最近のXでのスレッドで、Global Macro InvestorおよびReal Visionの創業者兼CEOであるラウル・パルは、テック株や暗号がバブルにあるという考えに反論する説得力ある主張を展開しました。何十年分のマーケットデータとマクロの知見を引き合いに、彼は我々が依然として世界的な流動性と債務動態によって駆動されるサイクルの初期段階にいると主張します。Solanaのようなチェーン上に構築されたことの多い、あの楽しくボラティリティの高いミームトークンを追っている私たちにとって、この視点はさらなる上昇余地を示唆しているかもしれません。主要な概念を簡単に一歩ずつ分かりやすく説明していきます。

テックバブルの物語を打ち破る

パルはまず、過去数十年にわたるNasdaq-100（NDX）指数の対数チャートを共有し、そのパフォーマンスを示しました。対数チャート（ログチャート）はy軸を対数スケールにして指数的成長を見やすくし、複利的に増える資産のトレンドを把握しやすくします。

パルによれば、現在のNDX価格は長期トレンドラインから1標準偏差（SD）未満の位置にあります。標準偏差は平均からどれだけばらついているかを測る指標で、ここでは価格が異常に高いか低いかを判断するための尺度です。1990年代後半のドットコムバブルでは、価格はトレンドから複数のSD上振れし、その結果クラッシュに至りました。現在は？そこまで遠くありません。「見るべきものはない、先へ進め」とパルは冗談交じりに言います。

これは暗号にとって重要です。というのも、テック株とBitcoinのようなデジタル資産は、特に流動性主導の市場ではしばしば同調して動くからです。

刷新時代におけるP/E比の誤解

次に、パルはP/E比がバブル水準にあるというよくある主張に取り組みます。P/Eは株価（P）を一株当たり利益（E）で割った評価指標です。P/Eが高いと過大評価と見られることがありますが、パルは通貨の切り下げ（debasement）という重要な欠点を指摘します。

通貨の切り下げは政府がマネーサプライを増やし法定通貨（例えばUSD）の価値が目減りする現象です。もし切り下げが年率11％で進み、GDP（国内総生産）がわずか2％でしか成長しないなら、PがEより速く上昇します。時間が経つにつれて、これは自然にP/E比を膨らませます。パルは、この「分母効果」によりP/Eはおよそ8年ごとに倍増すると推測しています。つまり、空高いP/Eは非合理的な過剰熱狂というよりも、マネーサプライ拡大の症状である可能性が高いのです。

サイクルにおけるBitcoinの位置

暗号に目を向けると、パルはBitcoin（BTC）もトレンドから1SD未満にあると指摘しています—過去のブルランで見られた2SDのピークからは程遠い位置です。

彼は、ISM製造業景況指数（購買担当者への調査に基づく経済の健康度を示す指標）で測られる現在の「ぱっとしない」景気循環を、流動性注入の遅れに帰しています。ISMは低調でしたが、先行指標は回復を示唆しています。

債務のロールオーバーと流動性の役割

ここからがマクロ的に重要で、暗号のラリーを理解する鍵となります。パルは、今後12か月で米国の債務1兆ドルがロールオーバー（借換）される予定であることを強調します。ロールオーバーとは、既存の債務を現行の金利で借り換えることです。COVID後も金利が高止まりしているため、これはさらなる流動性の必要性を生み出します—中央銀行が政策を緩和して市場を支える可能性が高まるということです。

金融状況指数（利子率やクレジットの供給などを追う指数）はISMに約3か月先行しており、流動性が改善することを示しています。

この流動性の波がNDXやBTCの「価格が上がる」動きをもたらします。パルはNDXで96%、BTCで90%という高い相関を世界的な流動性トレンドと示しています。

世界的な流動性：究極のドライバー

パルは流動性が単なる米国の問題ではないと強調します。高齢化する人口が政府支出を押し上げ、それが債務を生み、通貨切り下げと流動性を促すという構図です。2017年、米国が引き締めを行っていたときでさえ、中国や英国が流動性を供給していたため、暗号のブルマーケットは持続しました。

今日、金利は「あまりに高すぎる」とパルは見ており、より緩和が必要だと考えています。サイクルはCOVIDで遅延したように感じられます。というのも、金利がゼロになった時期に債務の満期が1年延長されたからです。

暗号とミームトークンへの示唆

パルは締めくくりで、間違うリスクを認めつつ—「this time is different（今回は違う）」という言葉は危険だと—、サイクルは債務の満期に戻るため、結局はいつものパターンだと主張します。彼は一部利益を取って（「lifestyle chips」）ヘッジしつつ、ETH、SOL、SUIでディップを買う構えを維持しています。

ミームトークンの支持者にとって、これは宝の山です。多くの主要ミームはSolana（SOL）上に存在し、パルはここが新高値の候補として注目しています。彼の予測するように世界的な流動性が流れ込めば、ミームのようなボラティリティの高い資産は爆発的な上昇を見せる可能性があります。トレンドとしては、BTCやETHが上昇し、アルトが追随し、ミームがそのバズに乗る—というイメージです。

もちろん、市場は予測不可能ですが、パルのデータ重視の見解は我々がまだバブル圏には達していないことを示唆しています。ミーム分野で構築やトレードをしているなら、これらの流動性指標に注目してください。マクロ動向がブロックチェーンのイノベーションにどう影響するかについて詳しくは、当社のナレッジベースを Meme Insider でご覧ください。

このスレッドは暗号に関わるすべての人にとって必読です—詳細とチャートは Xの元投稿 をご参照ください。