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分散型金融（DeFi）プラットフォームの健全性と成長を分析する際に、投資家や愛好家が注目する主要な指標の一つがTotal Value Locked（TVL）です。TVLは通常USDで測定される、DeFiプロトコルにロックされた資産の総額を表します。しかし、DefiLlamaが指摘するように、暗号資産価格の本質的なボラティリティのため、TVLをUSDのみで追跡するのは誤解を招く可能性があります。ここで重要になるのが、チェーンのネイティブガストークンでのTVLの追跡です。
価格変動の課題
暗号資産市場は短期間で価格が大きく変動することで知られています。この価格変動は、USDで測定されたTVLの数値を歪める可能性があります。例えば、Ethereum（ETH）の価格が急上昇すると、実際に預けられたETHの量が変わっていなくても、DeFiプロトコルにより多くの価値がロックされているように見えることがあります。逆に、ETH価格が下落すると、ユーザーの預金に変化がなくても、ロックされている価値が減少しているように見えてしまいます。
これを示すために、ツイートのスレッドからの以下の画像をご覧ください。これはDeFiプラットフォームのTVLの時間推移を示しています。
この画像はUSDでのTVLを示しており、2022年初頭に大きなピークがあり、その後減少し緩やかに回復しています。しかし、この視点だけでは基礎となる資産の価格変動が考慮されていません。
対照的に、この画像はEthereumブロックチェーンのネイティブガストークンであるETHでのTVLを示しています。ここでは変動が緩やかで、DeFiアプリケーションへの実際の預け入れ状況がより明確に見えます。
なぜ両方の指標を追跡するのか？
USDとネイティブガストークン両方のTVLを追跡することで、DeFiプラットフォームのパフォーマンスをより包括的に理解できます。その理由は以下の通りです。
1. 価格変動の緩和
ネイティブガストークンでのTVLを見ることで、価格変動の影響を分離できます。これにより、TVLの変化が実際のユーザーの活動（預け入れや引き出し）によるものか、単なる価格変動によるものかを判断するのに役立ちます。例えば、ETHのTVLが安定しているのにUSDの価値が変動している場合、基礎となる資産の預け入れは一定で、変動は主にETHの価格変動によるものと推測できます。
2. ユーザー活動の正確な評価
ネイティブガストークンのTVLは、ユーザーがDeFiプロトコルに預けている資産の直接的な指標です。これはプラットフォームの採用状況やユーザーのエンゲージメントを評価する上で非常に重要です。USDの変動があってもETHのTVLが安定的に増加している場合、プラットフォームへの信頼と関心が高まっていることを示唆します。
3. より賢明な投資判断
投資家にとって両方の指標を理解することは、より情報に基づいた意思決定につながります。もしDeFiプラットフォームのUSDでのTVLが高い一方でETHでのTVLが減少している場合、成長はユーザー活動の増加ではなく価格上昇に依存している可能性があります。逆に、ETHのTVLが増加しつつUSDのTVLも安定または増加している場合は、健全で持続可能なプラットフォームであることを示唆します。
実践例：EthereumのDeFiエコシステム
EthereumのDeFiエコシステムを例に考えてみましょう。EthereumのネイティブガストークンであるETHは、ネットワーク上のトランザクション手数料（ガス）を支払うために使われます。ユーザーがDeFiプロトコルに資産を預ける際、多くの場合これらの手数料をカバーするためにETHを保有している必要があります。したがって、USDのTVLとETHのTVLを同時に追跡することは二重の視点を提供します。
- USDでのTVLは、ETHの価格に影響されるマーケットの価値認識を反映します。
- ETHでのTVLは、ETHの価格変動に影響されずにDeFiアプリケーション内で実際に使用されているETHの量を示します。
例えば、強気相場でETHの価格が急騰するとUSDでのTVLが膨れ上がることがあります。しかしETHでのTVLが変わらないか緩やかに増加している場合は、USDのTVL増加が新規預け入れではなく価格上昇に主に起因していることを意味します。
結論
DeFiのダイナミックな世界において、TVLの微妙な違いを理解することは情報に基づいた意思決定に不可欠です。USDとネイティブガストークン両方のTVLを追跡することで、投資家や愛好家はプラットフォームの健全性をより明確に把握でき、価格変動の影響を緩和し、ユーザー活動をより正確に評価できます。この二重のアプローチは、ネイティブガストークンがトランザクションコストやユーザーエンゲージメントに重要な役割を果たすEthereumのようなエコシステムで特に重要です。
DeFiの風景が進化し続ける中で、DefiLlamaのようなツールは、様々な指標でのTVLに関する包括的なデータを提供することで貴重な洞察を与えてくれます。経験豊富な投資家でも、この分野の初心者でも、USDとネイティブガストークン両方のTVLを注視することで、DeFiの複雑さをより自信を持って乗り越えられるでしょう。
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