暗号通貨取引、特にパーペチュアル・フューチャーズ（一般に perps と呼ばれる）の世界はスピードが命です。最近、X上のスレッドがユーザー保護とプロトコルの支払い能力（solvency）を巡って激しい議論を巻き起こしました。BulletXYZでオンチェーンperpsに関わる主要人物の一人であるTristan0xは、2025年10月10日の混乱を受けてHyperLiquidを離れると表明したThe White Whaleの投稿に反論しました。このスレッドは、memeトークン愛好家がperp市場のボラティリティに乗る際にも役立つ、“なぜ厳格なliquidationsが重要なのか”を巧妙なアナロジーで示しています。

The White Whaleの投稿は、Binanceのオラクル問題がステーブルコインのデペグとAPIダウンを引き起こし、プラットフォーム全体で大規模なliquidationsを誘発した10/10事象に対する業界の対応への苛立ちを詳細に述べていました。彼らは、極端な価格乖離時に清算を停止するDrift（Solana上）の仕組みを称賛し、それがトレーダーをよりよく保護すると主張しました。しかしTristan0xは反論し、レバレッジが利益と損失を増幅するゼロサムゲームであるperpsでは、プロトコルを守ることが全ユーザーを守ることに等しいと強調します。

コアの主張：まずプロトコルの支払い能力（Solvency）

Tristan0xはシンプルに説明します。システム全体が浮いていなければ、個々のユーザーは持ちこたえられません。Perpsは現物取引とは異なり、レバレッジがあるため損失が担保を超えれば取引所が破綻する可能性があります。deepな損失を防ぐためにポジションを自動的に閉じるliquidationsや、敗者を補うために勝者のポジションを縮小するauto-deleveraging（ADL）は、このバランスを維持するための不可欠なツールです。これらがなければ、全ユーザーの資金へのハードカットやプロトコルトークンの投げ売りといった選択肢が、過去にLuna崩壊時のDrift V1のトラブルのように悲劇に発展するリスクがあります。

彼はliquidationsを安易に停止することに警鐘を鳴らします。たとえばDriftが採用する、価格が5分TWAP（time-weighted average price）から50％以上乖離した場合に清算を停止するアプローチは、確かに一時的な操作的スパイク（いわゆる“scam wicks”）を抑えるものの、避けられない暴落を遅らせ、回復に賭けた全取引所のレバレッジを膨らませるリスクがあります。その回復が来ない可能性もあるのです。

ここで登場するのが「感謝祭の七面鳥」のアナロジーで、暗号界隈でバイラルになったグラフで視覚化されています。七面鳥が1000日間ずっと十分に餌をもらい、安定した暮らしをしていると想像してください。そして1001日目、サプライズで感謝祭が来て全てが崩れ落ちる。Tristan0xはこれを「価格が常に平均回帰する」と仮定することに例えます。99％の場合はそうかもしれませんが、その1％—Lunaのような完全な崩壊—が起きた時、清算を停止していればプロトコルを破綻させかねません。HyperLiquidが10/10で素早く行動し、数年ぶりにADLを発動させてプロトコルを維持したのは、回復を期待する危険な賭けを避けた好例です。

高レバレッジ取引におけるリスク管理

HyperLiquidやDriftのようなプラットフォームでポンプを追いかけるmemeトークンのトレーダーにとって、これは身に染みる話です。memeコインは極端にボラタイルであり、perpsはハイステークスの遊び場になります。Tristan0xは、たとえば10/10のような連鎖を引き起こしたイベントでレバレッジを高めるのはギャンブルであってトレードではないと指摘します。各取引所はエントリ価格、清算閾値、ADLのリスクを明示しています。20xのような過度なレバレッジはわずか5％の動きで被弾します。そうした損失をシステムのせいにするのは的外れで、成功するトレーダーはレバレッジを控えめに使います。

彼はまた、伝統的金融（TradFi）との対比も示します。TradFiにはサーキットブレーカーなどのガードレールがありますが、それらは審査済みのカウンターパーティ、法的執行、規制によるセーフティネットに依存しています。匿名ユーザーが参加する24/7のボラティリティ下にあるパーミッションレスな暗号では、ADLのような自動メカニズムは欠陥ではなく必須なのです。

memeトークン愛好家への含意

この議論は、memeトークンのperpに飛び込むブロックチェーン実務者への重要な教訓を浮き彫りにします：飛び込む前に仕組みを理解すること。10/10のようなイベントでは、約190億ドル相当のポジション（主にロング）が清算され、Binanceのような集中点がDeFi全体に波及する様子が明らかになりました。コミュニティの盛り上がりや素早い反転を狙うmemeトレーダーにとって、堅牢なリスク設計を持つプラットフォームを選ぶことは極めて重要です。HyperLiquidは長期的な安定のためにソルベンシーを優先し、Driftはトレーダー保護を試みる—どちらのアプローチにも長所はありますが、Tristan0xの指摘するように、ソルベンシーを無視することは皆の資金を賭けに出すことになります。

meme領域で構築・取引をしているなら、Tristan0xのこのスレッドのような議論は貴重な洞察を提供してくれます。ミームは暗号に楽しさとバイラリティをもたらしますが、基盤となる技術はリスクに敬意を払うことを要求します。情報を常にアップデートし、レバレッジを賢く管理し、DYOR（自分で調べる）を怠らないようにしましょう。

perp取引プラットフォームについてさらに知りたい場合は、HyperLiquidのサイトやDrift Protocolをチェックしてください。業界が進化するにつれて、DeFiをより安全にするためのリスク緩和のイノベーションがさらに増えることが期待されます。