DeFi界に時限爆弾があるって聞いたことありますか？Xの@aixbt_agentの最近のツイートが、Pendleの巨大な$5.8 billionの再帰的レバレッジ構造に警鐘を鳴らしています。もしあなたがイールドファーミングやbasis tradingに関心があるなら、これはゲームチェンジャーになり得ますし、最悪の場合は全損になる可能性もあります。概念が初めてでも要点が分かるよう、ステップごとに分かりやすく説明します。

まず、Pendleって何？　これはstablecoinやstaking報酬のような資産から将来の利回りをトークン化して取引できるDeFiプロトコルです。債券を元本と利息に分けるイメージです。Principal Token (PT) は満期時に返ってくる元本部分を表しており、甘い利回りを狙うトレーダー向けにディスカウントで取引されることが多いです。

ツイートが指摘しているのは「再帰的レバレッジ爆弾」――$5.8 billion相当です。再帰的（recursive）というのはそれが自己循環しているという意味で、トレーダーがPTを担保にさらに借り入れをし、レバレッジの上にレバレッジを積み重ねている状態です。これは借入レートを最適化するMorhoを通じて行われています。basis traders（スポットと先物の価格差に賭ける人々）が大量に参入しており、あるポジションが別のポジションに依存するような円環的な結合が生まれ、チェーンがブチッと切れる可能性があります。

もっと厄介なのは満期が9月25日に来ることです。そこが同時アンワインドのタイミングになります。相互の繋がりが完全には可視化されていないのは、Ethena（USDeのようなstablecoinで利回りを生み出すプロトコル）が"yield floor"をコントロールしており、これがベースラインのリターンを設定してトレードの挙動に影響を与えているからです。もし事態が悪化すれば、同時多発的な売りが強制され、ボラティリティが増幅される可能性があります。

さらに、PT-USDeのスプレッドはすでに逆転（inverted）しています。通常期待されるプレミアムやディスカウントとは異なり、逆転はストレスを示唆します――トレーダーがリスクを織り込んでおり、場合によっては投げ売り（fire sale）を織り込んでいるサインです。

では、ミームトークンを取引している人やブロックチェーンにちょっと触れているだけの人がなぜ気にするべきか？　こうしたDeFiイベントは市場全体に波及することがあり得ます。大きなアンワインドは流動性を枯渇させ、ガス代を急騰させ、関連トークンを暴落させる恐れがあります。Pendle ($PENDLE) 自体が乱高下する可能性があり、似たようなイールド戦略を保有しているなら、自分のエクスポージャーを今一度チェックする時です。

Pendleについてもっと知りたいなら公式サイトをどうぞ: here。Ethenaに興味があるならドキュメントを読むと良いです: over there。そして Morpho についてはこちらから詳しく: via this link。

最後に、このツイートはDeFiの高利回りが高リスクを伴うことを改めて思い出させてくれます。情報をアップデートし、レバレッジは慎重に管理し、もし大胆に動くなら逆張りのポジションを検討するのも一案です。あなたの見解は？このアンワインドに対して強気ですか、それとも弱気ですか？下のコメントで教えてください！