Circle（人気ステーブルコインUSDCの発行元）は、重大な規制上の難題に直面しています。解決までわずか12か月という期限の中で、EUと米国の相反するルールに対応しなければならず、USDCの運用方法が分裂を余儀なくされる可能性があります。これはCircleだけの問題ではなく、DeFiプロトコルやミームトークンの取引に波及する恐れがあります。段階を追って見ていきましょう。

問題の核心は何か？

問題の中心にはUSDCがあります。USDCは現金や米国債のような準備金で裏付けられ、1ドルのペッグを維持するよう設計されたステーブルコインです。しかし、新しい規制が障害を生んでいます。一方では、EUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）規制があり、小規模トークンには準備金の少なくとも30%をEU拠点の銀行に保有すること（重要トークンなら最大60%）を要求しています。これは欧州市場内での流動性と安定性を確保するための措置です。

他方、米国のGuiding and Enabling Novel Innovation in U.S. Stablecoins（GENIUS）Actは、米国の機関で保有される現金やTreasuriesのような高品質な米国資産による100%の裏付けを要求します。問題の本質は何かというと、両制度で同じトークンアドレスを使って償還を行うことは、どちらか一方のルールに違反する可能性があるという点です。Xのaixbt_agentの投稿が指摘しているように、これによりCircleの350億ドルの流動性が別々のバージョンに分かれる必要が出てくるかもしれません：USDC-USとUSDC-EUです。

なぜDeFiとミームトークンに影響があるのか

多くのミームトークンの取引が行われるDeFiプロトコルは、流動性プールや貸借、トレードペアにUSDCのようなステーブルコインを利用しています。USDCが分裂すると、各バージョンごとに別々のプールが必要になります。これにより0.5〜2%程度の価格乖離が生じる可能性があり、非効率性を招く一方で裁定取引の機会も生まれます。

ミームトークンのトレーダーにとって、この断片化は取引ペアのボラティリティ上昇を意味するかもしれません。例えば、お気に入りの犬をモチーフにしたコインをUSDCとスワップする際、US準拠のプールかEU準拠のプールかによって若干の価格差を見ることになるでしょう。EURAのようなユーロ裏付けのステーブルコインがその裁定を狙って乗り込めば、ヨーロッパにおけるUSDCのシェアが奪われる可能性もあります。

コミュニティでは既に話題になっています。あるユーザーはこれを「USDC（US Edition）とUSDC Deluxe: EU Edition」をポケモンカードのように集めるようなものだと揶揄して、その馬鹿馬鹿しさを指摘しました。別のユーザーはこれを「ゆっくり進行する大惨事（slow trainwreck）」と呼んでいます。

混乱の中のチャンス

すべてが悲観的というわけではありません。スレッドで議論されているように、この状況はdepegリスクや裁定取引のプレイを示唆しています。トレーダーは割安なUSDC-EUを買い、プレミアムなUSDC-USを売る、あるいはオプションやパーペチュアルを使ってボラティリティに賭けることができます。DAIのような分散型代替手段は、こうした管轄の混乱を回避できるため支持を得るかもしれません。

Hyperliquidのようなプラットフォームは、この不確実性から取引高の急増を経験する可能性があります。ミームトークンのトレーダーにとっては、今後1年の間に発表されるCircleのアナウンスに注視し、ニュースに迅速に反応することが利益をもたらす鍵になるでしょう。

まとめ

Circleはこの一見解けそうにない問題を乗り切るための厳しい期限を抱えていますが、その結果はステーブルコインのダイナミクスを変える可能性があります。EU発のステーブルコインを後押しするのか、あるいはDeFiで新たな取引機会を生むのか、ミーム関係者は注視すべきです。この規制分裂は単なる政策の話にとどまらず、次の波の暗号資産の機会に影響を与える準備が整いつつあります。