暗号プロジェクトのローンチは、プロダクトがまだ動いていない段階で評価額が跳ね上がるとまさにジェットコースターのようになる。Plasma（$XPL）は2025年9月25日にローンチ予定で、Tetherが5000億ドルの評価で200億ドルを調達したタイミング、オンチェーンプロジェクトが活発化している流れ、そして乱高下する市場にも関わらず投機資金が流入している状況と絶妙に重なっている。暗号アナリストのSimon（@simononchain）の最近のスレッドは、率直に「massive cook」で「左カーブ、ニヒリスティックな雰囲気」と表現しつつ、この案件を分かりやすく解説している。数字だけ見ると無理があるように見えても、注目に値する理由を分解してみよう。

評価額のパズル：高リスク、まだプロダクトなし

Plasmaのfully diluted valuation（FDV）――全トークンが流通していると仮定した時の時価総額――は約70億ドルで、流通供給に基づく評価は約12.5億ドルに相当する。ライブプロダクトも本格的な採用もまだなし。過剰評価に聞こえる？ Simonも今の時点でそれを「現実的に正当化する方法はない」と認めている。しかし暗号市場はストーリーで動くことが多く、Plasmaには強力な物語がある：標的にしているのは暗号で最大のTAM（total addressable market）、つまり本質的にステーブルコイン――世界のドルの流れ全体だ。

プレローンチの見栄えの良い動画、ローンチ初日のTVL（Total Value Locked：プロトコルに預けられた資産を測る指標）を約束する記述、そして「ネオバンク」――ブロックチェーンベースでシームレスな暗号バンキングを目指すビジョン。プレセール投資家は5000万ドル（注：原文は$500M FDVのプレセールか）というFDVで参加しており、プレマーケットではすでに14倍に上昇している。市場はPlasmaをTetherへのバックドア的な賭けとして捉えるかもしれない。Tetherはステーブルコイン大手であり、世界で最も価値ある企業の一つへ変貌しつつある。ローンチ日に流通が12.5億ドルなら、俯瞰すれば完全にクレイジーとも言い切れない。

ピアとの比較：Plasmaが際立つ理由

SimonはPlasmaを$STBLと比較している。$STBLはトークン生成イベント（TGE）以降約3倍になり、流通時価が2.3億ドル、FDVが46億ドルになっているが、$STBLは「割引ノックオフ」的に見える――Go-to-market戦略が弱く、ブランディングの魅力も乏しく、つながりのレベルが同じではない。（補足：Simonは訂正で、$STBLが直接TetherのCEO Paolo Ardoinoにバックされているわけではないと述べている。創業者はTetherの共同創業者で、Paoloが関わる別のプロジェクトがStableである。Tether由来のチェーンが増えてきている。）

一方でPlasmaは真剣な信頼性を備えている：

• Founders Fund（ピーター・ティール率いる）からの支援。
• TetherやPaolo本人からのサポート。
• 非常に洗練されたウェブサイトとブランディング――暗号では第一印象がハイプを左右することも多い。
• 印象的なGo-to-market（GTM）計画。
• Twitter/X上のKOLs（Key Opinion Leaders）が「trillions」と連呼している。
• 創業者が上場企業$ATAIの会長を務めており、強い株価モメンタムを持っている――勢いを尊重すべきだ。

これは$STBLをショートして$XPLをロングするという単純な構図ではないが、観察者の目から見ると、差別化が乏しい飽和した領域の中でPlasmaはより正統性が高く感じられる。

プレマーケットのドラマとショートスクイーズの皮肉

運命は良いどんでん返しを好む、とSimonは言う。Hyperliquid（分散型パーペチュアル取引所）のプレマーケットでは$XPLが185億ドルのスパイクを記録し、最大のプレマーケット出来高となり、ショートを次々に清算した。多くのショートは？おそらく初期投資家やチームメンバーが割当てをヘッジしていたポジションで、「今は金持ちだけど、ロック解除まで持たないだろう」と考えていた人たちだ。もし彼らが再びヘッジを入れ直すなら、プレセラーが一部を現金化した後にポジションを組み替え、市場メーカーがそれを狩って価格をさらに押し上げる――その後また値が下がる可能性がある、という構図だ。

ここに、最近のローンチ、特にBinance上場案件の強さというトレンドを上乗せすると、みんなの直感は「ショートしろ、これは別のLayer 1の過大評価されたガバナンストークンだ（トークンがガスに使われない）」というものだ。しかしその逆張りの構図がラリーに燃料を与える可能性もある。ある返信が指摘するように、初日に20億ドルのステーブルがロックされる可能性があるとすると、SuiやAvalancheと比較してFDVが100億ドルでも驚くことではない。さらに、ガスフリーのトランザクションやネイティブカード統合はマスアダプションに直結する要素で、技術に詳しくない層でも手数料や出金の心配なく参加できるようになる。

弱気見解と市場の飽和

ただし全員がハイプに乗っているわけではない。KOL全員が「trillions」を煽っているのは弱気なサインだという意見もあり――過熱感のピークを示唆する可能性がある。別の指摘では、$STBLがFranklin Templetonとともに1億ドルのUSST発行を控えており、より低いFDVでそれを行うなら、なぜPlasmaの高いエントリーを追うのかという疑問が出ている。確かにプロジェクト同士の差別化は乏しく、この分野は飽和しているとSimon自身も訂正ツイートで述べている。

とはいえ暗号の投機的遊び場では、短期的にはファンダメンタルよりもタイミングとストーリーが勝つことが多い。大物の支援、皮肉めいた市場メカニクス、そしてステーブルコインへのフォーカスを組み合わせたPlasmaは、ギャンブルではあるが目立つ存在になり得る。

オリジナルのスレッドは詳しくはこちらで確認できる：here。常に言うように、これは投資助言ではない――暗号は変動が激しいので自分で調べて判断してほしい。ミームトークンやより広いブロックチェーンのプレイに飛び込むなら、Meme Insiderは最新のスクープと知識ベースであなたのスキルアップをサポートする。