荒れ狂うDeFiの世界では、市場の急変で一瞬にして資産が吹き飛ぶことも珍しくありません。2025年10月10日、米中の関税サプライズを受けて暗号市場は急落—SOLは19.5%下落し、アルトコインは最大70%の下落、Kaminoの資産も高値から安値で約30%落ち込みました。この出来事は24時間あたりの清算額という点で、COVID崩壊、FTXの破綻、Lunaの崩壊を上回る、史上最大の清算カスケードを引き起こしました。

Solana上のレンディングプロトコルであるKaminoは、8,000件超の清算イベントで2,000万ドル以上を処理し、1ドルたりとも不良債務を出しませんでした。DeFiにおける不良債務とは、清算で回収できなかった借入分をプロトコルが負担することを指します。Kaminoのシステムは部分的な清算（ポジションの一部だけが売却される仕組み）や、清算者に迅速に行動させるための動的ボーナスなどのスマートな設計により、プロトコルの支払い能力を維持しました。

市場崩壊の内訳

状況を整理すると、SolanaのネイティブトークンであるSOLは$220から$177へ急落。アルトコインはさらに大きな打撃を受け、一部は70%の下落を記録しました。背景にはニュース主導の急速な売りがあり、多くのトレーダーが不意を突かれました。Kaminoの資産もこの混乱に追随し、高値から安値で約30%の下落を見せました。

この暴風の中で、Kaminoは$20Mの清算をこなしました。驚くべきことに、中央値のユーザーはポジションサイズのわずか0.07%しか失っていません。ほとんど傷もつかないような損失です。114人以上のliquidatorsが参入し、これらのイベントを処理するために競い合ったことで、手数料は低く抑えられ、効率も高まりました。

4月に起きた類似イベントと比べると、今回の清算額は16%多かった一方で、ユーザーから徴収された手数料は14%少なかった。さらに、参加したliquidatorsは31%増え、エコシステムが成長し競争が激化していることを示しています。この競争はユーザーにとって手数料低下という恩恵になり、プロトコルの保護力にもつながります。

巻き込まれたユーザーたち

総プロトコル取引量が驚異の$521Mにも達した一方で、クラッシュ時のユーザーによる積極的な介入は意外にも少なかったです。影響を受けたウォレットは約1,700でしたが、多くは自分で介入しませんでした。これは、Kaminoの自動化されたリスク管理に対する信頼が高まっている兆候かもしれません—ダッシュボードを慌てて更新する必要がないということです。

清算の詳細：どこで何が起きたか

詳細に踏み込むと、清算の大半はメイン市場で$16Mに達し、次いでFartcoin（Solanaで人気を集めたユーモア寄りのミームトークン）が$1.7M、JLPが$1.3M、その他のアルトコイン市場が合計$666kでした。これらの多くはSOLロング（SOLの上昇を見込んだポジション）で、見事に裏目に出ました。

押収された担保のうち上位5つのウォレットが全体の30%を占め、$200k以上の清算を受けたウォレットはわずか23件でした。Kaminoのリスク設計はこれが連鎖的な伝播になるのを防ぎ、被害を局所的に留めました。

Liquidatorsの対応力向上

Kaminoのliquidatorエコシステムは進化しています。今回のイベントでは114人のliquidatorsがカスケードを処理し、そのうち4人がそれぞれ$1M超、28人が$100k以上を処理しました。彼らが得た手数料は約$260kで、平均してポジションサイズの0.07%に過ぎません。

4月のイベントと比べると、処理した担保は16%増えたにもかかわらず手数料は14%減でした。これは効率性の向上、カバレッジの改善、システム全体の回復力が増していることを示唆します。

借入金利は急騰したがすぐ正常化

ピーク時には借入金利が急上昇しました：USDCは45%に、CASHは35%、SOLやその他は約10%台に達しました。こうしたスパイクは供給と需要を均衡させるために早期の返済や清算を促します。しかし金利は速やかに正常水準に戻り、Kaminoのレンド／ボロー基盤が、類似のプレッシャー下での一部のパーペチュアル先物プラットフォームや中央集権型取引所よりも安定していたことを示しました。

なぜこれがミームトークンとDeFiにとって重要なのか

ミームトークン愛好家にとって、この事件はSolanaのようなボラティリティの高い市場でのリスクと報酬を浮き彫りにしました。Fartcoinの$1.7Mの清算は、コミュニティ主導の楽しげなトークンであっても大きな暴落に巻き込まれ得ることを示しています。しかし、KaminoのパフォーマンスはDeFi全体にとっての勝利です—史上最も激しいストレステストを体系的な崩壊なく吸収しました。DeFiは成熟しつつあり、従来の一部の暗号取引手段よりも危機対応が改善されています。

もしSolanaでミームトークンやレンディングに挑戦するなら、強固なリスク管理を備えたプロトコルの重要性を今回のようなイベントが強調します。Kaminoの部分清算モデルと競争的なliquidatorボーナスは、ユーザーの痛みを最小化しつつ全体の支払能力を維持しました。

詳しい内容は、Kaminoのガバナンスサイトにある詳細レポートをご覧ください。さらにデータを確認したい場合は、liquidations dashboardやHex.techアプリも参照できます。

このクラッシュは改めて教えてくれます：暗号の世界ではボラティリティが常態ですが、Kaminoのような賢いプロトコルがあることで、安全にプレイできる環境は着実に整いつつあります。