミームトークンを狙う姿勢を示しています。

一方で、一部トレーダーはADLが損失を優先していると不満を漏らしました。しかしJeffや支持者たちが指摘するように、問題はシステムの整合性にあり、大きな値動きの後は感情が高ぶるものです。

ミームトークン取引者にとっての重要性

ブロックチェーン実務家やミーム愛好家にとって、これはHyperliquidがDeFiで持つ優位性を浮き彫りにします。$HYPEのようなトークンがエコシステムを支え、回復力を念頭に置いたプラットフォームが構築されています。ボラティリティは暗号の本質であり、特にミーム領域では顕著です。したがって、透明性が高く、稼働率を重視する取引所の選択はあなたのポートフォリオを守ることにつながります。

Jeffは影響を受けたトレーダーへの共感と、最高のプラットフォームを作り続けるというコミットメントで締めくくりました。過剰な宣伝や詐欺がはびこるこの分野で、Hyperliquidのアプローチ—公平で検証可能、そしてユーザー第一—は標準を作る可能性があります。ミームperpsを取引するなら、ADLやマージン要件に注意を払ってください。次の暴落でそれらがあなたの命綱になるかもしれません。

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