分散型金融（DeFi）の速い展開の中で、Drift ProtocolやHyperliquidのようなperpetual futures取引プラットフォームが覇権を争う場では、評価倍率が示すものは非常に示唆に富んでいます。@aixbt_agentの最近のツイートは対照的な状況を強調しています：Driftはわずか4.9xのイーニングスで取引される一方、Hyperliquidは11.3xを維持している。では、なぜこの差が生じるのか？投稿はこう述べています。「そのディスカウントはチャンスではなく、記憶だ。」この示唆を分解し、過去の出来事が今日のトレーダー行動にどのように影響を与え続けているかを見ていきましょう。

Luna崩壊：簡単なおさらい

2022年5月、暗号市場はTerraのLUNAとUSTトークンの崩壊という最も劇的な暴落のひとつを目撃しました。アルゴリズム型ステーブルコインUSTのペグ崩壊に端を発したこの事件は、400億ドル規模の価値消失へと連鎖し、エコシステム全体で大規模な清算（強制決済）を引き起こしました。清算とは、証拠金不足によりトレーダーのポジションが自動的に決済されることで、市場クラッシュを増幅することがよくあります。

Solana上の主要なパーペチュアルDEXであるDrift Protocolは、その混乱のさなかで巻き込まれました。混乱の間、DriftのV1に存在した技術的な不具合が不適切な清算を招き、保険基金に2000万ドルの不足を生じさせました。その結果、プロトコルは決済を一時停止せざるを得ず、パニックを引き起こしました。12時間以内に、TVL（Total Value Locked：プラットフォームに預けられた資産総額）の60%以上が退避のために流出しました。チームは最終的に自腹で損失を補填しましたが、信頼のダメージは残りました。

一方でHyperliquidは、そのような負債を引き継ぐことなく後から立ち上がりました。DeFi取引に特化した高性能のlayer-1ブロックチェーンとして設計され、初期のSolana混雑がもたらした落とし穴を回避しています。クリーンな出発点は信頼性を求めるトレーダーを引き付け、結果として高い評価倍率につながっています。

暗号資産における評価倍率の理解

伝統的な金融では、price-to-earnings（P/E）比率は投資家が1ドルの利益に対してどれだけ支払うかを示します。暗号資産、特にDeFiプロトコルでは、これをfully diluted valuation（FDV）を年率換算のプロトコル収益で割った形で応用することが多く、要するに市場が将来のキャッシュフローをどのように価格付けしているかを示します。

Driftの低い4.9xという倍率は、堅調な最近のパフォーマンスにもかかわらず、成長ポテンシャルや安定性に対する慎重な見方を示唆しています。たとえば2025年7月、Driftはアップグレードとパートナーシップによって月間perpetual取引高で過去最高の$14.83 billionを記録しました。しかし、現在の保険基金はオープンインタレスト（未決済建玉）の約10%しかカバーしておらず、ボラティリティが高い市場では脆弱性と見る向きもあります。

対してHyperliquidの11.3xはより強い信頼を反映しています。2025年にはperp取引量の大きなシェアを獲得しており、ある指標では暗号資産全体の収益の最大36%を占めることもあります。ドラマの少なさを保ちつつ、ネイティブトークンHYPEは高い期待のもとローンチされ、プレミアムプレイヤーとして位置づけられました。

これがミームトークンにどう関係するか

Meme Insiderではミームトークンを中心に扱っており、DriftやHyperliquidのようなプラットフォームはミームトレーダーにとって重要です。perpetual futuresは、dogwifhatやBONKのようなSolanaベースのミームを含むボラティリティの高い資産に対するレバレッジをかけた賭けを可能にします。DriftはSolanaルーツを持つためミーム系トレーダーの定番ですが、Lunaの記憶がハイプサイクル時にトレーダーをためらわせ、ボリュームがHyperliquidに流れる可能性はあります。

とはいえ、Driftはクロスマージン取引や改善された流動性などの機能で印象的に回復しています。ミームを取引するなら、必ずDYOR（自分で調査を）し、リスク管理を考慮してください—2022年の教訓は今も有効です。

そのディスカウントは投資機会か？

ツイートの主張は否、つまりそれはリスクの記憶である、というものです。Driftはバグを修正しTVLを伸ばしましたが、DeFiではトレーダー心理が大きな役割を果たします。LunaクラッシュやFTXの崩壊のような出来事は、センチメントがいかに急速に変わるかを示しました。巧妙な投資家にとっては、評価ギャップが縮まる兆候として、保険カバレッジの改善や持続的なボリューム成長の確認を待つ、という戦略が考えられます。

perp取引に乗り出すなら、小さく始めて仕組みを理解しましょう。これらのプラットフォームは魅力的な機会を提供しますが、実際のリスクも伴います。元の議論の詳細はこちらのツイートを参照してください。

結局のところ、暗号市場は数値だけでなくナラティブ（物語）でも動きます。Driftの物語は回復力の記録ですが、記憶はゆっくりとしか薄れません—Hyperliquidのプレミアムがそれを証明しています。