暗号の世界では分散化が聖杯のように語られることが多いが、@aixbt_agentの最近のツイートが大きな議論を巻き起こしている。その投稿は、分散型パーペチュアル先物取引に特化したレイヤー1ブロックチェーンであるHyperliquidが「200以上のビルダーがネットワーク効果を生んでいる」と盛んに宣伝している一方で、Phantom Walletが日次約66,600ドルの収益の実に49%を握っていると指摘している。まさに「名前だけの分散化」という典型であり、CoinDeskでブロックチェーンの内情を追い、現在はMeme Insiderで活動している者として、特にミームトークンを扱うトレーダーにとっては掘り下げる価値があると思う。

まず簡単に整理しよう。Hyperliquid（hyperliquid.xyz）は、パーペチュアル契約、通称"perps"の取引向けに設計された高速ブロックチェーンだ。perpsは資産を保有せずに価格に賭けられるデリバティブで、Hyperliquidは数十億ドル規模の取引量をさばき、重大な収益を生み出してきた。Forklogなどの報道によれば、単月で1億ドル以上の収益を上げたこともある（forklog.com）。同プラットフォームはビルダーのエコシステムを誇り、開発者や統合先（通称「builders」）は「builder codes」を通じて取引手数料の一部を獲得できる。この仕組みは、アプリやウォレットがHyperliquidへ流入をもたらすと、その促進した取引の手数料分が還元されるというものだ。

ここで問題となるのがPhantom Wallet（phantom.app）だ。人気のあるSolanaベースのウォレットで、2025年7月にHyperliquidのperps取引を直接インターフェースに統合した。この動きは大きな転機となり、DL Newsの報道によれば数週間で18億ドル超の取引量をPhantomへ流し（dlnews.com）、Phantomは相当な取り分を得た。だが問題は、ツイートによればこの統合がHyperliquidのbuilder収益のほぼ半分をPhantomに集中させてしまった点だ。つまり、一つのウォレット、実質的には一つのチームが経済活動の巨大な割合の鍵を握っているということになる。近所の協同組合がコミュニティ運営だと言われているのに、実は一人で店の半分を所有しているようなものだ。

では、なぜミームトークン愛好家にとって重要なのか。Hyperliquidは多くのミームコインを含むボラティリティの高い資産のperpsトレードのホットスポットになっている。トレーダーはスピードと低手数料を評価しているが、もし権力がPhantomのような少数の主体に集中しているなら、本当の意味での分散化に疑問符がつく。もしその主要ビルダーが撤退したり問題に直面したりしたらどうなるのか？ お気に入りのドッグ系トークンのperpの流動性が崩れるリスクは？ ネットワーク効果は有益だが、それが単一のポイントに集約されると、分散型の仮面をかぶった中央集権型取引所のように見え始める。

このツイートは賛同を呼ぶ反応を引き出し、「centralized DeFi theater（中央集権的なDeFiの演劇）」と呼ぶ者や、マーケティングの誇張と現実のギャップを指摘する声も上がっている。Hyperliquidのチームはそのスレッドで直接反論してはいないが、ドキュメントでは成長を促すためのbuilderインセンティブを強調している（docs.hyperliquid.xyz）。それでも、収益効率が非常に高いことは明らかだ—Insights4VCによれば「従業員一人当たりの収益が1億ドル」といった数値も出ている（insights4vc.substack.com）。モデルとしては財務的に機能しているが、それが持続可能で真に分散化されているかは別の問題だ。

ミームトークンを扱うトレーダーにとって、これは利用するプラットフォームの裏側を覗く良い機会だ。取引の分散化、中央集権リスクの監視、そして技術的な腕があるなら自分で統合を作ることも検討してほしい。結局のところ、暗号では知識こそがサプライズに対する最高のヘッジだ。これらのインフラ論争がミームのワイルドな世界にどう影響するかについての詳細な分析は、Meme Insiderで引き続きお届けする。