Terra-Luna崩壊で何が起きたのか？

2022年5月、暗号資産（仮想通貨）の世界は地殻変動のような出来事を目の当たりにしました。Terra-Lunaの崩壊です。このエコシステムを支えるTerraform Labsは、TerraUSD（UST）と呼ばれるステーブルコインと、LUNAというペアのトークンを作成しました。USTは、LUNAの価値に連動する自動システムを通じて1ドルとのペッグを維持するように設計された、革新的なアルゴリズム型ステーブルコインとして宣伝されていました。この仕組みはDeFi（分散型金融）のブレークスルーとして賞賛され、USTはそのピーク時には180億ドルの時価総額を誇り、4番目に大きなステーブルコインになりました（ScienceDirect調べ）。

しかし、その夢は瞬く間に崩れ去りました。わずか1週間で、USTは米ドルとのペッグを失い、LUNAの価値は400億ドルの時価総額からほぼゼロにまで暴落しました。その影響は壊滅的で、450億ドルの市場価値が失われ、投資家は茫然自失となりました。この出来事は、X（旧Twitter）での 雪球 (@xueqiu88) 氏のスレッドで強調され、Web3における「ブーメラン」の瞬間、つまり大胆な約束が作り手を苦しめる結果となったと評されました。

Terra-Lunaを破滅させたアルゴリズムの欠陥

一体何が問題だったのでしょうか？Terraのエコシステムは、2つのコインシステムに依存していました。USTは、Terraのホワイトペーパー（ScienceDirect経由）で説明されているように、法定通貨や金のような従来の資産に裏付けられていませんでした。その代わり、その安定性はアルゴリズムのメカニズムを通じてLUNAに依存していました。USTの価格が1ドルを下回った場合、システムはUSTを燃やし、LUNAを新たに発行してペッグを回復させ、USTが1ドルを超えた場合はその逆を行いました。この裁定取引は、バランスを保つはずでした。

しかし、このモデルには致命的な欠陥がありました。2022年5月にUSTがディペッグし始めると、大量の売りが発生し、悪循環が始まりました。USTを安定させるために、アルゴリズムは大量のLUNAを新たに発行し、市場にあふれさせ、LUNAの価格を暴落させました。これにより、USTの安定化はさらに困難になり、「デススパイラル」が発生しました。Terraのエコシステム内のレンディングプラットフォームであるAnchorプロトコルは、USTの供給量の75％を年率20％で保有していましたが、パニックが発生すると消滅する大量の預金を奨励することで、混乱を増幅させました。

Do Kwonの大胆な主張が裏目に

Terraform Labsの共同創設者であるDo Kwonは、事態を収拾するどころか悪化させました。彼はUSTが「絶対確実（unassailable）」であると公に豪語していましたが、この主張はXの 雪球 (@xueqiu88) 氏のスレッドで究極のブーメランであると指摘されました。崩壊が起こると、Kwonの自信は責任に変わりました。彼のビジョンを信じていた投資家は何も残らず、Kwonはその場から逃亡し、逃亡者となりました。Reutersが報じたように、彼は2023年3月にモンテネグロで逮捕され、米国と韓国の両方で詐欺罪に問われています。SECはその後、彼が投資家を欺いたとして告発し、53億ドルの罰金を求めましたが、Kwonは罰金ははるかに低くあるべきだと主張しました。

これがWeb3にとって重要な理由

Terra-Lunaの崩壊は、単なる金融上の大惨事ではなく、Web3空間への警鐘でした。従来の裏付けなしに安定性を約束するアルゴリズム型ステーブルコインは、本質的にリスクが高いことが露呈しました。この出来事は、Iron Financeでの同様の失敗、つまり大規模な保有者である「クジラ」からの売り圧力によって崩壊した別のアルゴリズム型ステーブルコインプロジェクトを彷彿とさせます（ScienceDirectの記事に記載）。どちらのケースも、これらのシステムが市場操作とパニックにどれほど脆弱であるかを示しました。

より広範なWeb3コミュニティにとって、Terra-Lunaはテストされていない技術を過大評価することについての教訓となりました。DeFi、GameFi、メタバースのプロジェクト（その多くは 雪球 (@xueqiu88) 氏のスレッドでも指摘されているように、Axie InfinityやThe Sandboxなど）は、富の約束が現実と一致しない場合、同様の審判に直面しました。また、崩壊は規制当局の監視を強化し、Kwonのケースに見られるように、SECのような機関が暗号資産（仮想通貨）詐欺を取り締まるようになりました。

Terra-Lunaの大失敗から学んだ教訓

Terra-Lunaの物語は、暗号資産（仮想通貨）の投資家と開発者の両方にとって、苦労して得た教訓をいくつか提供しています。

• ​誇大広告を盲信しないこと：​ 「絶対確実なステーブルコイン」のような大胆な主張は、危険信号を発するはずです。常にプロジェクトの背後にある技術とリスクを掘り下げてください。
• ​仕組みを理解すること：​ アルゴリズム型ステーブルコインは革新的に聞こえますが、市場のダイナミクスへの依存は、危機に直面すると脆くなる可能性があります。
• ​分散投資を行い、慎重を期すること：​ TerraのAnchorプロトコルのように、すべての資金を1つのエコシステムに投入すると、事態が悪化したときに莫大な損失につながる可能性があります。
• ​規制上のリスクに注意すること：​ 世間の注目を集める失敗は規制当局を引きつけ、Do Kwonが身をもって学んだように、法的な結果が伴う可能性があります。

Web3におけるブーメラン効果

雪球 (@xueqiu88) 氏のスレッドの「ブーメラン」という言葉は、皮肉を完璧に捉えています。投げたものが自分に返ってくる可能性があるということです。Do KwonのUSTに対する揺るぎない自信が彼の没落につながり、Terra-Lunaの崩壊はWeb3の成長痛における決定的な瞬間となりました。暗号資産（仮想通貨）の空間が進化するにつれて、イノベーションと安定性のバランスを取ることが課題であり続けます。今のところ、Terra-Lunaは、Web3では、ブレークスルーと崩壊の境界線は紙一重であることを思い出させるものとなっています。