In the ever-evolving crypto landscape, leverage has always been a double-edged sword—amplifying gains but also magnifying losses. A recent tweet from Nico (@nicodotfun) captures this shift perfectly: "last cycle leverage was off-chain, on CEXs. This cycle it seemed to be on-chain. Hence the huge unwinding." This observation highlights how trading dynamics have changed, moving from centralized exchanges (CEXs) like Binance or Coinbase to decentralized, on-chain protocols.

暗号資産におけるレバレッジとは？

この分野に不慣れな人向けに言うと、レバレッジはトレーダーが自分の資本以上のポジションを持つために資金を借りる仕組みです。借りた資金で大きく賭けるようなものと考えてください。2021年ごろの前のブルサイクルでは、この多くがCEX上のオフチェーンで行われ、プラットフォーム側が借入やマージンコールを裏で処理していました。しかし今回のサイクルでは、DeFiツールを通したオンチェーンレバレッジが中心になってきました。貸し付けのためのAave、利回り最適化のためのPendle、合成ステーブルコインのためのEthenaのようなプロトコルは、ユーザーがブロックチェーン上で借入と利回りをループさせることを可能にします。

この透明性は可視性という点では優れていますが、下落局面では容赦がありません。価格が下がると、ローンをカバーするための強制売却である liquidations（清算）が自動的かつ公開でオンチェーン上で実行され、大量のポジションが一斉に解消されるカスケード効果を生みます。

なぜ大規模な巻き戻しが起きたのか

Nicoのツイートは、最近の市場下落がこれほど激しく感じられた理由を端的に示しています。より多くのレバレッジがオンチェーン上に積み上がっていたため、巻き戻しはCEXの奥深くに隠れているのではなく、公然と露出し、連鎖反応を引き起こしました。@ieijの返信の一例にこうあります: "triple looped through the pendle ethena and aave pools to maximize yield on my borrowed and reloaned funds i use for leverage trading." こうした自己の借入に対してさらに借りる再貸出を重ねる再帰的な借入は、利回りを押し上げる一方でリスクを大幅に増加させます。ボラティリティが来ると、別のリプライで言及されたように SUI が $0.5 に下落するようなケースでは、これらのループは瞬時にほどけます。

別のユーザー、@deadinprofit は的確に言い表しています: "difference is we can see the bodies this time." オンチェーンデータにより、Dune Analytics や DeFi Llama のようなツールを通じて誰もがリアルタイムで清算を追跡できるため、痛みが可視化され、パニック売りを加速させる可能性があります。

ミームトークントレーダーへの含意

Meme Insiderでは、我々はミームトークンに注目しています——コミュニティ主導の誇張された資産群で、ハイプと投機で成長します。これらのトークンは、Solana や Ethereum のようなチェーン上で立ち上がることが多く、オンチェーンレバレッジの格好の標的になり得ます。トレーダーは DeFi を使って人気のミームのポジションを増幅するかもしれませんが、今回のサイクルが示すように、巻き戻しは一夜にして利益を吹き飛ばす可能性があります。ブロックチェーン実務者にとっては、これは目を覚ますべき警鐘です：分散投資を行い、オンチェーン指標を監視し、過度なレバレッジを避けてボラティリティを乗り切ること。

Pump.fun のようなプロジェクトや他のミームローンチパッドは、レバレッジがさらにオンチェーンに移行すれば、より激しい値動きを見ることになるかもしれません。私がかつて率いていた CoinDesk や、ここMeme Insiderのナレッジベースのような情報源を通じて最新情報を追うことが、こうした状況を乗り切る助けになります。

今後を見据えて

暗号資産が成熟するにつれて、オンチェーンの透明性とレバレッジの混在は、より効率的でありながらボラタイルな市場を生むでしょう。ミームトークンに飛び込むなら覚えておいてください：レバレッジで上がったものは、同じように激しく下がり得ます。知識ベースの構築を続け、これらの教訓をより賢いトレードに変えていきましょう。