暗号通貨という常に変動する世界で、イーサリアム（ETH）の評価ほど人々の心拍数を上げる話題は少ない。スマートコントラクトの揺るぎない王者なのか、それとも破裂を待つ膨れ上がった巨体なのか？この爆弾発言は、暗号界のTwitterを騒がせている最近のThreadguyのライブ討論の核心だ。

無礼を恐れないThreadguy（@notthreadguy）がホストを務めたこのセッションでは、Inversionsの共同創業者サンティアゴ・ロエルとDragonfly Capitalのパートナー、ハシーブ・クレシが対峙した。カジュアルなL1（Layer 1 blockchain）対決として始まったものが、瞬く間にETHの時価総額に対する本格的な批判合戦へとエスカレートした。そして、ドラマは十分だった。

衝撃の主張：ETHは「ドットコム・バブル」水準の評価だ

サンティアゴは遠慮しなかった。法廷スリラーの検察官のようにカメラに近寄り、こう切り出した：「ETHは$380Bの資産だ。年間で$1Bの手数料を生む。つまりprice-to-sales比で380倍。Amazonはドットコムバブル期のピークでも28倍を超えたことはない。」

うーん。未経験者向けに言えば、price-to-sales（P/S）比は株式市場でよく使われる指標で、投資家が1ドルの売上に対していくら支払うかを示す。90年代末にインターネット熱でAmazonが28倍に達したのは既に過度な投機と見なされていた。サンティアゴの主張は？ETHの数値はそれを遥かに上回っている、ということだ。

討論時点でETHの時価総額は約$3800億、年間手数料—ネットワーク上の取引処理から得られる「収益」に相当するもの—は控えめに見積もって$10億だった。これは単なる過大評価どころか、天文学的だ。サンティアゴはこの乖離がバブルの証拠だと主張し、避けられないはじける前に目を覚ますよう視聴者に訴えた。

ハシーブは、常に落ち着いた反撃者らしく強く反論し、ETHは単なる手数料発生マシン以上の役割を果たしていると擁護した。しかしサンティアゴの痛烈な批判のクリップはバイラルになり、数千回再生され、ミームコインのポンプにも匹敵するほどの返信嵐を巻き起こした。

ミームトークン界でこれが違って響く理由

我々Meme Insiderは暗号のワイルドサイド—インターネットのジョークから生まれて奇跡的に数百万倍になるようなトークン—を追うのが仕事だ。しかしそのカオスな遊び場でさえ、ETHは大きな存在だ。数多くのLayer 2ソリューション、DeFiプロトコル、そしてBaseやOptimismのようなプラットフォーム上でローンチされるミームの決済レイヤーになっている。もしETHがつまずけば、ミームエコシステム全体が揺らぐ。

考えてみてほしい：DogecoinやPEPEはハイプやElonのツイートで盛り上がることが多いが、多くはETHベースのブリッジやDEXを経由する。ETHの価値が下がれば、ポンプ時のガス代高騰、決済遅延、最悪の場合は信頼の崩壊を招く可能性がある。サンティアゴの批判は単なる学術的議論ではなく、次の100xミームを狙う全てのデジェントトレーダーに対する警鐘だ。

Crypto Twitterの反発：擁護派と非難派の激突

元クリップへの返信は、まるで家族の確執を読むかのようだ。一方で弱気派は攻め立てた：

• あるユーザーは皮肉を込めて「cryptoでprice to sales比を使うとか笑える」と述べ、従来の指標がブロックチェーン特有の経済性に合わないことを指摘した。
• 別の誰かは手厳しかった：「正直@ santiago roelのミッドカーブレベルには感心した。非常に恥ずかしい…これを機に公の場から引退を考えたほうがいい。」

しかしETH支持者も黙ってはいなかった。Maxime Desalleのような批評家は「ETHは過大評価されているという点には同意するが、ETHをP/S比だけで評価するのは馬鹿げている。ネットワークを守る、L2のネイティブ資産としての通貨的プレミアムなど、ETHには他にも多くの性質がある」と主張した。

それを反映するように、トレーダーのibu（@ibuprod）はより広い不満を突いた：「最近の暗号界のトレンドは、すべての評価を株式と比較しようとすることだ…$ETHは株と同じ方法で評価できない。なぜならETHは多くの他企業が価値を提供して収益を上げることを可能にするエコシステムの血流だからだ。」

Solanaの最大主義者ですら一撃を入れずにはいられなかった：「もしそれが価値を決める方法ならBTCは終わりだ。」（ネタバレ：BitcoinのP/Sを出したらETHがバーゲン品に見えるだろう。）

そして詩的なひねりとして、ある返信は単にこう宣言した：「それはコモディティだ、バカ野郎。」クラシックな暗号論争—半分は洞察、半分はローストだ。

ノイズを越えて：ミーム作りにとって評価指標が意味すること

我々はETH戦争でどちらかの側につくつもりはない（ミームが判断できるなら、もっと流動性が欲しいと投票するだろうが）。だがサンティアゴの討論は暗号における現実的な緊張を照らし出している：我々は金融の未来を構築しているのか、それとも別のテックバブルを膨らませているだけなのか？

ミームトークンに手を出すブロックチェーン実務者にとって、これは重要だ。Dune Analyticsのようなツールは、L2採用でETHの手数料収入が急増していることを示すが、それでも$400B超の時価総額には遠く及ばない。Uniswapでミームをローンチするなら、ガスのトレンドに注意を払え—過大評価の話題はホエールを怯えさせ、流動性を叩き落とす可能性がある。

プロのヒント：ミームポートフォリオはチェーン間で分散させよう。Solanaのスピードは次のバイラルヒットを捉えるかもしれないが、ETHのセキュリティは基盤だ。ハシーブが言うように、重要なのは数字だけでなくネットワーク効果だ。

議論の総括：強気か弱気か、それともただの娯楽か？

サンティアゴ・ロエルのETH批判は、古くからの問いを再燃させた：イーサリアムは革命的な資産クラスなのか、それとも過大評価された遺物なのか？討論のクリップがトレンドを続ける中で、ひとつだけ明らかなことがある—暗号界は激しい議論が大好きだ。

あなたがミームトークンのhodlerであろうと真面目なDeFi開発者であろうと、これらの論争がブロックチェーンの遊び場をどう形作るかを把握するためにMeme Insiderをフォローしてほしい。あなたの意見は？過大評価か、それとも過小評価か？コメントで教えてくれ—我々は耳を傾けている（そして手数料チャートにも目を光らせている）。

​討論の全編はThreadguyのチャンネルで視聴できる。VCからバイブトレーダーまで誰もが話題にしている会話に参加しよう。​