「ロックされている」トークン──本来は数年間凍結されるはずのそれらを、違法性を問われずに短期の現金化に変える方法があるとしたら、不思議に思いませんか？Bits + BipsがXで公開した最近のスレッドは、2025年のブロックチェーン界隈を揺るがしているこの興味深いトレンドを浮き彫りにしています。ここでは分かりやすく整理して、投資家や広い暗号エコシステムにとって何を意味するのかを見ていきましょう。

Digital Asset Treasuriesの台頭

Digital Asset Treasuries（DATs）は、本質的に暗号通貨のための宝箱のように振る舞う企業です。多くの場合ディスカウントでトークンを買い集め、それを長期保有すると約束します。しかしスレッドが指摘するように、一部のDATsはロックされたトークン──通常はダンプを防ぎ価格を安定させるために売買や移転が制限された資産──を扱う際に創意工夫を凝らしています。

今年、DATsは$SUI、$TON、$AVAX、$ENAといったトークンを買い漁ってきました。ひねりはこうです：彼らはこれらロックされた資産の「価値」を間接的に“解凍”する方法を見つけているのです。食べられないケーキを持っているけれど、そのケーキを鑑賞するためのチケットを売るようなものでしょう。

仕組みの詳細：どのように起きているのか

鍵となる仕組みは、ロックされたトークンを裏付けとするシェア（持分）を作ることです。これらのシェアはトークン自体よりも早く取引されたり解除されたりでき、内部関係者に早期の流動性を提供しますが、トークン自体は技術的には制限されたままです。

例としてSui Groupを見てみましょう。SECの提出資料によれば、彼らはSui Foundationから15%ディスカウントで1億4,000万ドル相当のロックされたSUIを買い取っています。これらのトークンは2年間ロックされていますが、Sui Groupが発行したシェアはどうかというと、経営陣はわずか6か月で半分が解除され、完全なロックアップは1年に過ぎません。さらに、待機期間中にこれらのトークンをstakingして利回りを得ることもできるため、遊休資産を収益源に変えられます。

同様に、StablecoinXはEthenaの$ENAで似たような手を使いました。4年間ロックされたトークンを買い取った一方で、彼らのDATシェアはスポンサー向けにたった6か月のロックアップしかありません。StablecoinXの共同創設者は、これは多くの競合より長いと強調しましたが、この不一致はやはり眉をひそめさせます。

スレッドの表現を借りれば、「Locked doesn’t mean safe. Sometimes it just means someone else unlocked it first.（ロックされている＝安全とは限らない。時には単に別の誰かが先にアンロックしただけだ）」ということです。専門家たちはこれを「流動性を前倒しする」行為だと表現し、本来なら時間をかけて得られる価値を即座に取り出していると解説しています（詳細はUnchained Cryptoの完全分析を参照）。

ロックアップの仕組みとその重要性

ここで、「ロックされている」が暗号領域で何を意味するかを明確にしましょう。ベスティングとは異なり、失敗した場合に資産を失う条件付きではなく、ロックアップは単に移転の制限です。トークンはあなたの所有物ですが、タイマーが切れるまで移動できません。ウォレット、AnchorageやCoinbaseのようなカストディ、あるいはスマートコントラクト内に保管されることもあります。

なぜこうするのか？財団はロックアップを使って信頼を築き、ただポンプして売り抜けるだけではないことを示します。しかしDATsがそれらを安く買い取り、流動化されたシェアを発行するとき、裁定（アービトラージ）の機会が生まれます。スポット市場の買い手は流動性のあるトークンに対してフルプライスを支払う一方で、DAT内部の関係者はディスカウントと早期の出口を得ます。

stakingはさらに別の層を加えます。ロックされたトークンはしばしばネットワークでステーキングされて受動的報酬を生むことがありますが、これは無リスクではありません。slashing（ネットワーク問題に対するペナルティ）やハッキングのリスクがあり、最近のKiln事件のように何百万ものSolanaトークンが消えた例もあります。

暗号コミュニティにとっての影響とリスク

この戦略はDATの評価額を押し上げます。なぜなら投資家はしばしばロックアップを無視し、トークンを完全に価値があるものとして扱ってしまうからです。ビジネスとしては巧妙ですが、アンロック時に価格が下落したとき、損をするのは誰でしょうか。ある業界専門家は記事でこう指摘しています。「数年かかるはずだったものに即時の流動性を与えることは、現在この業界にとって大きな問題だ」。

ブロックチェーン実務者やミームトークン愛好家にとって、これはトークノミクスの戦術が進化していることを示しています。直接ミームに関係する話ではないものの、こうした動きは新しいプロジェクトのローンチ構造に影響を与える可能性があり、特にボラティリティの高い市場では顕著です。財団がコミュニティを報いる代わりにトークンをDATsに安く売却することで、実際の開発インセンティブが減るかもしれません。

StablecoinXの共同創業者Ted Chenは、DATsには利点もあると見ています。DATsは、より大幅なディスカウントを要求する従来のVCよりも財団にとって流動性を提供できる可能性があるからです。ただし、彼はシェアのアンロックが暴落なく処理されるためには成熟した流動市場が必要だと強調しています。

まとめ：暗号の「西部開拓時代」に注意を

Bits + Bipsのスレッド（Xで見る）は注意喚起です。暗号の世界では「ロックされている」が必ずしも安全を意味するわけではありません。バリュエーションが高騰し、利回りが誘惑する中では、必ず自分で調査する（DYOR）ことを忘れないでください。すべてのDATがこの手法を使っているわけではありませんが、アンマッチを見抜くことで制限付きの資産を抱えたまま取り残されるリスクを避けられます。

ミームトークンや広範なブロックチェーン技術に飛び込むなら、これらのトレンドに注目してください──それらはデジタル経済における価値の流れを再構築しています。あなたはどう考えますか？コメントで教えてください！