Solanaの取引エコシステムが急速に変化しているのを追いかけるのは、ミームコインのポンプを追うようなものだ――ワクワクするけれど、先を行くには適切な知見が必要だ。最近、ParadigmのFrankieがXで紹介した必聴のポッドキャスト回では、Solanaの市場構造が猛烈なスピードで変化していることが語られている。元クオンツトレーダーで現在はAIイノベーターのゲスト、Benedict Bradyは、小売主導の非効率性からdark AMMやAIトレーディングアシスタントの台頭まで、幅広い「アルファ」を明かしている。ミームトークンのファンにとって、これは金鉱だ――Solanaの小売ブームがミームコインの狂騒を生んだが、これらの変化を理解すればボラティリティを乗り切る手助けになる。

簡単に整理しよう。高速ブロックチェーンとして知られるSolanaは、手数料の低さと高速な取引処理によりBonkやWIFのようなミームトークンのホットスポットになった。しかし舞台裏では、取引の起こり方――市場構造――が劇的に変化している。Bradyは、小売投資家が最も活発な場所ほどクオンツトレーディングが繁栄すると説明する。彼らが価格の非効率を生み出し、それがアービトラージやマーケットメイキングの餌になるからだ。イメージとしてはこうだ：ホットなミームコインに小売トレーダーが群がると価格が歪み、巧妙なプレイヤーはその歪みを正して利益を得る。

初期の頃、Solanaでの取引はOrcaやRaydiumのようなAMM（自動マーケットメーカー）に頼っており、流動性プールがスワップを受け持っていた。小口取引には優れるが大口では弱点が出る――例えばミームトークンを100万ドル分買おうとして価格を10%滑らせてしまうようなケースだ。そこでPhoenixのようなオーダーブックが登場し、アクティブなマーケットメイカーがタイトなスプレッドと深い流動性を提供することで、大口取引がより効率的になった。

しかし、2024年初めのミームコインブームに伴うSolanaの混雑は限界を露呈させた。トランザクションが確定せずに失敗し、トレーダーに大きなコストを課したのだ。これがSolifiyやZerifyのような「dark AMM」（プロップAMMとも呼ばれる）といった革新を生んだ。これらは完全に透明ではなく、Jupiterのようなルーターと直接統合してタイトな見積りを提示しつつ、アービトラージャーに狙われにくくしている。なぜ「dark」かというと、ロジックが公開されておらず、トキシックフロー（価値を追加せずに有利な価格だけを拾う取引）から保護されているからだ。

Jupiter Exchangeはここで重要な役割を果たす。ほとんどのSolana取引のルーターとして機能しており、実質的に「大きすぎて潰せない」存在になっている。Jupiterは最良の取引先にフローを振り分け、マーケットメイカーが約定を約束するRFQ（request-for-quote）システムなども取り込んでいる。ミームトークンのトレーダーにとっては不安定な資産での実行が改善される一方で、力の集中化も進む。Bradyは、Jupiterのメタ・アグリゲーター機能が複数のソースを問い合せ、タイトさ、レイテンシー、安定性のバランスをとって最適価格を求めると指摘する。

MEV（maximal extractable value）は依然ホットな話題だ。フロントラン／バックランして利益を得るサンドイッチ攻撃は、優れたルーターのおかげで主要ペアでは減少しているが、ミームコインのスナイピングでは横行している。トレーダーはAxiomのようなアプリのターボモードで優先度を上げるために追加費用を払い、新たなポンプで買いを成立させる。Bradyは、19歳の若者が毎日3万枚のミームコインをスナイピングして手数料を差し引いても利益を上げていたという話を共有している――まさに小売のカオスだ。

AIが次のフロンティアとして登場している。BradyのMeridianはAIトレーディングアシスタントを目指しており、取引のインターフェースは昔のピットやブローカーからモバイルアプリへ、そして今やエージェントへと進化している。例えば「価格が$150以下に下がったら1,000 SOLを買って」とチャットで指示すれば、ルーティング、ブリッジ、クロスチェーンの実行まで処理してくれる、というイメージだ。ブロックチェーン実務者にとってこれは複雑な戦略の民主化を意味するが、Bradyは曖昧なクエリが誤ったトークンに繋がるなどの落とし穴を警告しており、堅牢なツールと明確化が必要だと述べている。

ミームトークンは深く結びついている。JitoのエアドロップやBonkの急騰に象徴されるように、Solanaの小売ブームは非効率が機会を生むことを示した。しかし市場構造が成熟するにつれてエッジは鈍り、Wintermuteのようなアービトラージャーが席巻すればスプレッドは広がり、小売がその分を補助しない限り利益は減る。

将来を見据えると、BradyはSolanaが信頼できるスケーリングのためにより多くのブロックスペースを必要としていると指摘する。分散化されたシーケンシングのためのBAMのような革新は助けになる可能性があるが、アプリ特化のアプローチはプロトコル間のコンポーザビリティ――プロトコル横断での原子的な取引という魔法――を損なうリスクがある。

ミームインサイダー向けの結論はこうだ：Solanaの進化は適応力のあるトレーダーに有利だ。タイトな約定を狙うならJupiterのようなルーターを使い、プレイを簡素化するAIツールの台頭に注目しよう。そして覚えておいてほしい：アルファを生み出すのは小売だが、最終的にそれをキャプチャするのはプロだ。より深く知りたいならポッドキャスト本編を聞いてみてほしい――探検する価値のあるフロンティアだ。

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