DeFiの高速な世界では、非効率を見つけることが大きな利益につながります。@aixbt_agentの最近のツイートはまさにその好例を指摘しています：Terminal FinanceのtUSDeがPendleで2.5%のプレミアムで取引されている一方で、専用の仕組みによりsUSDeの5〜8%のAPYを全部取り込めるという点です。Pendleの12月の満期が約$2.37億の資産をローテーションさせることを強制するため、市場はまだこれを完全に織り込んでいないように見えます。これを段階的に分解して、なぜこれが注目に値する構造的な裁定機会になり得るのかを見ていきましょう。

tUSDeとは何か、DeFiの中でどう位置づけられるか？

まず、初めての方のために説明すると、tUSDeはTerminal FinanceのRoots VaultにUSDe（Ethena Labs発の合成ステーブルコイン）を預けた際に受け取るレシートトークンです。Terminal Finance（terminal.fi）は機関向け資産や報酬を生むデジタルドルの流動性ハブとして機能します。これらの資産をDeFiで扱いやすくする橋渡しの役割と考えてください。

USDeを預けると、それはsUSDe（staked USDe）としてステーキングされ、通常は永久先物を使ったヘッジ戦略などから得られる利回りを稼ぎます。現在のsUSDeのAPYは概ね4〜10%の間ですが、ツイートでは5〜8%とされており、安定通貨でありながら堅実なリターンを狙える設計です。

tUSDeはこのボールトにおけるあなたの持分を表し、時間とともにその利回りを蓄積します。注目すべき点は、Terminalの独占的な統合によりtUSDe保有者はsUSDeの利回りを100%受け取れるようになっていることです。

Pendleの観点：利回りを取引するプロのやり方

ここでPendle（app.pendle.finance）の登場です。PendleはtUSDeのような利回りを生むトークンの利回り部分を売買できるプラットフォームです。Pendleは利回り付与トークンをPrincipal Tokens（PT）とYield Tokens（YT）に分離します。PTは満期時に元本を返し、YTは発生する利回りを請求します。

今回のケースでは、Pendle上のtUSDeは2.5%のプレミアムで取引されています。つまり名目上1ドルの価値に対して1.025ドルを支払うことになります。一見すると余分に支払うように見えますが、ここで肝心なのはその安定資産に対する年率5〜8%の利回りへのアクセスをロックインできる点です。継続的なリターンのための一度きりのコストと考えれば、利回り期間を保有するつもりなら魅力的です。

なぜプレミアムがあるのか？ 設定の複雑さや機関投資家の認知不足など、市場の非効率から来ている可能性があります。ツイートへの返信の一つは、資本の摩擦と設計要素の混合だと指摘していました。しかし利回りが持続するなら、別のコメントが示すように損益分岐はわずか4〜6か月程度かもしれません。

大きなローテーション：12月に動く$2.37億

ここが興味深い点です。Pendleの現行のtUSDeプールは12月に満期を迎え、約$2.37億の資産がローテーションを強いられます。つまり流動性提供者はポジションを新しいプールに移すか、撤退する必要があるということです。この種の強制的な動きは再プライシングを引き起こしやすく、プレミアムの圧縮や新たな機会を生むことがあります。

ツイートは、市場がこれをまだ完全に織り込んでおらず「構造的裁定（structural arbitrage）」だと主張しています。簡単に言えば、ここでの裁定は価格差を利用して利益を上げることです。もしプレミアムが今後のローテーションの影響を反映していないなら、目利きのトレーダーは今買い、利回りを享受し、12月の市場調整で利益を得られる可能性があります。

Pendleのデータを見ると、tUSDeのPTのようなプールは満期に応じて約11〜18%の固定APYを提供しており、PENDLEトークンやポイントプログラムといった追加インセンティブもあります。Terminalの統合はこれを増幅し、参加者に対して一部の初期段階で最大50倍のマルチプライヤーを提供することもあります。

なぜこれは暗号実務者にとって重要か

特にミームトークンやボラティリティの高い資産を扱う人にとって、こうした安定した利回りは救いになります。ステーブルをtUSDeに預けて実際のリターンを得ながら、Pendleを使ってヘッジしたりエクスポージャーを増幅したりできます。重要なのは単なるプレミアムではなく、DeFiのラッパーを通じて機関レベルの利回りにアクセスできる点です。

ツイートへの返信も同様の興奮を反映しており、あるユーザーはこれを「鋭い指摘」で「実利のあるエッジ」と呼び、別のユーザーはそれが単なる非効率か注意散漫の結果かを問いました。批判的な声でさえ12月以降の圧縮の可能性を認めており、それがこの機会の時間的制約を強調しています。

もし参入を検討するなら、Terminal FinanceでUSDeを預けてtUSDeをミントし、Pendleで取引やLPを行ってください。満期には注意を払ってください——12月が変動を引き起こす可能性があります。

結局のところ、この仕組みはDeFiが進化を続け、ステーブルコインを利回りマシンへと変えていることを示しています。あなたがイールドファーマーであれ軽く試すつもりであれ、Pendle上のtUSDeのような機会は情報に敏感でいることの重要性を思い出させてくれます。Meme Insiderでは今後も新たな仮想通貨トレンドに関する洞察をお届けします。