急速に流動するメムコインの世界では、運命がバイラルなツイートより早くひっくり返ることも珍しくありません。そんな中、暗号投資家Kyle（@0xkyle__​）の最近の投稿が興味深い議論を呼んでいます。Defiance Capitalのファーストプリンシプル思考かつテーシス主導の投資家であるKyleはXでこう投稿しました：「For PUMP - revenues aside, this proves that there is no moat around the stickiness of memecoins. i guess the other side is that they still make 500mm ARR which puts them at a 10x multiple, which isn't very expensive.」

もしこの分野に不慣れなら、分解して説明しましょう。Pump.fun はSolanaブロックチェーン上の人気あるランチパッドで、誰でも簡単にメムコイン（ミームに触発された、急騰・急落しやすい暗号通貨）を作成・取引できるようにしています。ここでの「moat」は競争上の優位性、つまりユーザーを囲い込むような保護壁を指します。「stickiness」はユーザーをどれだけ維持できるかという意味です。そしてARRはAnnual Recurring Revenue（年間経常収益）で、特にテックや暗号の企業評価で重要な指標です。

背景：競争が激化

Kyleのツイートは、pump.funの覇権が最近挑戦を受けていることに触れているようです。つい最近、BNB Chain上のメムコインランチパッドであるfour.memeが24時間の収益でpump.funを逆転させ、1.4百万ドルを獲得しました（pump.funの数値と比較しての話）。この動きはYahoo FinanceやCrypto Newsの報道でも注目されており、メムコインのクリエイターやトレーダーがより良いムード、低い手数料、またはより熱いトレンドを提供するプラットフォームへ素早く移動する様子を示しています。

メムコインはコミュニティの盛り上がりと急速なイノベーションで成り立っていますが、この流動性の高さは、どのプラットフォームも不動の忠誠心を主張できないことを意味します。Kyleが指摘するように、「this proves that there is no moat around the stickiness of memecoins.」もしfour.memeのような新しいランチパッドが、BinanceのCZに触発された「4」のようなトークン周りのバズに押されて一夜でリーダーを追い越せるなら、この分野の障壁がいかに脆弱かが分かります。

明るい面：堅実な収益とバリュエーション

しかし、pump.funにとって必ずしも悲観一色というわけではありません。競争があっても同プラットフォームは依然として印象的な収益を上げています。生涯収益はMessariによれば8.66億ドルを超え、今年初めには日次で1,540万ドルの最高値を記録したことがCointelegraphで報じられています。Kyleは現在およそ5億ドルのARRを記録しており、10倍の倍率（市場価値や企業価値が年間収益の10倍で評価されるという一般的な省略表現）で見れば、暗号界では比較的割高ではない位置にある、と述べています。

比較のために言えば、伝統的なテック領域ではSaaS企業が成長率に応じて5〜15倍のARRで取引されることが多いです。変動の激しい暗号市場においては、こうした大きな収益に対して10倍は過剰ではありません—特にpump.funが1,300万件を超えるトークン生成を促進し、クリエイターエコシステムや収益分配といった機能で革新を続けていることを考えれば、OKXの分析で議論されているように価値の捕捉は実在します。

コミュニティの反応と広範な示唆

そのツイートは共感を呼ぶ反応を集めました。@InteropabilitySのある返信は、「you buy commodity businesses when revenue bottoms and multiple high, not when revenue is at top and multiple low」と皮肉り、逆張り的な投資観を示しました。別の@whemohereは「loyalty lasts till the next shiny coin shows up」と付け加え、メムコインの忠誠心がいかに儚いかを端的に表現しました。

ブロックチェーン実務者やメムトークン愛好者にとって、ここから得られる重要な教訓は明快です：プラットフォームを分散させ、機敏に動き、単なる技術だけでなくコミュニティ構築に注力すること。Galaxyのリサーチが指摘するように、ほとんどのトレーダーは損をする一方で、pump.funのようなインフラは実際に価値を捕捉しており、DL Newsによれば2025年8月時点で生涯収益は8億ドル超という数字が示されています。

結局のところ、pump.funの物語はメムトークン・エコシステムの縮図です：スリリングで予測不能、そしてチャンスに満ちています。買いサインなのか注意喚起なのかは別として、一つだけ確かなことは—メムコインは忠誠心に固執しているわけではなく、あくまで「pump」のために存在しているということです。新興のライバルや進化する技術に目を向け続け、このワイルドな旅路で先を行ってください。