こんにちは、暗号資産ファンの皆さん！もし分散型金融（DeFi）の世界に注目しているなら、Borosという、マージンベースのイールドトレーディングで話題の新しいプラットフォームを目にしたことがあるかもしれません。最近、Leo（@ZLiao3）によるXの詳細なスレッドで、Borosのマージンメカニズムとトレーダーがいつ清算に直面する可能性があるかが解説されました。初心者の方でもわかりやすいように、さっそく内容を紐解いてみましょう！

Borosとは？なぜ注目すべきか？

Borosは以前Pendle V3として知られていたプラットフォームで、Pendleチームによって開発されました。イールドトレーディングの新境地を切り開くことを目的としています。前バージョンのPendle V2とは異なり、Borosはマージントレーディングを導入し、かつてない資本効率でポジションをレバレッジできるようにしました。つまり、永続先物のファンディングレートなどのイールドを、通常必要な資本のほんの一部でトレードできるのです。これは借り入れを活用してトレードを拡大するイメージですが、注意すべきは、うまくいかない場合には清算リスクが伴うことです。

Leoのスレッドでは、Borosがヘッジャーのような大口プレイヤーと、仮想通貨界の「ギャンブラー」である投機筋の両方を想定して設計されていることが強調されています。永続先物取引所の1日あたりの取引高が1,500億～2,000億ドルに達する中で、ファンディングレートの攻略は非常に重要な戦略となるでしょう。詳しい話に入る準備はできましたか？それではいきましょう！

Borosのマージン基礎（シート1）

Borosは純粋なマージントレーディングモデルを採用しています。例を使って説明しましょう。例えば、1,000 BTC相当のum-BTCUSDT市場でトレードするとします。1.2倍のレバレッジなら、初期マージンはわずか10 BTCで済むのです。とても効率的ですよね。この低マージン要件は、ファンディングレートをヘッジしながら資本拘束を最小限にしたい裁定取引者にとって大きなメリットです。

Leoは、この仕組みがファンディングレート裁定のような戦略に親和性が高いと指摘しています。通常は大量の資金をロックする必要がありますが、Borosなら総額の1%だけ「借りている」状態になるイメージ。DeFiが賢い資金運用を褒めてくれているかのような感覚です！

決済の仕組み（シート2）

決済が面白いポイントです。Borosは1日に複数回（簡単のために3回と仮定）決済を行います。各決済で初期マージンが消費され、利用可能マージンが残されます。ポジションの価値が満期に近づくにつれて、維持マージン（ポジションを維持するために必要な最低限の額）も減少します。これはイールドトークン（YT）の挙動に似ています。

期待されるイールド（Implied Yield）と実際の基礎イールド（Underlying Yield）の差分が決済による損益を決定し、それが時間をかけて担保に加算されていきます。Leoは、イールドが期待より高い場合、低い場合、または同じ場合の例を示し、口座の純価値がどのように変動するかを説明しています。まさに金融ジェットコースターのような興奮がありますが、リスクも現実的です！

清算はいつ起きるのか？（シート3＆4）

トレーダーの緊張感が最高潮に達するポイントが清算です。Leoは主に2つのトリガーを挙げています。

シナリオ1：マージンが枯渇する場合

基礎イールドが極端な-100% APRに落ち込むと想像してください（変動の激しい市場ではあり得ます！）。1,000 BTCの名目で1.2倍のレバレッジなら、各決済サイクルで約1 BTCを失います。マージンは10 BTCなので、維持マージンの4 BTCを下回る6サイクル目に清算されることになります。これは痛いですね！Leoは、HyperliquidのようなプラットフォームでBTCが100%以上の年率変動を見せることがあり、このリスクは現実的だと指摘しています。

シナリオ2：価格が激しく変動する場合

次に、期待イールドが激しく揺れ動く一方で、基礎イールドが安定している状況を考えましょう。これにより、浮動損益が発生し、純残高（担保＋未実現損益）に影響します。もし期待イールドが2%まで下がると、純残高が維持マージンを下回り、清算が発動します。維持マージンの計算式は以下の通りです：

維持マージン ＝ (名目サイズ × 満期までの年数 × 期待APR) ÷ レバレッジ × 1/2

Borosは、貸し倒れを防ぐためにイールドと満期の最小値を設定しています。ショートポジション（イールド上昇を予想して売る場合）はリスクがより急激に高まります。これは株の空売りの失敗に似ていますね。

Leoの見解と全体像

LeoはBorosを伝統的な先物市場と比較しています。大口プレイヤーはENAのような資産でヘッジし、小口トレーダーは高レバレッジのスリルを追い求めます。手数料はテイカー0.05%、オープンインタレストに対して0.15%と従来の形態を踏襲しており、どちらが収益の中心になるのか注目されています。分散化によるエンジニアリングの課題もあり、プラットフォームの将来はイノベーション次第で大きく開けています。

なぜこれがミームトークンファンに重要なのか？

「ミームトークンと何の関係が？」と思うかもしれませんが、暗号エコシステムが進化する中で、Borosのようなツールはミームトークンのトレーダーがリスクヘッジをする手段に影響を与える可能性があります。高レバレッジ戦略は特にファンディングレートが注目されればミーム市場にも波及するかもしれません。Borosのようなプラットフォームに目を向けることは、広範なDeFiトレンドを理解するうえで有利です。ミームトークンの世界で先手を打ちましょう！

最後に

Leoのスレッドは、Borosのマージンメカニズムと清算リスクに興味があるすべての人にとっての宝の山です。経験豊富なトレーダーもDeFiの初心者も、この仕組みを理解することで大きな損失を避けられるでしょう。彼が紹介している完全スプレッドシートで数値を自分で試してみるのもおすすめです。質問があればコメントでどうぞ！お話しできるのを楽しみにしています。

​免責事項：トレードにはリスクが伴います。始める前に必ずご自身で調査してください。​