暗号資産の目まぐるしい世界では、Digital Asset Treasury（通称DATs）が注目を集めています。これらは基本的にBitcoinのようなデジタル資産を多額に保有する企業で、投資家はそれらをどう評価すべきかで盛り上がっています。最近、Bitwise InvestmentsのChief Investment OfficerであるMatt HouganがXで詳しいスレッドを投稿し、DAT評価に関する一般的な誤解を分解しました。彼の見解は、コミュニティ主導のプロジェクトがデジタル資産を保有・管理することの多いミームトークン領域にいる人々に特に参考になります。

Houganはまず、よく見かける「悪い分析」に異議を唱えます。彼はmNAVという概念を導入します。mNAVはmodified Net Asset Value（修正純資産価値）を意味し、要するにDATが保有する資産の価値をさまざまな要素で調整したものです。大きな疑問はこうです：これらの企業はmNAVで取引されるべきか、それともプレミアムやディスカウントが付くべきか？これを解きほぐすために、HouganはDATが固定の寿命を持ち、まもなく閉鎖して資産を分配するような状況を想像することを提案します。この思考実験は雑音を取り除くのに役立ちます。

超短期のシナリオ、例えば今日清算するのであれば、企業は資産価値どおりに取引され、ディスカウントもプレミアムもつきません。しかし期間を1年に伸ばすと状況は興味深くなります。ディスカウントは流動性の欠如（資産にすぐアクセスできない）、費用（経営陣の報酬などが保有資産を食いつぶす）、リスク（何か問題が起きた場合）によって生じます。一方で、時間経過で1株当たりのcrypto保有量を増やせるならプレミアムが生じる可能性があります。

Houganは、DATが1株当たりのcryptoを増やすために使う主な4つの戦略を示しています。

• Issuing debt: 米ドルで借り入れを行い、cryptoを購入し、価値が上がれば借金を返済して差益を得る。これがMicroStrategyのような企業がBitcoin保有を増やしてきた方法です。
• Lending crypto: 保有を貸し出して利息を得ることで総資産を増やす。
• Using derivatives: コールオプションの売りなどで収入を得るが、アップサイドを抑えることになる。
• Acquiring at a discount: ロックされた資産を安く買い漁る、セール中の他のDATを買収する、自社株買いを行う、あるいはキャッシュフローを生む事業を買収してその利益をさらにcryptoに回す。

際立っているのは非対称性です。費用やリスクによるディスカウントはかなり確実なのに対し、プレミアムを生む要因はより投機的です。だからこそ多くのDATはディスカウントで取引され、トップパフォーマーだけがプレミアムを獲得する可能性があります。そして規模は重要です——大きなDATは借入、貸出、ディールにおいて優位性を持ちます。

これを寿命が無期限のケースに拡張すると、すべてが増幅されます。継続的な費用は複利的に影響しますが、保有の安定した成長から得られる価値も同様に積み重なります。ミームトークンの愛好家にとっては、このフレームワークはトレジャリーやコミュニティ資金を管理するDAOにも当てはまるでしょう。コーポレート構造を除けば、ミームコインのトレジャリーが保有トークンを1ホルダー当たりで増やすために類似の戦術を使うことを想像してみてください。

Houganのスレッドは、現物取引以外の暗号投資を検討する誰にとっても必読です。全文はオリジナルのスレッド（X）を参照してください。暗号の地形が進化する中で、これらの評価に関する微妙な違いを理解することは、ミーム帝国を築くにしてもボラティリティをhodlingで耐えるにしても、アドバンテージになるでしょう。