皆さん、DeFi（分散型金融）やミームトークンの世界に深く関わっているなら、ハイパーパフォーマンスのパーペチュアル（perps）取引所であるHyperliquidの話題を耳にしているはずです。最近は彼らのネイティブなステーブルコインUSDHに注目が集まっており、USDCのような外部資産への依存を減らして取引を効率化すると期待されています。しかし、暗号アナリストの@diogenesがXで投稿したスレッドが、その期待に水を差す形になり、現行提案における重大な流動性リスクを指摘しました。ここでは簡潔に分かりやすく整理して、次のミームトークンperpトレードにどう影響するかを見ていきます。

まず、USDHとは何か？ Hyperliquidはパーペチュアル先物（perps）を専門とするブロックチェーンベースのプラットフォームで、トレーダーは基礎資産を保有せずに価格に賭けられます。これは$DOGEのようなボラティリティの高いミームコインや、新興のSolana銘柄にぴったりです。取引をよりスムーズで安価にするため、彼らは米ドルに1:1でペッグされた「Hyperliquid-first」なステーブルコインUSDHを導入する計画です。これにより直接のミントと償還が可能になり、手数料削減やプラットフォーム上の流動性向上が期待されます。ただし、その実現にはHyperliquidのバリデーターたちが複数チームからの提案に投票し、どの発行体・ティッカーを採用するか決める必要があります。

これまでの提案には、Paxos（PYUSDでバック）、Agora（AUSD）、Frax（frxUSD）、さらにはEthenaやMakerDAOのSkyエコシステムからの示唆まで含まれています。魅力的に聞こえますよね？ しかし@diogenesは納得していません—より強力な流動性の保証がなければ認めないという姿勢です。スレッドでは、Paxosが力を入れているPYUSDのような既存ステーブルコインでさえ、比較的小さなスワップでも目立つスリッページを示していると指摘しています。スリッページとは、不慣れな人向けに言えば、プール内の流動性不足により取引が期待したレートより不利に約定してしまう厄介な価格差です。

以下は@diogenesがUniswapで示した、1000万PYUSDをUSDCにスワップするスクリーンショットです：

見ての通り、1000万ドルのスワップで約11,210ドルのスリッページ（0.11%）が出ています。大口トレードとしては酷くない数値かもしれませんが、@diogenesはこれを警告サインだと捉えています。彼はこれを1億PYUSDに引き上げると、問題がさらに顕著になると示しました：

PaxosのUSDPはさらに状況が悪く、AgoraのAUSDも大差ありません。@diogenesはこれを、現行のUSDT-USDCの流動性と対比しています。USDT-USDCペアは1億ドルのスワップにもはるかに耐えうる深さを持っています—こちらの比較を見てください：

さらに別角度から見たPYUSDプールの状況も示されています：

根本的な懸念はこれです。Hyperliquid上のほとんどのperpsはUSDTでマージンされているため、より流動性の低いUSDHに切り替えると取引摩擦が50倍に拡大する可能性があるという点です。ポンプ中の人気ミームトークン、例えば$PEPEをロングしようとしたとき、高いスリッページで利益が削られたり、最悪は注文が失敗したりすることを想像してみてください。スピードと低コストを生かしているミームトレーダーにとって、これは重大な問題です。流動性が低ければホエールも小口も敬遠し、生態系の成長を阻害しかねません。

@diogenesはより強固な候補を待つべきだと提案しています：Circle（USDC発行体）からの強化された提案、Ethena（合成ドルのUSDe）、あるいはSky/MakerDAO（DAIの進化版）などです。Ethenaは特に、PendleのようなLSTs（liquid staking tokens）でのイールドルーピング統合を伴えばゲームチェンジャーになり得ると彼は指摘します。@gdog97_​（おそらくEthenaのGuy Young）が入札を準備しているという話や、Makerの@RuneKekは今回は見送るかもしれないという話まで出ています。

スレッド上のコミュニティ反応もこれらの懸念を反映しています。FraxのコミュニケーションVPは、frxUSDが8000万ドルのTVLで低スリッページを誇ると自信を示し、1:1のネイティブミントを強調しました。ほかの声は、チームが盛り上がりに便乗して提案を急ぎ、長期的な持続可能性よりもローンチを優先しているのではないかと指摘しています。あるユーザーは、もしEthenaが採用されれば「PT愛好家の夢（大きなイールドチャンス）」になるだろう、とまで言っています。

Meme Insiderの視点から見ると、このUSDHの一件はステーブルコイン流動性がミームトークンperpsの激しい世界を直接支えていることを改めて示しています。Hyperliquidはミーム派生商品の取引ホットスポットになっており、堅実なUSDHがあれば市場深度が増し、参入障壁が下がって取引が活性化する可能性があります。しかし、採用される提案が流動性を疎かにすれば、ミーム価格のさらなるボラティリティを招くか、あるいはトレーダーを中央集権取引所へ戻らせてしまうかもしれません。

Paxosは強力に後押ししており、USDH収益の95%をHYPEトークン買い戻しに充てて需要を高める案を出しています。Agoraは初日で1000万ドルの流動性を約束し、Hyperliquid自身もローンチ前に取引手数料を80%引き下げて条件を良くしました。それでも、バリデーターがティッカーと発行体に投票するのを、暗号コミュニティは注視しています。我々は流動性に優れた強力なコインを手に入れるのか、それともスリッページ悪夢がミームトレーダーを悩ませ続けるのか。

Hyperliquidの発表を注目し、@diogenesのような分析者の声をフォローしておきましょう。ミームトークンの世界では、流動性は単なる「良いもの」ではなく生き残りの鍵です。あなたはどう思いますか：USDHにPYUSDを使うべき？ それともEthenaが来るまで待つべき？ コメントで教えてください！