Raoul Pal、Global Macro Investorの創設者でありマクロの権威が、Xに投下した衝撃的なスレッドが暗号コミュニティで話題になっています。彼はそこで、テック株とBitcoinがバブルだという見方に反論しています。ここMeme Insiderで長年ブロックチェーンとミームトークンに深く関わってきた者として、彼の示したポイントを分解し、ミームコインの世界とどう結びつくかを解説する絶好の機会だと感じています。

まず核となる議論から。Palは、Nasdaq-100（NDX）が対数チャート上で長期トレンドから1標準偏差未満の位置にあると指摘しています。これは、1990年代後半のドットコム・バブル時にトレンドから何倍もの標準偏差を超えて急騰したような「著しい乖離」は起きていない、ということを示す言い方です。

彼はこれを1990年代のバブルと対比させています。当時は価格が10年にわたる回帰チャネルから跳び出して爆発的に上昇しました。今はどうか？通常運転で、慌てるほどのことはない、と彼は言います。

P/Eレシオ・パニックを論破する

バブル懐疑派がよく挙げるのが高い株価収益率（P/E）です。Palはここで視点をひっくり返し、通貨の切り下げ（通貨価値の希薄化）が大きな要因だと説明します。マネーサプライがGDPより速く増える場合—例えば11%の切り下げに対してGDP成長が2%だとすると—価格（P）が収益（E）以上に膨らみ、P/Eが自然に上昇します。これを「分母効果」と呼べば、8年で比率が倍になることもあり得ます。

これは単なる理論ではなく、より広い経済力学に結びついています。驚くことに、Bitcoinも似たパターンを辿っており、現在はトレンドから1標準偏差未満で推移していて、過去サイクルのように2標準偏差に到達する余地があるとPalは示唆しています。

流動性ラグと景気循環の低調さ

Palは、なぜ今は勢いがないように感じるのかにも踏み込みます。景気循環の重要指標であるISM製造業指数（ISM Manufacturing Index）が好調ではありません。理由は？米国の大規模な債務のロールオーバー波—約10兆ドル分—がこれから本格化するためで、ほとんどが次の12ヶ月に集中しています。この遅れは、低金利だったCOVID期に満期延長が行われたことに起因します。

金融環境などの先行指標は流動性が近づいていることを示しており、ISMより約3か月先行します。これが動き出せば、サイクルは熱を帯び、資産価格は上昇するはずです。

マクロパズルにおける暗号の位置づけ

ここからがミームトークン界隈にとって面白い点です。PalはNDXとBitcoinが世界的な流動性と強く相関していると指摘します—NDXが96%、BTCが90%という高い相関です。この流動性の波は人口動態と積み上がった債務によって駆動され、世界的に通貨の希薄化を強いる構造です。

2017年ですら、FRBが引き締めていた時に中国や英国が流動性を供給して相場を支えていました。今日では米国の金利が依然として高いため、流動性の必要性はさらに強まっています。Palは、このサイクルのタイミングの遅れはCOVID期に移動した債務の満期が原因で、本格的な動きは2025年以降に来ると主張しています。

ミームトークン保有者にとって、このマクロ観は極めて重要です。Solana (SOL)、Sui (SUI)、Ethereum (ETH) のような資産—Palがラリー時に「ライフスタイルチップ」を手放したと述べている銘柄—は大きな恩恵を受け得ます。これらのチェーン上に構築されたミームコインは、バイラルヒットからコミュニティ主導のプロジェクトまで、より広範な暗号のムーブメントを増幅する傾向があります。もし流動性が流れ込めば、ミーム熱も追随するでしょうが、そのぶんボラティリティも高まります。

変化するサイクルでのリスクヘッジ

Palは「今回は違う」というリスクを認めつつも、結局は同じ債務駆動型のサイクルであり、ただタイミングが違うだけだと強調して締めくくります。彼の戦略は？利得を複利で伸ばし、押し目で買い増しし、全てを突っ込まずに適度なエクスポージャーを維持することです。

Meme Insiderでは、これらのマクロの波がミームエコシステムにどう波及するかを常に追跡しています。もしPalが正しければ、2025年は暗号、そしてリスクとリターンの大きいミームトークンの世界にとって爆発的な年になるかもしれません。流動性指標や債務関連のニュースに注目しておきましょう—それらはあなたのポートフォリオの見えざる主役（あるいは敵）です。

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